每經記者熊曉輝發自上海

　　在上海國資證券化整合的內在驅動下，一直停滯不前的國資股權激勵開始發力。2月5日，《每日經濟新聞》記者從上海市國資委獲悉，一份新的“上海市屬國有企業薪酬管理辦法”正在起草中。此前，作為上海市國資委試行股權激勵改革的“第一單”，光明乳業已于1月21日公告了其股權激勵草案：公司將以“半價”向104名管理者和中層骨干授予不超過869.53萬股的限制性股票。

　　上海市國資委主任楊國雄曾明確表示，今年將出臺市屬國有企業薪酬管理辦法，上海市國資委將選擇2~3家國有控股上市公司，試行企業負責人的股權激勵改革。

　　據記者了解，包括百聯集團、上藥集團、儀電集團等在內的多家國資控股公司都在申請試行股權激勵改革。種種跡象表明，2010年將成為上海國資系統股權激勵的破題之年。

　　【政策背景】

　　國資改革促股權激勵開閘

　　“這一輪上海國資改革的特征是國有資產的證券化、市場化，對于放行股權激勵也是一個重大契機。”和君咨詢股權激勵研究中心研究員李明宇對《每日經濟新聞》記者表示。

　　1月20日，上海市副市長艾寶俊在就國資改革問題參加“市民與社會-市長熱線”節目時表示，上海國資還需進一步提升改革力度，最終的量化目標是國資證券化程度達到80%~90%，成為完整的上市公司，而國資委將只扮演上市公司股東的角色。

　　復旦大學企業研究所所長張暉明認為，資產證券化的方向選擇是對的，但是國資推向市場本質上還是國有資本與市場經濟的關系問題，它背后是政企關系、出資人行為、出資后對資產的評估等一系列問題，仍然要看政府是不是真正對企業放手。

　　對于上海市國資委推行股權激勵，記者采訪的多位業內人士均持肯定態度。事實上，自從2006年這一改革推行以來，絕大多數股權激勵都是央企在做，地方國資委做得很少。一直以來，上海國資委對股權激勵比較慎重，上市公司股權激勵基本處于停滯狀態。上海儀電控股集團董事長蔣耀在上海市“兩會”期間表示，目前國有企業機制中很大的一個缺陷是對經營者的評價和激勵方面存在不足。“我們希望經營者市場化，而當經營者市場化后，激勵機制如果不市場化，便會扭曲和不可持續。”

　　在1月12日的“2010年上海國資國企工作會議”上，官方第一次釋放實施國企股權激勵的信號。國資委主任楊國雄表示：“今年將結合企業上市，選擇2~3家主業明確、法人治理結構健全、經營穩健的國有控股上市公司同步試行股權激勵。”

　　【市場反應】

　　多家企業醞釀近期出臺措施

　　實際上，上海國資試行股權激勵的準備工作早已提前啟動。一位上海國資委知情人士告訴記者，去年6月上海市國資委辦公室就向下屬企業印發了《上海地方國有控股上市公司(境內)實施股權激勵申報程序及報送材料指引》，就申報程序及申報材料進行指導。該人士還透露，一份新的“上海市屬國有企業薪酬管理辦法”正在起草中，辦法將對國有企業負責人薪酬、業績考核和股權激勵等做出規定。目前，包括百聯集團、上藥集團、儀電集團等多家國資控股公司都在申請試行股權激勵改革。百聯集團在部署2010年工作時明確表示“要建立經營者任期制，在上市公司試行股權激勵，促進經營管理行為的長期化”。上藥集團董事長呂明方此前也對媒體透露，春節前亮相的新上藥也將實施高管激勵計劃。

　　記者從權威渠道獲悉，儀電集團2009年上半年已完成整個集團的戰略規劃，其中包括薪酬和考核體系，對上市公司高管的年薪及股權激勵已有明確的考核激勵機制。董事長蔣耀透露，儀電集團已在部分非上市公司實施了一些長期激勵機制，包括讓經營團隊直接持股等，但上市公司的長期股權激勵還需要走一個程序。

