經(jīng)濟(jì)觀察

　　中國(guó)過(guò)度的經(jīng)濟(jì)刺激政策應(yīng)盡早退出。否則在可見(jiàn)的將來(lái)，通脹率可能達(dá)到兩位數(shù)。正確做法是先提高利率，有必要的話，再提匯率。若不斷小幅提高匯率，則會(huì)加劇房地產(chǎn)泡沫和通脹壓力，有可能在未來(lái)兩年內(nèi)導(dǎo)致嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

　　人民幣升值預(yù)期如此之強(qiáng)，或許也是中國(guó)出現(xiàn)巨大房地產(chǎn)泡沫的最重要原因。中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)是金融史上最大的泡沫之一，考慮GDP因素，或許比美國(guó)更為嚴(yán)重。人民幣升值預(yù)期令熱錢涌入，引發(fā)流動(dòng)性過(guò)剩和投機(jī)，更助長(zhǎng)中國(guó)的房地產(chǎn)泡沫。流動(dòng)性現(xiàn)在又引發(fā)通脹迅速抬頭。否認(rèn)通脹的嚴(yán)重性是典型的鴕鳥(niǎo)政策，自欺欺人。如果貨幣刺激政策退出，房地產(chǎn)泡沫就會(huì)降溫或者破裂。這也正是眾多利益集團(tuán)一直反對(duì)提高利率的原因。相反，他們主張通過(guò)人民幣升值來(lái)抑制通脹。

　　人民幣必須升值是華爾街目前最廣為信奉的看法，但過(guò)去20年間，華爾街三個(gè)重大主張都是錯(cuò)誤的：東亞奇跡、IT變革和金融創(chuàng)新。這次關(guān)于人民幣升值的主張是否也錯(cuò)了呢？表面看來(lái)，人民幣面臨升值壓力的觀點(diǎn)不證自明。但歷史上，貨幣升值壓力作為泡沫的例證也多有所在。

　　我認(rèn)為，目前的順差更多源于扭曲的國(guó)內(nèi)物價(jià)體系，而非低估的貨幣。

　　首先，高房?jī)r(jià)是中產(chǎn)階級(jí)消費(fèi)的主要障礙。在中國(guó)，對(duì)中產(chǎn)階級(jí)而言，信貸系統(tǒng)并不能將資本收益貨幣化。中國(guó)的房產(chǎn)泡沫抑制了消費(fèi)，推動(dòng)了貿(mào)易順差。

　　其次，商品和服務(wù)價(jià)格對(duì)中產(chǎn)階級(jí)而言還高。汽車就很明顯。即使是國(guó)產(chǎn)車的價(jià)格也是世界最高。而中國(guó)中產(chǎn)階級(jí)的收入僅為經(jīng)合組織國(guó)家的20%-30%，消費(fèi)水平應(yīng)更低。日漸增加的中產(chǎn)階級(jí)促使中國(guó)汽車需求快速增長(zhǎng)。當(dāng)然，進(jìn)口也會(huì)更高，減少了貿(mào)易順差。

　　第三，中國(guó)中產(chǎn)階級(jí)稅負(fù)太高。中國(guó)征收國(guó)際最高標(biāo)準(zhǔn)的稅率，其中邊際所得稅為45%。因?yàn)橹袊?guó)傾向于把稅收用于投資，而重稅則抑制消費(fèi)。

　　如果中國(guó)房?jī)r(jià)、消費(fèi)價(jià)格、稅率下降到國(guó)際平均水平，中國(guó)還會(huì)有貿(mào)易順差嗎？如果回答是否定的，那對(duì)中國(guó)而言，正確的政策就應(yīng)是調(diào)整價(jià)格，而不是調(diào)整匯率。中國(guó)的實(shí)際匯率在過(guò)去三年中可能已大幅升值，即使中國(guó)報(bào)告的通貨膨脹率已相對(duì)下降。

　　“提高利率會(huì)吸引更多熱錢”的觀點(diǎn)是錯(cuò)誤的。熱錢來(lái)中國(guó)是由于貨幣升值預(yù)期和資產(chǎn)泡沫，而非利率。利率提高，房產(chǎn)升值預(yù)期就會(huì)減弱。“熱錢”更可能減少而不是增加。

　　人民幣升值必會(huì)引發(fā)另一輪狂潮。結(jié)果是房地產(chǎn)繁榮短期內(nèi)還可支持經(jīng)濟(jì)，但長(zhǎng)遠(yuǎn)后果十分嚴(yán)重。浮動(dòng)匯率的誘惑很強(qiáng)，貌似沒(méi)有成本。許多人希望美國(guó)能從中得到安慰。即使出口商受到一點(diǎn)損失，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)則會(huì)受益，但是，有些看上去像免費(fèi)午餐，長(zhǎng)期看代價(jià)往往是巨大的。(摘自和訊網(wǎng))

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