⊙國泰君安證券銷售交易總部 董樂

　　一、國際板加快上海國際化的步伐，推動金融中心的建立

　　2009年，國務(wù)院提出將上海建設(shè)成為國際金融中心，其中總體目標包括：到2020年，基本建成與我國經(jīng)濟實力以及人民幣國際地位相適應(yīng)的國際金融中心；基本形成國內(nèi)外投資者共同參與、國際化程度較高，交易、定價和信息功能齊備的多層次金融市場體系；基本形成以具有國際競爭力和行業(yè)影響力的金融機構(gòu)為主體、各類金融機構(gòu)共同發(fā)展的金融機構(gòu)體系等。建設(shè)上海國際金融中心，是中國政府的一項國家戰(zhàn)略。在已經(jīng)成為國內(nèi)金融中心的情況下，未來上海必須加快國際化步伐，推動各種國際金融資源在上海的集聚。

　　（一）發(fā)達的國際金融中心均有國際化的資本市場

　　2008年底全球證券交易所上市的外國公司總數(shù)已達3046家，外國上市公司股票成交金額也逐年上升，從2002年的3.7萬億美元增長到2007年9萬億美元。2008年在世界交易所聯(lián)合會所的53家會員交易所中，外國上市公司數(shù)量占各交易所上市公司總數(shù)的比重超過10％的有16家，1％－10％的有13家，0－1％的有8家，還有16家交易所還沒有外國上市公司。也就是說，有70％的金融市場都已經(jīng)建立規(guī)模大小各異的國際股票市場。在這樣的背景下，爭奪國際上市公司資源，已成為全球各金融中心競爭戰(zhàn)略的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。目前，全球主要金融中心幾乎都擁有國際板，特別是金融市場最發(fā)達的紐約與倫敦，均為境外上市公司最多的金融中心。

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　　除倫敦、紐約等全球競爭的成功者之外，一些區(qū)域性金融中心利用自身的優(yōu)勢，在發(fā)展國際股票市場同樣取得了成功。例如新加坡憑借語言和文化上的優(yōu)勢大力吸引中國內(nèi)地企業(yè)，建立起來一個特殊的“國際板塊”。截至2008年底，新加坡上市的外國企業(yè)（主要是中國企業(yè)）已經(jīng)有312家，占其全部上市公司數(shù)量的41％以上，成為亞太地區(qū)國際化程度最高的城市之一。

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　　（二）建立國際板有利于上海聚集更廣泛的金融資源

　　目前國內(nèi)金融資源分布仍然較為分散，北京、深圳憑借其各自在政治以及地域上的優(yōu)勢，聚集了大量資金、優(yōu)質(zhì)人才、中介機構(gòu)等金融資源。但較高的開放程度仍然是選擇上海建設(shè)成為國際金融中心的重要因素。截至2008年6月底，已有375家各類外資和中外合資金融機構(gòu)匯聚上海，占在滬金融機構(gòu)總數(shù)的44.1%，也就是說，上海近一半的金融機構(gòu)屬于外資。其中，有17家外資銀行總部設(shè)于上海，占全國外資法人銀行的2/3。5家外資法人財產(chǎn)險公司將境內(nèi)總部設(shè)在上海，占外資法人財產(chǎn)險公司總數(shù)的5/7。另外，上海一半以上的中外合資保險公司和合資基金管理公司集中在上海，還吸引了境內(nèi)眾多中外資銀行的資金管理中心入駐。

　　在目前已有的基礎(chǔ)上，建設(shè)國際板，引入一批具備全球影響的境外企業(yè)到上交所上市，必將進一步吸引國際資金、機構(gòu)投資者、投資銀行、信息服務(wù)以及其他中介機構(gòu)向上海集聚，也必將促進中國資本市場的各個環(huán)節(jié)向國際標準靠攏，形成圍繞上交所國際板的國際性資本市場，從而推動上海國際金融中心的建設(shè)向前跨出一大步。