　　【樣本解析】

　　光明乳業首啟試點大幕

　　1月21日，光明乳業公告的股權激勵草案拉開了上海國資企業股權激勵改革試點的大幕。

　　根據這份草案，光明乳業將向104人授予不超過869.53萬股的限制性股票，即公司總股本的0.84%，其中預留60萬股。股票授予價格為10.10元/股，購買價格為4.70元/股。激勵對象為包括總經理郭本恒在內的104人，有效期為5年。

　　“光明乳業的股權激勵在王佳芬時代就提出過，但激勵對象只有幾名高管，作用不大。”李明宇告訴記者。資料顯示，在2002年公司上市時，光明乳業即設立了管理層激勵基金，專項用于公司管理層激勵。2004年公司用管理層激勵基金1000多萬元，從二級市場購入897497股流通股獎給了4位高管。

　　李明宇認為，從資本市場來看，2009年處于上行通道，這個時候做股權激勵也比較可行。“否則像2008年股市由牛轉熊，完全是一個下行通道，要去做(股權激勵)肯定是行不通的。當時很多企業的股權激勵計劃后來都被取消了。”

　　“另外一個原因，是市場競爭比較激烈。”李明宇表示，在乳業三大巨頭當中，伊利、蒙牛都進行過股權激勵，對企業的發展起到過巨大的提升作用，曾經是中國乳業老大的光明“有壓力，不追趕不行”。從3公司的財報來看，2009年前三季度，伊利累計實現主營業務收入192.22億，凈利潤5.51億元；蒙牛半年報顯示，2009年1~6月份累計實現主營業務收入120.97億，凈利潤6.64億元；而光明前三季度實現營業收入為60.8億元，凈利潤1.08億元。對此李明宇認為，乳業市場的競爭日趨激烈，提升光明乳業的業績是公司管理層當前面臨的最重要問題。

　　【專家釋疑】

　　激勵門檻比外界質疑的高

　　鑒于國企的性質，股權激勵經常被認為是白送的“金項鏈”，而不是與業績掛鉤的“金手銬”。此次光明乳業的股權激勵計劃也同樣招來了類似的質疑。不少投資者認為，光明乳業的股權激勵是“半賣半送”。不過，李明宇對此并不認同。“相比其他模式，限制性股票對激勵對象本身相對不利。光明乳業在購買價格上雖然打了折扣，但實際上這一折扣也符合證監會要求的最低限，并沒有違規。”

　　李明宇特別強調，“評論一個方案是否合理，不能光看它的價格是高還是低，最重要的是要看它的業績考核條件，股權激勵的最終目標是通過股權激勵對象推動公司業績實現增長。”

　　根據光明乳業的股權激勵方案，行權的條件是2009年營業總收入不低于79億元，凈利潤不低于1.2億。此次股權激勵計劃的有效期為5年，包括禁售期2年和解鎖期3年。在第一個解鎖期的2012年，光明乳業必須滿足2010年、2011年營業總收入分別不低于94.80億和113.76億；到第三個解鎖期，則要求光明2013年營業總收入不低于158.42億，凈利潤不低于3.17億。

　　這就意味著，光明乳業的主營業務收入要在4年內翻一番。光明乳業的財務數據顯示，從2006年到2008年，公司的主營業務收入分別為74.4億元、82億元和73.5億元。2009年，截止到第三季度，光明實現主營業務收入60.8億元，凈利潤1.08億元。

　　“相對來說，光明乳業的考核條件還是比較高的。整個方案設定的考核對管理層很有挑戰性。”曾經為多家企業做過股權激勵方案的李明宇評價說。

　　1月27日，光明乳業總經理郭本恒向外界表示：“既然定了這個目標，就要愿賭服輸，一定要達成目標才能解鎖，對于企業經營者包括員工來說，應該有這種勇氣和能力完成指標，如果完成不了那就不解鎖。”

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