柴瑩輝

　　“物超所值！”當(dāng)國(guó)航出資6.82億元認(rèn)購(gòu)深航新增注冊(cè)資本3.39億股，最終以51％的股比坐上深航第一大股東的位置時(shí)，業(yè)內(nèi)人士如此形容。

　　“這是一場(chǎng)政府角力的結(jié)果。”知情人士告訴記者。國(guó)航已經(jīng)做足了“央企兇猛”的典范，從它一系列并購(gòu)路徑中可以看出它的野心和布局。

　　“收購(gòu)深航是國(guó)航至關(guān)重要的一步，但遠(yuǎn)不是結(jié)束。”上述人士意味深長(zhǎng)的表示。

　　深航何以迅速貶值

　　一切都在意料之中。自從深航幕后大老板李澤源被公安機(jī)關(guān)帶走調(diào)查后，關(guān)于深航易主的新聞就一直甚囂塵上，國(guó)航是呼聲最大的接盤者。

　　“國(guó)航自從2005年（深航股權(quán)拍賣）與深航失之交臂后，李家祥（時(shí)任國(guó)航董事長(zhǎng)）屢次提起都深以為憾。”國(guó)航內(nèi)部一名高管告訴記者。

　　“國(guó)航出資不到7億元，就控股了機(jī)隊(duì)規(guī)模接近自己50%、近200億元資產(chǎn)一家航空公司，這是一筆太劃算的買賣。”某證券分析師告訴記者，國(guó)航以6.82億元的對(duì)價(jià)獲得3.39億股本，收購(gòu)PB（平均市凈率，股價(jià)/賬面價(jià)值）為兩倍，遠(yuǎn)低于其自身近期融資后超過5倍的PB水平，可謂“物超所值”。

　　回想2005年匯潤(rùn)公司競(jìng)拍深航65％的股份，尚需要27.2億元，一家航空公司何以在幾年內(nèi)迅速貶值？

　　國(guó)航給出的答案是，截至2009年12月31日深航的負(fù)債高于資產(chǎn)，歸屬于母公司所有者權(quán)益合計(jì)約為-20.89億元人民幣；而且2009年度深航虧損8.64億元。

　　號(hào)稱連續(xù)盈利15年的深圳航空，此前還高調(diào)宣布自己在2009年前11個(gè)月盈利5億元，最終卻落入了資不抵債的黑洞。

　　“這并不奇怪，民營(yíng)航空的賬面上水分很多。”奧凱航空的高管告訴記者，因?yàn)楹娇展�司擁有巨額固定資產(chǎn)，做賬相對(duì)容易。“比如通過改變飛機(jī)折舊年限、甚至假租賃、假賣出的方式，都可以令航空公司獲得不錯(cuò)的賬面業(yè)績(jī)。”

　　有媒體稱，早在2008年深航的審計(jì)師畢馬威會(huì)計(jì)師事務(wù)所就對(duì)其2007年財(cái)報(bào)持保留意見，并最終退出審計(jì)。

　　上述知情人士稱，這也是為何國(guó)航要派內(nèi)部人士出任深航總會(huì)計(jì)師的原因。“國(guó)航收購(gòu)深航的路數(shù)與收購(gòu)東星航空類似，民營(yíng)航空的賬面通常很難厘清，因此國(guó)航聘任了事務(wù)所進(jìn)行盡職調(diào)查。”

　　從對(duì)峙到妥協(xié)

　　深航的內(nèi)部員工告訴記者，李澤源喜歡開通一些無利可圖的支線航線，借以獲得當(dāng)?shù)卣�府的土地、稅費(fèi)等支持，導(dǎo)致了公司內(nèi)部分為兩個(gè)派別，一是“務(wù)實(shí)派”，希望通過航空主營(yíng)收入做大深航；二是“務(wù)虛派”，希望通過與地方政府的合作獲得額外經(jīng)濟(jì)利益。顯然，后者占了上風(fēng)，李澤源曾經(jīng)一口氣走訪了河南、江西、云南、青海等11個(gè)省份，四處開展與地方政府的戰(zhàn)略合作。

　　“資金始終不是問題，國(guó)航最大的難題在于政治角力。”上述知情人士告訴記者，國(guó)航收購(gòu)一事獲得了相關(guān)部委的默認(rèn)，但深圳市政府憑借著全程物流10％的股份具有一定的話語權(quán)，它并不希望“深圳名片”深圳航空就此消失。

　　“另外一個(gè)難題是，匯潤(rùn)公司也有錯(cuò)綜復(fù)雜的關(guān)系，它不甘心輕易出局。”知情人士表示，但國(guó)航抓住了談判重點(diǎn)，用旗下與山東省政府合資山東航空的成功范例說服了深圳市政府，跨越了“政治門檻”，最終與深圳市政府達(dá)成了默契。

