鄭世鳳 曹詠

　　 在上海聯合產權交易所掛牌1個半月后，廣電電子（600602.SH）所持的申銀萬國證券4569.6萬股股權終于花落小商品城（600415.SH），而這家公司也是唯一的意向受讓人。

　　 3月25日，上述兩家上市公司同時發布公告稱，廣電電子將其持有的4569.6萬股申銀萬國股權轉讓給小商品城，轉讓價格為每股6.60元，交易金額達到3.02億元。

　　 由于涉及到近期頗為熱門的券商“原始股”買賣，兩家上市公司之間的這筆交易引起市場廣泛關注，申銀萬國為何被“賣”，廣電電子又為何“賤賣”？背后似乎有著說不盡的故事。

　　 廣電電子“清倉”申萬股權

　　 實際上，自2009年以來，包括申銀萬國、國泰君安等在內的多家券商，股權轉讓活動異常頻繁，此間有分析人士曾指出，多家券商同時出現股權轉讓并非偶然，股權的轉讓和交易將有利于進一步集中股權，為券商后續上市掃清障礙。

　　 但這一說法被國內某剛剛通過借殼登陸A股的券商投行高層否認，“股東方愿意出售股權肯定是出于自身財務和戰略考慮，申萬的大股東也不足以影響其他沒有關聯關系的小股東�！�

　　 上述投行人士還告訴記者，申銀萬國股權結構十分分散，短時間內集中起來困難相當之大。

　　 資料顯示，申銀萬國現在的股東有200多家，其中持股比例在1％以上的僅有9家，其余均為持股比例不到1％的股東，其中第十大股東東方明珠（600832.SH）持有申萬6260萬股，持股比例僅為0.93%。

　　 本次交易完畢后，廣電電子將從前述長達200多位的股東名單中“消失”。

　　 據這次交易公告顯示，廣電電子從1992年10月開始投資申銀萬國，其間通過增資、送股、分紅、轉讓等方式，截至交易前持有申銀萬國4569.60萬股。經專業機構評估，截至2009年12月31日，公司持有全部申萬股份評估值為2.88億元。

　　 但這部分申萬股權并沒能吸引到足夠多的投資者。公告透露，掛牌期間小商品城是唯一的受讓意向人；按照拍賣成交價3.02億元計算，此番廣電電子持有的申萬股權最終拍賣價溢價僅4.55%。

　　 長達18年的投資時間內，廣電電子持有的申萬股權獲益不足7倍。

　　 查閱該公司歷史公告顯示，該公司在2007年年中，共計持有4345萬股申萬股份，最初的投資成本為4345萬元，由此推斷，廣電電子持有的申銀萬國股權成本價應為1元/股。

　　 不僅如此，6.60元每股的轉讓價，也接近今年以來申萬股權拍賣的地板價。

　　 2月10日，申銀萬國1439萬股股權在上海東方國際商品拍賣有限公司公開拍賣，最終成交總額達到1.185億元，每股成交價從6.95元到10元不等，成交均價為每股8.855元；該部分申萬股權曾在上海聯合產權交易所以6.83元每股的價格掛牌，相比之下，最終成交價溢價29.65%。

　　 滬上一拍賣行相關負責人透露，2009年下半年，該拍賣行還曾運作過一筆數百萬股的申銀萬國股權轉讓，成交價在10元左右。

　　 而在2007年10月，申萬股權拍賣還曾創下18元每股的歷史最高成交價。

　　 不過，廣電電子這一轉讓記錄已經被華能集團打破。

　　 3月18日，華能集團下屬華能資本服務有限公司在北京產權交易所再度拍賣申萬股份。公告顯示，此次參加拍賣的申萬股權只有3000萬股，分拆成三個標的進行拍賣，每股起拍價格為6元，而最終成交價幾近底價。

　　 華能資本累計持有7721.3萬股申萬股份，曾在2008年2月以每股10元的價格在北京產權交易掛牌轉讓，但無人響應；此后同樣因為價格居高不下，屢次遭遇流拍。在3月份的這次拍賣，是該公司持有的申萬股份首次得以成功轉讓。

