本報(bào)記者 徐 永 上海報(bào)道

　　0.5個(gè)百分點(diǎn)準(zhǔn)備金利率的資金回籠，也不足以阻擋債市的流動(dòng)性和機(jī)構(gòu)的配置熱情，3年期央票的收益率繼續(xù)走低。

　　5月6日，央行通過(guò)公開市場(chǎng)操作發(fā)行3年期央票1100億，中標(biāo)利率為2.72%，與上一期利率相比回落2個(gè)bp。同時(shí)發(fā)行的140億3月期央票，中標(biāo)利率持平于1.4088%。

　　本周沒(méi)有進(jìn)行28天或91天的正回購(gòu)操作，算上周二發(fā)行的200億1年期央票，央行本周回籠資金1440億元，在到期1220億資金的情況下，央行本周凈回籠資金220億元，保持了11周的凈回籠態(tài)勢(shì)。

　　“央行此前如果只用央票工具來(lái)回收流動(dòng)性的話，中標(biāo)利率會(huì)有上行的壓力，在顧慮加息的情況下，先提高了準(zhǔn)備金率，央票的發(fā)行壓力就會(huì)大為緩解，5月6日的發(fā)行利率下降比較正常。”浦發(fā)銀行的債券分析師李治平認(rèn)為。

　　不過(guò)興業(yè)銀行資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委認(rèn)為，央行此次引導(dǎo)利率下行，除了再次延緩了市場(chǎng)的加息預(yù)期，也似乎有管理通脹預(yù)期下降的做法，這對(duì)流動(dòng)性收緊是有對(duì)沖作用的，似有矛盾之處。

　　3年央票收益率下行

　　5月6日，一家在東北的城商行交易員告訴記者，5月2日央行提高準(zhǔn)備金利率后，該行當(dāng)天上午的會(huì)議，就一致認(rèn)為央行以后的流動(dòng)性緊縮動(dòng)作會(huì)更加頻繁，市場(chǎng)流動(dòng)性會(huì)有一個(gè)從量變到質(zhì)變的過(guò)程，因此該行的交易類賬戶操作已經(jīng)變得謹(jǐn)慎。

　　該交易員告訴記者，該行參于了當(dāng)天3年期央票的招標(biāo)。“從絕對(duì)收益和期限的匹配程度來(lái)看，3年期央票比較適合在市場(chǎng)走勢(shì)比較不明確的時(shí)候持有，而且3年期品種的流動(dòng)性也最好。”

　　“至于中標(biāo)利率的走低，只能說(shuō)流動(dòng)性還是太充裕了。”從4月8日重啟3年期央票以來(lái)，央行保持了隔周發(fā)行的節(jié)奏，前兩次規(guī)模分別為150億和900億，此次上升到1100億，但利率卻是一路走低，從2.75%到2.74%，一直到此次的2.72%。

　　某大行金融市場(chǎng)部人士告訴記者，當(dāng)前流動(dòng)性寬松的局面還未根本改變。根據(jù)該行5月份做的測(cè)算來(lái)看，在利率上下波動(dòng)的時(shí)期，準(zhǔn)備金率的上調(diào)對(duì)流動(dòng)性收緊可能會(huì)有助推作用，但是在利率平穩(wěn)時(shí)期，準(zhǔn)備金50個(gè)基點(diǎn)的浮動(dòng)對(duì)流動(dòng)性的影響可能一個(gè)星期就結(jié)束了。

　　記者了解到，目前市場(chǎng)上對(duì)央行的數(shù)量型操作已有更加緊密的預(yù)期，包括繼續(xù)提高準(zhǔn)備金利率，以及3年期央票從隔周操作到每周操作。

　　“如果回購(gòu)利率能在目前的平均水平上繼續(xù)上行十多個(gè)BP，顯示流動(dòng)性回到合理水平，否則央行還有較大的操作空間。”李治平告訴記者。

　　魯政委認(rèn)為，央行引導(dǎo)利率下行，會(huì)給市場(chǎng)目前通脹壓力還不是很大的預(yù)期，加劇市場(chǎng)的泡沫，央行應(yīng)該加緊回收并保持利率的相對(duì)平穩(wěn)。

　　早投早收益

　　面對(duì)收益率的考核壓力，機(jī)構(gòu)的操作似乎對(duì)利率的變動(dòng)顯得遲鈍。

　　“未來(lái)收益率上升的情況下，現(xiàn)在的投資會(huì)虧損，但是從絕對(duì)收益率的角度來(lái)看，只要現(xiàn)在2.72%的收益率能夠彌補(bǔ)虧損，我們就不能等待，還是得配置，早投早收益。”上海一家銀行的交易員告訴記者。

　　據(jù)了解，目前各家銀行都在測(cè)算配置收益與等待成本的差距，由于年初部分銀行對(duì)加息形式的判斷錯(cuò)誤，已經(jīng)延誤了配置的時(shí)機(jī)，現(xiàn)在更是成為配置高峰，以完成全年的投資任務(wù)。

　　這種配置的壓力似乎對(duì)大行更甚，部分沒(méi)有配置壓力的中小銀行操作已經(jīng)變得務(wù)實(shí)，前述城商行交易員就表示，該行5月4日的會(huì)議已基本明確，在對(duì)流動(dòng)性終將緊縮的情況下，該行今年的債券投資余額不會(huì)有明顯增加，部分交易類賬戶還會(huì)選擇拋售。

　　不過(guò)，農(nóng)商行似乎成為投資滯后的一員。前4個(gè)月，商業(yè)銀行投資債券的規(guī)模分別為2277億、-435億、3968億和2765億，呈回落之勢(shì)，而農(nóng)商行卻是3月份負(fù)增長(zhǎng)，4月份大幅增加到77億，一位農(nóng)商行的債券投資人士告訴記者，由于大行和農(nóng)商行信貸控制上的節(jié)奏不同，農(nóng)商行到3月份左右才開始明顯收縮信貸等，因此在債券增持時(shí)機(jī)上，會(huì)比大行慢一個(gè)節(jié)奏。

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