海外并購所謂“不差錢”的觀點是不能成立的

　　本報記者 諶麗丹報道

　　近日，湯姆森金融公布的數據顯示，中國今年第一季度并購交易金額達到了破紀錄的431億美元，創下了歷史新高。雖然海外并購交易數量僅占中國并購市場交易量的12.9%，但其并購金額比重卻高達48.6%。

　　更值得注意的是，2008年我國企業海外并購的損失總共達到約2000億元人民幣。這也就是說，一整年的海外并購損失，已超過了新增的并購規模。當談及融資并購的失敗案，參與過多起國際并購案的正略均策投融資部合伙人華一對《中國產經新聞》記者表示，其實外國企業也有很多失敗案例。

　　“不差錢”的誤導

　　追溯往昔，中國企業海外并購之路一直難稱順遂。在跨國并購的謀劃和運營方面，國內多數企業尚處初學階段，與發達國家差距明顯，“絕不等于誰手頭有美元誰就能搞定”。官方人士也表示，要實現海外并購整體成功是一個艱巨且長期的策略工程。

　　事實上，我們衡量成功的標準一般是能帶來多少現金流和增值，如果沒有達到預期估值，即使完成了一半，也是失敗的。一般來說，這個標準還是很高的，華一坦言，國內企業從并購習慣上來講，往往是在戰略上似乎想清楚了，實際操盤的前期又是不缺錢的，等到正式運營起來后才發現洞外有天。

　　那么，海外并購究竟難在何處？“跨境并購中，法規、歷史文化背景和語言永遠是一個挑戰。”香港交易及結算所有限公司執行總監霍廣文認為，現在很多內地企業財務資源很豐富，并購最難的方面是怎樣將不同機構的文化融合在一起。中國企業缺的不是美元，而是豐富的經驗、充足的備手、嫻熟的實際運作、老練的應變能力，以及對東道國全面深入的了解、對全球經濟走勢的敏銳度和準確研判。

　　能事先全方位地把握，就可以填補這塊空缺。前提是我們要懂得資本運作，如果不懂的話就必然缺錢。依照中國人傳統的商務習慣，常常會直接問合作伙伴，收購這個企業要多少錢，當錢攢夠了，得意地收購完才發現，在實際運作的過程中，遠遠要超過自己的想像，一次性付的費用只是一小部分，忽略了藏在暗處的大筆費用。

　　華一給記者舉了兩個例子，拿人力成本來說，眾人皆知國外勞動法的健全。并購地的企業員工會得到妥善安排，而且到了執行具體層面事情的時候，法律傾向于保障勞動人民的利益，中國企業去并購他，也必須照章行事，比如明基并購西門子的手機業務。而在中國，類似的勞動法就顯得有些隨意了。

　　再比如去澳大利亞或者西非某國去投資礦產，出于對產權的尊重，成本又是不一樣的。開發完某處礦產后，你會發現他們還有一套密切相關、成文且完整的系統，這個系統甚至包括未來每一個贏利點的比例分割。這些都是我們不了解的，但又需要付出代價。而在中國，物權法剛出來，這些石油產權的概念對大家來說是全新的，我們甚至考慮不到跟自身利益有何關系。

　　當然，要解決這些問題，需要以資金作為直接動力。面對諸多種種情況，中國企業有準備嗎？

　　目前，中國企業從事海外并購的手段比較單一，融資難始終是一個懸而未決的問題。一方面是因為國內資本并購的融資制度尚未完善；另一方面是因為，包括杠桿收購、融資債券等在內的更多并購模式和并購工具，還有待于進一步開發。這樣看來，所謂“不差錢”是一個相對的概念。

　　就騰中并購悍馬而言，華一分析，從國際范圍看，操作算比較好的，本身的現金流比較健康。因為他先前有較好的融資渠道，自身實力比較強。但是當實際操作的時候卻發現，要把悍馬的潛力真正發揮出來，僅靠原先的融資渠道還不夠。

　　此外，他還表示，買品牌的錢是夠的，初期把他搬到中國來的錢也是夠的，如果僅此也是可以維持基本經營，但如果我們考慮到贏利，“僅此”下去可能會虧本。想要贏利就一定要做大，做大就需要接著融資，目前希望基金的介入，隨之而來別人提供的價格、條件就會抬高，現在的情況就是比較被動，如果不融的話，前面的投入基本算是沉沒成本。所以總結一下來看是螳螂捕蟬，騰中拿不到贏利的大頭了。

　　后續資金須精算

　　相比資金的問題，國外更重視項目本身的償還能力和利潤點。就海外并購本身而言，所謂“不差錢”的觀點，整體上來看是不能成立的。即使前期的并購資金“不差錢”，但后續資金能否到位仍然是企業必須精算的問題。

　　“中國人可以算得非常精確。我們研制的衛星導彈、航天飛機能上天，這說明我們的計算能力很強。”華一說。

　　但是這些計算能力和工作態度，是否能在金融行業里得到充分體現呢？這其實是問題的關鍵。“比如說我在國外做過一個70多億人民幣的項目，雖然不算大，但是需要做100多種假設情況的模型。當坐在談判桌上時，對對方可能提到的每一種要求作不同模型分析，每個模型都有不同的結果，我們應該為未來要付出的代價多少進行精密計算。在我接觸過的另一個案子中，當年排行全球最大的金礦想做金融衍生品，花了幾個月做金融模型，其工作內容包括調研、假設和將來預期，并購買全球幾十家研究機構數據，最后形成風險和回報比例。”華一說。

　　據了解，目前國內一般的投融資部所做的咨詢大多是進行常識性的分析，通常用PPT來表示。但專家表示，中國需要與國際接軌，就要做EXCEL分析，也就是說最后拿出來的結果全是數據。