　　 不過，在業內人士看來，最近數次同樣針對申萬股份的拍賣卻存在明顯差異。

　　 “上海2月份的拍賣價格較高，主要是因為那一次申萬股權拆分得更細，拉低成交總額，容易吸引投資者參與。其他的兩次拍賣則要求競拍者有更強的資金實力�！睖�上一拍賣行資深人士評價稱。

　　 申銀萬國2009年未審計年報顯示，公司至2009年末總資產為817.77億元，所有者權益達到138.88億元；全年實現營業收入74.54億元，凈利潤為38.60億元，折合每股基本收益為0.57元。

　　 以廣電電子此番6.60元/股的轉讓價計算，其對應市盈率在11倍左右，遠低于A股券商股平均估值。

　　 低價轉手出于無奈

　　 在熟悉廣電電子的投資者看來，此次出售申銀萬國股權并不令人意外。

　　 實際上，從去年年初爆出巨虧并相繼進行重大資產重組以來，廣電電子不斷選擇將旗下資產出售。甚至在專業財務人士看來，廣電電子的“主營業務”已經變成了變賣家產。

　　 2009年11月26日，上海儀電控股（集團）公司（下稱“儀電集團”）通過受讓上海廣電集團持有的30.07%，累計35274萬股股份，成為廣電電子新任控股股東。

　　 而在儀電集團入主之前，廣電電子分別將其擁有的光電子公司18.75%股權等5項股權資產和2項非股權資產出售給廣電集團、儀電集團等多個買家。上述資產的出售給廣電電子累計帶來12.11億元的收入。

　　 與此同時，這批資產的出售也迅速扭轉了廣電電子的財務巨虧。

　　 在1月30日發布的業績預增公告中，上市公司將業績扭虧為盈解釋為“公司轉讓了虧損較大的子公司股權，降低了其對本公司業績的負面影響”，并認為“通過資產出售、股權轉讓，公司還獲得了一定的投資收益”。

　　 對照廣電電子2009年前三季度財務報告，該公司當年前三季度實現虧損2.05億元，而在主營業務幾乎全部剝離的情況下，全年利潤指標能實現扭虧，前述資產的出售無疑功不可沒。

　　 在2009年成功扭虧，公司并無退市之憂的情況下，廣電電子2010年再度出手，出售申銀萬國的股權引人遐想。而廣電電子被納入資產規模龐大的儀電系旗下，無疑更加深了這種遐想。

　　 “收購廣電電子控股權后，注入什么資產，甚至注不注入資產，公司應該還沒有想好�！币晃唤咏�上市公司的券商人士稱。

　　 在該不愿具名的券商人士看來，出售申萬股權應該是出于獲取現金流，維持公司日常經營的需要。

　　 該業內人士稱，廣電電子的這一做法甚至并非首次。據其透露，早在2007年12月29日，廣電電子為了獲得投資液晶面板（TFT-LCD）用彩色濾色膜項目的資金，決定向其大股東上廣電集團的全資子公司上廣電資產經營管理公司，出售公司持有的申銀萬國500萬股股權。

　　 在此之前，廣電電子共持有申銀萬國5069.6萬股。通過這次轉讓，廣電電子獲利頗豐，按照雙方協商的價格，上述股權的轉讓價為13.7元每股，總價6850萬元。

　　 跟上述與大股東之間的關聯交易相比，本次出售給小商品城每股6.60元的價格降幅達到了51.82%。

　　 “賣給小商品城的應該才是市價，有價差說明上市公司是在通過類似的關聯交易獲得大股東的資金支持�！鼻笆鐾缎腥耸空J為。而本次交易價格偏低則被認為是因為小商品城是唯一意向受讓人，廣電電子議價能力因此大打折扣。

　　 在廣電電子25日發布的公告中，上市公司給出的出售原因證實了上述投行人士的說法。在該公告中上市公司稱本次交易是“根據公司戰略發展的要求”，并認為出售申萬股權“將為公司帶來大量現金，改善公司財務狀況”。

　　 本報記者致電廣電電子董秘胡之奎，但其手機一直無人接聽。

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