　　（三）建立國際板有利于加快上海金融市場同國際接軌

　　建設(shè)國際金融中心要求證券市場的游戲規(guī)則、交易體制、會計制度要與國際慣例接軌。如在證券上市和投資者保護方面，各國證券監(jiān)管部門都趨于協(xié)同跟隨證監(jiān)會國際組織的監(jiān)管原則和框架內(nèi)容，使得各國證券監(jiān)管內(nèi)容與基本制度國際化；國際會計準則成為各國證券市場普遍采用的核算方法，上市公司也必須遵循公司治理的核心原則。引入境外優(yōu)質(zhì)公司登陸上海證券市場，有利于上海金融市場引入更多國際通行市場機制、外部監(jiān)管等。

　　二、國際板的推出無礙香港現(xiàn)有金融中心的地位

　　外國公司到上交所上市不會對香港的經(jīng)濟和金融地位構(gòu)成沖擊，上交所國際板建設(shè)要影響到香港經(jīng)濟與金融的繁榮，除非削弱香港資本市場的上市公司資源與投資者基礎(chǔ)。

　　（一）滬、港在上市公司資源方面存在互補關(guān)系

　　 從上市公司資源來看，香港交易所長期以來是以成為內(nèi)地企業(yè)上市及股票買賣的國際平臺為主要發(fā)展戰(zhàn)略的，目前已成為一個公認的“內(nèi)地業(yè)務(wù)的國際性本土市場”，香港交易所憑借語言和文化上的優(yōu)勢大力吸引中國內(nèi)地企業(yè)，建立起來一個特殊的“內(nèi)地板塊”。根據(jù)“一國兩制”的法律架構(gòu)，在香港上市的中國內(nèi)地企業(yè)在香港交易所構(gòu)成了一個特殊的企業(yè)群體，截至2008年末，中國內(nèi)地上市公司市值已占香港市場的48%。而在吸引真正的外國公司的努力方面，香港交易所所獲成功非常有限，其市場發(fā)展戰(zhàn)略重點并不在外國公司，2008年末，在港交所上市的1087家上市公司中，僅10家為外國公司。因此，上交所吸引外國公司上市，根本不會影響到香港的上市資源。

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　　表1：香港境外公司數(shù)量占比較低

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　　數(shù)據(jù)來源：香港交易所，國泰君安證券。注：*包括所有其“H” 股在交易所上市的中國的內(nèi)地企業(yè)；**上市公司如在海外注冊及在香港和中國內(nèi)地以外經(jīng)營主要業(yè)務(wù)，均被視為外國公司，其于則視為本地公司。

　　（二）滬、港在投資者結(jié)構(gòu)方面存在互補關(guān)系

　　從投資者基礎(chǔ)來看，香港的機構(gòu)投資者以外國機構(gòu)為主，而上交所現(xiàn)在及未來都將是以本土投資者為主。2008年，香港外地投資者的交易占比達41.5%，其中機構(gòu)投資者占比高達92%。外國機構(gòu)投資者集聚香港，其主要目的是通過香港投資內(nèi)地企業(yè)證券，而不是投資于英美等其他國家的公司股票。也正是因為如此，香港交易所吸引外國上市公司的努力始終沒有獲得成功。上交所發(fā)展國際板的初衷，是為境內(nèi)投資者提供在境內(nèi)市場投資境外公司股票的渠道，豐富境內(nèi)投資者的資產(chǎn)組合，根本不可能沖擊香港市場的投資者基礎(chǔ)。

　　表2：香港投資者中外地機構(gòu)交易者占比較高

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　　數(shù)據(jù)來源：香港證券交易所

　　因此，從融資主體和投資主體兩個方面看，上交所吸引外國公司發(fā)行上市，與香港交易所發(fā)展戰(zhàn)略的定位迥異，上交所的國際板建設(shè)并不會對香港金融市場和經(jīng)濟產(chǎn)生重大的沖擊。

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

	2006	2007	2008
上市公司數(shù)目	975	1,048	1,087
本地公司*	967	1,039	1,077
外地公司**	8	9	10

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

	2006	2007	2008
交易所參與者本身的交易	5%	4%	6%
本地投資者的交易	53%	53%	52%
個人	27%	28%	26%
機構(gòu)	26%	25%	27%
外地投資者的交易	41%	43%	41%
個人	3%	4%	3%
機構(gòu)	39%	39%	38%

　　

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