春節(jié)以來，央行已通過公開市場操作累計凈回籠資金達1.1萬億元，并重啟了暫停近兩年的3年期央票，加大了資金回籠力度。在此背景下，央行周日宣布再度上調(diào)存款準備金率，分析人士稱，此舉凸顯政府對流動性管理仍有隱憂，再次上調(diào)準備金率或主要針對較高的外匯占款壓力。

　　央行5月2日宣布從5月10日起，存款準備金率再度上調(diào)0.5個百分點至17%，逼近近年歷史高位17.5%。這是央行今年第3次上調(diào)存款準備金率，預(yù)計可一次性凍結(jié)金融機構(gòu)資金超過3000億元人民幣。有業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，該指標的調(diào)控上限在18%左右。

　　在此次調(diào)整存款準備金率之前，央行已經(jīng)進行了多次的公開市場操作，在此前3年期央票收益率下降1個基點的情況下，發(fā)行量依然達到近1000億之巨，有效地回收了市場流動性。

　　摩根士丹利大中華區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家王慶認為，過去10周內(nèi)央行的公開市場操作大約相當(dāng)于提高三次50個基點的存款準備金率的效果，但近期外匯儲備的持續(xù)升高已經(jīng)增加了央行維持盯住美元策略的負擔(dān)，同時最近因中美對話所重啟的人民幣升值預(yù)期進一步刺激了外匯流入。

　　他指出，公開市場操作本身可能不足以應(yīng)對持續(xù)增加的流動性管理的負擔(dān)，而提高存款準備金率是一個更為有效的工具。

　　目前，升值預(yù)期確已將外匯占款重新抬到了3000億左右的較高水平。一季度數(shù)據(jù)顯示，新增外匯占款達7477.61億元人民幣，相當(dāng)于1096.48億美元，較去年同期新增外匯儲備高出617.48億美元。

　　興業(yè)銀行資深經(jīng)濟學(xué)家魯政委分析，外匯占款的迅速增加，主要源于經(jīng)濟主體結(jié)匯意愿的增強，可能構(gòu)成外匯占款主力的，應(yīng)該是2009年下半年以來就開始并且到目前仍無減速跡象的外匯貸款。

　　而國際資本越過關(guān)境進入國內(nèi)的這類經(jīng)典“熱錢”可能并非主要構(gòu)成部分；另外由于順差已大幅收窄甚至出現(xiàn)逆差，也不可能構(gòu)成外匯占款的主力。

　　或迎政策調(diào)整密集期

　　分析師認為，除了應(yīng)對外匯占款的現(xiàn)實考慮，確保經(jīng)濟軟著陸也是政府在夏季采取連續(xù)緊縮措施的主要原因。也有專家指出，此次上調(diào)存款準備金率是節(jié)前密集出臺的樓市調(diào)控新政的延續(xù)。

　　中國銀行總行戰(zhàn)略發(fā)展部高級經(jīng)濟師周景彤對第一財經(jīng)表示，出于控制資產(chǎn)價格泡沫的考慮，存款準備金率的調(diào)整配合此前的國務(wù)院政策，將對房地產(chǎn)市場泡沫有一定的抑制作用。

　　在申銀萬國首席宏觀分析師李慧勇看來，二季度經(jīng)濟面臨的風(fēng)險仍然是過熱，政策繼續(xù)收緊是大概率事件，國家房地產(chǎn)調(diào)控后并不意味著不會再出臺新的調(diào)控政策。

　　他認為，房地產(chǎn)調(diào)控重點是防范資產(chǎn)泡沫，盡管可以在一定程度上達到防范經(jīng)濟過熱的目的，但并不能替代其他調(diào)控政策；原因之二基于目前的預(yù)測，二季度GDP可能還在10%以上，仍處于潛在增長率之上，經(jīng)濟過熱的情況不會有根本性的改變。

　　李慧勇亦提及，未來的政策仍將按照兩條線展開，一是針對房地產(chǎn)的后續(xù)調(diào)控政策，主要是房地產(chǎn)稅的試點以及房地產(chǎn)項目資本金比例的提高。二是旨在調(diào)控實體經(jīng)濟過熱的政策，包括信貸額度控制、地方政府融資平臺的清理整頓、加息以及升值。

　　王慶預(yù)計，央行在2010年有多次調(diào)整存款準備金率的措施，并成為平衡外匯流入所帶來的流動性影響的需要。他同時認為夏季還有一次人民幣升值。

　　近期加息可能性減弱

　　“在上調(diào)存準金率后，近期出臺加息政策的可能性將變小。總體來看，今年二、三季度貨幣政策是趨緊的，貨幣政策將從寬松轉(zhuǎn)向強調(diào)適度。”關(guān)于年內(nèi)的宏觀政策走勢，中國銀行周景彤向第一財經(jīng)表示。

　　國家信息中心經(jīng)濟預(yù)測部發(fā)展戰(zhàn)略處處長高輝清告訴記者，一些資金量需求比較大的行業(yè)，譬如房地產(chǎn)、重工業(yè)企業(yè)等將會受到影響。但他指出，目前市場上流動性比較充裕，此次調(diào)整并不會造成流動性緊缺。

　　一季度中國GDP增速達到11.9%，創(chuàng)近年來的單季增速新高。雖然一季度CPI(居民消費價格指數(shù))同比漲幅僅為2.2%，但是隨著經(jīng)濟的不斷向好發(fā)展，市場對于通脹的預(yù)期依然存在。

　　特別是先行指數(shù)PMI(全國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù))，中國物流與采購聯(lián)合會5月1日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，4月PMI為55.7%，比上月上升0.6個百分點。該指數(shù)已持續(xù)14個月保持在50%以上，反映中國經(jīng)濟已走上“穩(wěn)定較快增長”的軌道。

　　值得關(guān)注的是，4月購進價格指數(shù)上升7.5個百分點，達到72.6%。20個行業(yè)全部高于50%，其中，13個行業(yè)高于70%，5個行業(yè)高達80%以上。這預(yù)示著未來3-5個月PPI有可能會大幅走高。

　　有觀點認為，PPI向CPI的傳導(dǎo)時間一般在3到6個月，貨幣政策需要對幾個月后的經(jīng)濟形勢提前做出應(yīng)對。

　　高輝清認為，目前經(jīng)濟情況并未像數(shù)據(jù)所表現(xiàn)出的那么好，未來經(jīng)濟增長中面臨著比較大的通貨膨脹壓力，四季度經(jīng)濟增速不排除有下行風(fēng)險，現(xiàn)在提高存準金率也是為未來宏觀調(diào)控反向操作預(yù)留出空間。

　　正是出于對未來可能發(fā)生的“高增長、高通脹”的擔(dān)心，市場多認為“加息的靴子”可能即將會落下。但高輝清指出：“從力度上來看，調(diào)整存準金率比加息更加溫和。由于美聯(lián)儲暫未加息，如果中國加息，可能會導(dǎo)致熱錢流入，增加人民幣升值的壓力。”

　　周景彤則認為，CPI會在二季度突破3%，在通脹壓力不減的情況下，央行會在6月份迎來加息的時間窗口。

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