高國華

　　融資成本增加不改債市走勢

　　央票發(fā)行利率不斷攀升的勢頭在本周"稍息"。業(yè)內(nèi)分析人士表示，在綜合運用公開市場操作和存款準(zhǔn)備金率之后，在當(dāng)前市場緊縮預(yù)期升溫的背景下，央票發(fā)行利率的持穩(wěn)和公開市場資金回籠量的大幅下降，充分體現(xiàn)出央行穩(wěn)定市場預(yù)期，保持銀行體系流動性合理充裕的意圖。　　

　　 記者高國華央票發(fā)行利率不斷攀升的勢頭在本周“稍息”。繼本周二1年期央票發(fā)行利率持平于上周后，周四央行發(fā)行的3月期央票利率再度走平。與此同時，28天期、91天期正回購也接連缺席本周的公開市場操作。由于本周公開市場到期資金量為1460億元，這意味著本周央行公開市場操作向市場凈投放了860億元的流動性。這也是央行連續(xù)第二周實現(xiàn)資金凈投放，資金凈投放趨勢得到進一步強化。上周央行公開市場操作凈投放資金達(dá)880億元。

　　業(yè)內(nèi)分析人士表示，在綜合運用公開市場操作和存款準(zhǔn)備金率之后，在當(dāng)前市場緊縮預(yù)期升溫的背景下，央票發(fā)行利率的持穩(wěn)和公開市場資金回籠量的大幅下降，充分體現(xiàn)出央行穩(wěn)定市場預(yù)期，保持銀行體系流動性合理充裕的意圖。

　　本周央行在例行的周二和周四的公開市場操作中分別招標(biāo)發(fā)行了100億元1年期央票和500億元3月期央票，兩期央票發(fā)行利率均與上周持平，發(fā)行量較上周雙雙大幅萎縮。對此，市場人士認(rèn)為，盡管年初以來央行針對商業(yè)銀行過度放貸行為采取了一系列緊縮性的回籠措施，但央行“保持銀行體系流動性合理充裕”的基調(diào)卻始終沒有動搖。本周的公開市場操作情況，則進一步顯示了央行維護資金流動性“適度寬松”的意圖。

　　分析人士表示，由于近期市場資金面比較緊張，為保證節(jié)前資金適度寬裕，央行有意放緩了公開市場回籠的力度。“目前銀行間市場資金面有所緊張，回購市場利率不斷上升，央行適時大幅投放資金以緩解流動性緊張局面。”中金公司固定收益部研究員陳健恒稱。

　　中國貨幣網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，近幾日貨幣市場各類利率品種全線連續(xù)上揚。以Shibor利率為例，其隔夜品種1月22日為1.0423%，1月29日這一利率水平已經(jīng)攀升至1.3592%，為2009年10月12日來的最高水平。同樣，Shibor利率7天品種也從22日的1.4813%升至29日的1.8542%，創(chuàng)下2009年8月4日以來的新高。此外，月末代持需求增加、近期新股發(fā)行節(jié)奏加快以及各行開始為春節(jié)備付做準(zhǔn)備，也令資金需求上升，從而造成市場利率連續(xù)上漲。

　　事實上，隨著公開市場資金回籠力度的減緩，加上周四進行了總量為300億元的2010年國庫現(xiàn)金管理一期招標(biāo)，資金緊張局面已經(jīng)開始緩解。從周四銀行間質(zhì)押式回購利率成交情況可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)天下午的利率水平已經(jīng)比上午有所下降。此外，從公開市場來看，未來巨大的到期資金量有望給市場注入更多流動性。據(jù)Wind資訊截至1月28日的統(tǒng)計，2月份公開市場到期資金量達(dá)7650億元，比1月份多出1210億元，其中春節(jié)前兩周的到期量分別高達(dá)2660億元和3480億元。由于春節(jié)的臨近，央行照慣例將在公開市場持續(xù)凈投放，以滿足機構(gòu)的備付需要。因此分析人士預(yù)計節(jié)前資金面將重回寬松狀態(tài)。

　　對于年初以來央行公開市場的操作節(jié)奏和頻率，中國社科院金融研究所安國俊博士認(rèn)為，體現(xiàn)出央行根據(jù)市場資金狀況均衡銀行信貸、加強流動性管理的政策靈活性和針對性。在她看來，雖然中國經(jīng)濟已經(jīng)處于穩(wěn)步復(fù)蘇的通道，但經(jīng)濟的內(nèi)生動力仍不強，這決定了金融支持經(jīng)濟的力度仍不會太弱，相比往年，全年資金仍會比較充裕，不會出現(xiàn)流動性大幅減少局面。

　　新年伊始，隨著商業(yè)銀行信貸投放不斷超出預(yù)期，控制銀行均衡放貸已經(jīng)成為管理層的首要任務(wù)。針對這一目標(biāo)，央行陸續(xù)采取了加大公開市場回籠力度、上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、差別存款準(zhǔn)備金等多種手段。1月7日，央行上調(diào)3個月央票發(fā)行利率4.04基點，重啟央票發(fā)行利率上行周期，為上調(diào)1年期央票發(fā)行利率、擴大其發(fā)行量鋪路；1月12日，央行宣布上調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點，同一天，1年期央票利率自2009年8月11日以來首次上行，正回購操作也創(chuàng)下2000億元的歷史新高；1月19日央行再次上調(diào)1年期央票發(fā)行利率約8個基點，1月21日，央行3月期央票中標(biāo)收益率再度上行4個基點。而為了保證貨幣回籠力度和節(jié)奏的適當(dāng)，央行又分別在14日和26日暫停了3月期和1年期央票發(fā)行利率的上調(diào)步伐。此外，出于春節(jié)臨近和配合存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整，央行還在1月19日和1月26日暫停了例行的28天期正回購操作。而央票發(fā)行收益率上漲進程暫時止步，市場的緊縮預(yù)期也開始相應(yīng)得到緩解。

　　“從1月份的公開市場操作來看，在調(diào)控央票和正回購的期限結(jié)構(gòu)、發(fā)行量以及利率水平方面，央行充分展現(xiàn)了其貨幣調(diào)控手段的針對性和靈活性。”南京銀行債券分析師黃艷紅說。此前，央行研究局局長張建華曾表示，作為央行的多種調(diào)控工具之一，提高準(zhǔn)備金率僅是一次中性的貨幣調(diào)控工具的使用，并不意味著適度寬松貨幣政策的轉(zhuǎn)向，更多是基于對銀行信貸均衡投放的考慮和對銀行體系流動性的合理調(diào)節(jié)，央行仍將保持既定的全年貨幣政策,同時在使用調(diào)控工具時更加注重靈活性和針對性。而年初召開的央行2010年工作會議強調(diào)“增強政策的針對性和靈活性，綜合運用多種貨幣政策工具，合理安排貨幣政策工具組合、期限結(jié)構(gòu)和操作力度，加強流動性管理，保持銀行體系流動性合理充裕，加強對金融機構(gòu)的窗口指導(dǎo)，促進貨幣信貸合理增長”。

　　一家商業(yè)銀行交易員對本報記者說，央票利率連續(xù)企穩(wěn)意味著春節(jié)前的流動性調(diào)節(jié)將走向常規(guī)。但不排除隨著銀行資金成本的提高以及市場預(yù)期和實際層面上的資金面較此前趨緊，未來1年期央票利率有可能延續(xù)緩慢上升趨勢，波動也可能出現(xiàn)。“這取決于資金面的狀況。”