　　“國(guó)航接受的條件，一是深航注冊(cè)地不變；二是獨(dú)立LOGO不變；三是為深圳市場(chǎng)服務(wù)不會(huì)改變。”國(guó)航內(nèi)部要求匿名的高管告訴記者，除此之外，雙方對(duì)于匯潤(rùn)公司持有深航24％的股份也有了默契，國(guó)航極有可能不再理睬剩余股份。

　　對(duì)此說法，國(guó)航董秘黃斌不予評(píng)論。但他表示，剩余股份的歸屬最終取決于破產(chǎn)管理人，暫時(shí)沒有聽說國(guó)航會(huì)獲得。

　　通過了最后一道關(guān)卡，國(guó)航開始積極籌備收購(gòu)事宜。瞬息萬變的航空業(yè)讓國(guó)航明白了“夜長(zhǎng)夢(mèng)多”的道理，幾經(jīng)考慮之后，國(guó)航?jīng)Q定通過增資擴(kuò)股的方式獲得控股權(quán)。

　　“國(guó)航的做法及其聰明，通過既有股東增資擴(kuò)股、稀釋原大股東股權(quán)，就可以擱置原大股東匯潤(rùn)公司的問題股權(quán)，從而避免進(jìn)入司法程序、甚至股權(quán)再次拍賣的問題。”分析師表示，經(jīng)過了2005年競(jìng)拍失手之后，國(guó)航顯然希望“一切盡在掌握”。

　　從安內(nèi)到攘外

　　國(guó)航終于圓了自己的華南之夢(mèng)。

　　“自從東航吞并了上航之后，國(guó)航的機(jī)隊(duì)規(guī)模在三大航空集團(tuán)中處于末次，此次通過控股深航，國(guó)航的運(yùn)力規(guī)模將達(dá)到400架飛機(jī)左右，能成為真正意義的龍頭。”證券分析師進(jìn)而指出，在貨運(yùn)方面，由于深航旗下的翡翠貨運(yùn)航空擁有6 架波音747 全貨機(jī)，國(guó)航旗下的國(guó)貨航領(lǐng)先地位也將得到鞏固。

　　而國(guó)航內(nèi)部高管則告訴記者，繼人事一體化、財(cái)務(wù)一體化之后，深航的業(yè)務(wù)一體化正在積極展開。“為了應(yīng)對(duì)高鐵的競(jìng)爭(zhēng)，國(guó)航會(huì)繼續(xù)開通快線，京深快線就在醞釀之中。”

　　自從收購(gòu)深航之后，國(guó)航對(duì)于國(guó)內(nèi)的網(wǎng)絡(luò)布局已然規(guī)模初現(xiàn)。自從增持國(guó)泰航空股份后，“北京－香港”雙樞紐就成為國(guó)航的標(biāo)志，而成都區(qū)域樞紐的地位也打造完畢；此刻收購(gòu)深航后，國(guó)航在深圳的市場(chǎng)份額一躍達(dá)到40％以上，華南市場(chǎng)大權(quán)在握。

　　“國(guó)航的系列并購(gòu)是典型的‘國(guó)家隊(duì)?wèi)?zhàn)略’。”民航干部管理學(xué)院副教授鄒建軍評(píng)論，無論是增持國(guó)泰航空、收購(gòu)東星航空還是吞并深圳航空，國(guó)航的目的都是為了完善國(guó)內(nèi)網(wǎng)絡(luò)。“攘外必先安內(nèi)，只有厘清國(guó)內(nèi)布局，國(guó)航才有能力成長(zhǎng)為具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的航空公司。”

　　而這恰恰也是國(guó)家需要的局面。中國(guó)大飛機(jī)C919即將問世，隨著航空制造業(yè)的提升，中國(guó)不但需要有能力與波音、空客談判的航空公司，更需要能在國(guó)際上占有一席之地的超級(jí)承運(yùn)人。

　　新聞背景

　　3月21日中國(guó)國(guó)航發(fā)布公告，通過認(rèn)購(gòu)深航新增注冊(cè)資本的方式，取得深航控股的位置。此前，深航的股份由匯潤(rùn)公司、國(guó)航和全程物流分別持有，三方約為65%、25%和10%，其中全程物流為深圳市政府下屬企業(yè)。

　　此次增資后，國(guó)航出資6.82億元占據(jù)深航51％股份，全程物流出資3.48億元占據(jù)25％股份，匯潤(rùn)公司則進(jìn)入破產(chǎn)程序，其破產(chǎn)管理人放棄認(rèn)購(gòu)本次增資，持股比例被稀釋。增資后，深圳航空注冊(cè)資本為人民幣8.125 億元。

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