賀斌

　　2010年3月31日是中國資本市場應當記住的一個日子。上海、深圳證券交易所日前正式向國泰君安等6家試點券商發出通知，于這天起接受其融資融券交易申報，這標志著經過多年精心準備的融資融券交易正式進入市場操作階段。

　　融資融券交易是指證券公司向客戶借資金供其買入證券，或出借證券供其賣出的業務活動所產生的證券交易。前者為融資交易，后者為融券交易。推出融資融券交易，最大的意義在于其結束了我國證券市場只能做多不能做空的歷史。隨著融券及期指期貨的推出，A股正式邁入“做空”時代，雙邊交易均可以賺錢。然而，從推出融資融券交易以來的滬深兩市盤面運行狀況看，這一新業務并沒有即刻給市場帶來重大變化。

　　做空，是機會還是雞肋？

　　據滬深交易所數據顯示，首個交易日兩市融資融券交易總量合計為659萬元，其中滬市為584.9萬元，深市為74.17萬元。相比當天滬深兩市合計2214.7億元的成交量，融資融券成交量不及總成交量的0.03‰，這表明多數投資者對于新生事物還處于觀望狀態。數據也顯示融資買入占據了融資融券業務交易總量的絕大部分。3月31日兩市融資買入的資金總額是融券賣出額的69倍。而在4月1日，滬深兩市共融資買入954.83萬元,但并未出現融券賣出交易。

　　業內人士分析,出現這種情況,與近期大盤藍籌股上漲和市場回暖有很大關系。此外,投資者對這項業務有一個逐漸認識的過程,熟悉之后，市場活躍度就會逐漸提升,成交量也會提高。

　　“目前券商手里的資金量多、證券少，資金與證券的比例超過了10∶1，因此，融資融券初期會傾向于做多，這將利好90只藍籌標的股，也給當前市場整體向上突破增加了助力。”一位業內人士如是說，由于股市二級市場向上突破的概率在增加，因此在多空雙向交易方式里，投資者更傾向于風險較小的做多。

　　同時，仔細分析現行的融資融券規則，會發現融資容易融券難。如果客戶進行融資操作的話，只要向證券公司提供合乎要求的抵押品，就能夠獲得相應的資金，在規定的股票池中選擇心儀的股票買入就可。但是，要進行融券操作難度就大多了。根據規定，證券公司只能將自有的股票借給客戶，這樣客戶愿意賣空的股票必須是證券公司的自營買入品種，而且證券公司對該股票還比較看好，在半年內一般并不準備賣出。這樣一來，首先，客戶只能借證券公司自營的股票賣出，實際操作中成功的概率就不會太大。此外，即便證券公司正好有客戶要賣空的股票，也必須是在雙方存在認識分歧的情況下才可能完成融券操作，即客戶是看空，但證券公司則看多。如果證券公司也看空的話，一定是主動先將該股票賣出，而不會把它用于融券。

　　據統計,目前6家試點證券公司手中的自有資金占據了初期額度規模中的很大比例,而證券公司可以拿來開展融券交易的自有證券也相對較少。此外,由于證券公司更可能在預判股票價格即將下跌之前,提前賣出自有證券避免風險,因此能夠融券給投資者的股票將較為有限,這也使得融券業務的規模較小。

　　其實，在海外市場，融券也是比融資要難。不過，在海外市場中存在“裸賣”的情況，即只要向證券公司繳納了保證金，就可以自由賣空股票，而不是通過向證券公司借了股票來賣出，這也是海外融券業務得以進行的前提條件之一。

　　有專家指出，要解決融券操作難的問題，并非毫無辦法。一些上市公司的控股股東持有大量股票，但又無意賣出，就可以借出一部分，通過證券公司提供給客戶。這樣，不但擴大了融券的品種與數量，而且對于融券雙方及中介來說，都會帶來好處。當然，具體操作還需要進行深入的研究，特別是要考慮到如何回避風險。

　　杠桿效應是把“雙刃劍”

　　有專家表示，在金融風暴余波末息,大家對金融市場、金融機構、市場的有效性還存在很多質疑的時候,國家敢于堅決果斷地推出融資融券、股指期貨,非常難能可貴，既給資本市場帶來了機會，也為金融市場大發展帶來機會。

　　有分析認為，融資融券有利于提升大盤藍籌股的價值，能夠提供新的入市資金，能夠盤活市場存量資金等。因此，融資融券的引入對整個市場的活躍將會產生極大的促進。

　　“融資融券的確有著一定的杠桿作用，這種杠桿效應也確實能夠放大大盤漲幅與跌幅。但是，投資者尤其是融資融券的投資者必須清醒地認識到，融資融券短期內對券商有一定的利多刺激作用，利于活躍市場。然而，由于其高杠桿風險，也將帶來較大的不確定性。從中長期來看，融資融券的杠桿效應也是一把‘雙刃劍’，它如同期貨交易一樣，在放大了收益的同時，必然也放大了風險。”有分析人士指出，投資者在將股票作為擔保品進行融資時，既需要承擔原有股票價格變化帶來的風險，又要承擔新投資股票帶來的風險，還得支付相應的利息或費用，如交易方向判斷失誤或操作不當，投資者的虧損可能相當嚴重。

　　因此，融資融券需要與股指期貨相互配合才能真正起到穩定市場的作用。過去，A股市場往往因為一些偏多或者偏空因素的突然“空降”而形成暴漲或者暴跌的單邊行情。由于信息不對稱，某些機構或者大資金暗中進行大規模的加倉或減倉操作，在日后市場巨幅振蕩中謀利。融資融券和股指期貨的共同推出，則有助于投資者表達自己對某種股票實際投資價值的預期，引導股價趨于體現其內在價值，并在一定程度上減緩證券價格的波動，維護證券市場的穩定。但是，也有分析認為，融資融券和股指期貨只是交易工具，長期并不會改變市場的整體走勢。