史進峰

　　7740億元，4月份新增人民幣貸款超出此前普遍預期的6000億-7000億的水平；同樣超出市場預期的，還有當月的CPI、PPI增速。

　　5月11日，國家統計局公布，4月CPI同比上漲2.8%，與上月相比，同比增幅擴大0.4個百分點；而PPI繼續大幅攀升，同比上漲6.8%。

　　國家發改委國家信息中心經濟預測部宏觀經濟研究室主任牛犁則告訴本報記者，盡管市場認為CPI高于預期，但仍低于他所作出的CPI 3.5%的判斷。

　　通脹壓力與日俱增，流動性壓力依舊不減。

　　央行同日公布的數據顯示，2010年4月，盡管廣義貨幣供應量M2增長回落至21.48%，但仍處于歷史較高水平。與M2減速走勢不同，4月狹義貨幣(M1)卻再度出現反彈，同比加速1.3個百分點至31.25%，M2與M1之間“倒剪刀差”繼續擴大。

　　中國社科院金融所中國經濟評價中心主任劉煜輝向本報表示，M1反彈，M2、M1之間剪刀差擴大，貨幣活期化趨勢明顯，暗示通脹風險有待進一步釋放；通脹壓力之下，央行貨幣收縮力度已趕不上貨幣擴張速度，應毫不猶豫啟動加息。

　　短存長貸錯配加劇

　　央行統計數據顯示，4月份，本外幣貸款增加8093億元，其中人民幣貸款增加7740億元。

　　不過，交通銀行金融研究中心認為，考慮到當月新增貸款較1月份回落較多，且基本符合規定額度。按照監管層要求的“3、3、2、2”信貸投放季度要求，2季度月均投放貸款在7100億左右，因此，4月新增貸款并不算高。

　　從新增人民幣存、貸結構看，中長期對公貸款占比過高及存款活期化導致“短存長貸”現象并未明顯緩解。

　　4月新增貸款中，對公貸款仍是主力，當月對公中長期貸款增加3259億元，占總新增貸款的比重為42%。加上2303億的居民中長期貸款，4月中長貸款新增5562億，占本月新增總額的74.6%。

　　另一方面，存款活期化趨勢愈演愈烈。

　　4月，存款增速仍在放緩。當月金融機構人民幣存款余額64.99萬億元，同比增長21.95%，增幅分別比上月和去年同期低0.14和4.26個百分點。

　　同時，進入2010年房價漲幅過快，房地產貸款的迅猛增加，成為存款搬家、存款活期化的動力之一。

　　數據顯示，4月居民戶貸款增加3255億元，較上月多增549億元，占總新增貸款的比重為42%，其中居民戶中長期貸款增加2303億元，顯著高于2、3 月新增量；與此形成鮮明對照的是，4月份住戶存款卻罕見減少419億元。

　　“房價大漲和通脹預期下，存款被挪出，轉移到房地產市場了。”劉煜輝分析。

　　盡管4月中旬，房地產調控政策已出臺，但政策效果尚未顯現。興業銀行資深經濟學家魯政委分析，房地產貸款大增，可能與3月及4月上旬住房成交火爆，而放款有所延后有關。

　　2010年以來，存款活期化與貸款投向過度集中于中長期貸款的現象愈加嚴重。短存長貸，使金融機構資產負債期限結構錯配加劇。

　　劉煜輝分析，這種資產負債錯配對大型國有銀行來說，沒有多大壓力，但對存貸比過高的一些中小銀行來說，假設出現儲戶臨時調撥，會給銀行的流動性管理造成壓力。

　　數據顯示， 4月人民幣增量存貸比為65.59%，比上月上升32.97個百分點。

　　不過，一些積極因素亦在顯現。其中，4月份票據融資一改自去年7月份以來的減少態勢，當月增加470億元；而對公短期貸款增加467億元，較上月多增723億元，3月份為下降256億元。

　　魯政委分析，由于蓄水池已近干涸，未來繼續“壓票放長貸”的空間已不大；同時，房地產調控政策效果將進一步顯現，開發貸款和抵押貸款都將會出現顯著回落，而票據融資也可望在中場貸受壓的情況下再度充當調結構的角色。

　　負利率挑戰

　　4月，由于M2增速放緩、M1反彈，M2、M1之間“倒剪刀差”繼續擴大，由上月的7.4%擴大為9.8%。

　　魯政委認為，所有這些均指向貨幣的進一步活化，暗示通脹風險仍待釋放。

　　2009年央行大量投放基礎貨幣，劉煜輝分析，基礎貨幣作為高濃貨幣，在經濟趨熱的狀態，流動速度必然加快。4月M2雖略有放緩，但仍達到21.5%，仍高出歷史平均增速3個百分點。

　　此外，今年4月凈投放現金577億元，同比多投放66億元；一季度現金凈投放834億元，同比多投放1307億元。

　　流動性如此充裕，進入2010年以來，央行已連續三次上調存款準備金率、并先后推出兩期三年期巨量央票，但貨幣收縮的力度仍然無法覆蓋貨幣擴張速度。

　　4月，央行繼續大規模回籠貨幣，當月實現凈回籠4370億元，盡管回籠力度較上月有所減弱，但仍屬較高水平。

　　交行金研中心分析，鑒于5、6、7月的到期資金流量依然較大(分別為6130、7800和7480億元)，預計央行在未來幾個月內將保持大規模回籠態勢。

　　未來，外匯占款的變化情況仍需持續予以關注，交通銀行認為，年內準備金率可能繼續上調0.5-1.5個百分點。

　　不過，目前負利率(1年期存款基準利率減CPI為負值)壓力之下，央行堅持使用數量型貨幣工具，其操作空間有多大值得商榷。

　　劉煜輝認為，目前中國國內通貨膨脹程度要遠高于公布的數據，且負利率狀況已經持續多月，“長期負利率會加劇企業、家庭和個人對于通脹的恐慌；因而應毫不猶豫地提高基準利率。”

　　“從政策收緊角度看，加息宜早不宜遲。”牛犁亦認為。

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