招商證券研發(fā)中心研究員 趙建興/文

　　根據(jù)截至2009年8月的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，短期來看，IPO暫停或重啟事件發(fā)生時，市場發(fā)生漲跌方向改變的可能性較大。但是從長期來看，由于暫停多在市場已經(jīng)歷長時間大幅下跌后出現(xiàn)，暫停后市場繼續(xù)下跌的幅度通常要小于暫停前的下跌幅度。但暫停發(fā)行后，市場長期趨勢不出現(xiàn)變化是一個大概率事件。IPO重啟后，市場長期趨勢不出現(xiàn)變化或者出現(xiàn)有利變化也是一個大概率事件。綜合來看，IPO市場的暫停或重啟與股市運行趨勢的轉(zhuǎn)變沒有明顯相關性。

　　新股發(fā)行與指數(shù)走勢沒有明顯因果關系

　　“新老劃斷”以來，A股市場共有39只大盤股IPO。如果以招股日、申購日和上市日作為數(shù)據(jù)采樣時點進行分析，可以發(fā)現(xiàn)，大盤新股發(fā)行期間，以漲跌次數(shù)統(tǒng)計的指數(shù)上漲和下跌的概率基本相當。

　　而從分布看，指數(shù)的漲跌幅多數(shù)位于-2%～+3%區(qū)間內(nèi)。招股日、申購日和上市日，大盤漲跌幅度平均為-0.5％、+0.27％、-0.14％，遠低于2006年6月至2009年8月期間上證指數(shù)的平均波動幅度+1.69％，這顯示指數(shù)對大盤股發(fā)行略有負面反應。類似的統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，指數(shù)對小盤股發(fā)行的反應偏正面。

　　如果進一步考察月度IPO籌資額與指數(shù)漲跌的相關性，數(shù)據(jù)顯示，月度IPO籌資總額與上證指數(shù)當月漲跌幅度的相關性系數(shù)為0.091，與下月指數(shù)漲跌幅度的相關系數(shù)為-0.145，兩種情況下相關性較弱，說明IPO籌資總額與指數(shù)漲跌不構成明顯因果關系。

　　國際板對市場波動影響有限

　　由于中國股票市場特有的封閉結(jié)構，在吸引外國上市公司的初期，可能會給國內(nèi)市場帶來一定的沖擊。特別是，當前國內(nèi)股市估值水平高于國際主流市場，隨著國際板新股的上市，A股的估值水平可能受到一定的影響，并使A股市場進一步受到國際市場波動的影響。

　　實際上，自股權分置改革以來，A股市場的估值體系日益向國際標準靠攏，與境外市場的差異已經(jīng)明顯縮小。特別是一些大型銀行類藍籌股，估值水平甚至低于境外市場。國際板市場的建設將引入國際標準，有可能加快A股估值體系與國際接軌的進程，但不會帶來整體的系統(tǒng)性沖擊。正如長期以來A股與H股之間在估值體系上始終存在差異，但這一差異并沒有形成市場風險。

　　此外，有人擔心，隨著國際板市場上市公司數(shù)量的增加，海外金融市場的波動將通過這些公司的股票傳導到上海市場，引起A股市場波動。但從目前的市場規(guī)模來看，這樣的干擾將是有限的。大量學術研究表明，股票交易的本土市場效應非常明顯。如果在世界交易所全部會員交易所的外國股票交易統(tǒng)計中扣除倫敦、紐約和納斯達克三家交易所，則外國股票交易僅僅占到其他48家交易所全部交易金額的1.06％。

　　也就是說，大部分證券交易所仍然基本上只買賣本國公司的股票。在未來較長時間內(nèi)，國際上市公司占國內(nèi)股票市場的比重不可能很高。因此，少數(shù)外國上市公司股票價格的波動可能帶來一些心理沖擊，但很難影響到規(guī)模龐大的國內(nèi)股票整體價格水平。

　　A股估值體系無懼擴容壓力

　　IPO與股市漲跌的相關性不明顯，IPO的暫停和重啟不能從根本上改變股市的運行趨勢。IPO的發(fā)行參數(shù)如發(fā)行家數(shù)、籌資額、發(fā)行家數(shù)的變化與當月指數(shù)漲跌及下月指數(shù)漲跌的相關性較弱，說明IPO發(fā)行與指數(shù)的短期漲跌不存在明顯因果關系。

　　總的來說，隨著A股市場的估值體系向國際標準靠攏，國際板市場的建設可能加快A股估值體系與國際接軌的進程，但不會帶來整體的系統(tǒng)性沖擊。而從目前的市場規(guī)模來看，國際板市場上市公司數(shù)量的增加可能會將海外金融市場的波動傳導到上海市場，但這樣的干擾將是有限的。由于國際上市公司占國內(nèi)股票市場的比重不可能很高，因此，少數(shù)外國上市公司股票價格的波動很難影響到國內(nèi)股票整體價格水平。