馮開

　　北京大學中國經濟研究中心教授宋國青一向因對宏觀經濟指標的準確預測而聞名，日前一則關于他預測今年CPI將至15%的報道更因數字觸目驚心而引發廣泛關注，宋國青教授在25日接受本報專訪時專門指出這是嚴重誤解，要給予澄清。

　　他預測，估計今年全年CPI平均3%出頭，最高可能在6-7月達到4.5%左右。

　　目前估計

　　今年月度CPI最高4.5%

　　《21世紀》：有報道說您預計2010年物價將大幅上漲，1月CPI(居民消費價格指數)漲幅4%，并可能在6月達到15%， 形成嚴重的通脹局面。您能闡釋一下這一預測嗎？

　　宋國青：15%通脹的說法嚴重誤解了我的意思。根據截至1月25日的一些數據推算，現在估計2010年1月的月度CPI可能低于2009年12月的1.9%，有可能降至1.5%左右。關于1月份的預測，在1月初天氣很糟糕的時候，我說過有可能到3%，如果天氣繼續惡化，甚至4%都有可能。這樣說是基于過去的經驗，在一些極端情況下，CPI在一兩個月比趨勢高出2個多百分點是可能的。2008年2月份就是這樣。

　　2009年12月CPI漲幅很高，季節調整后比上月上升0.6%，折年率7.8%。按1月份CPI同比上升1.5%計算，季節調整后1月份的指數比去年10月份平均每月上升0.24%，折年率2.9%�？梢詫⑦@個數字看作目前通貨膨脹率的短期趨勢，而12月的異常值是天氣因素影響的結果。這樣可以說，目前暫無太大通脹壓力。

　　如果上半年特別是1季度的信貸和貨幣供給沒有特別劇烈的增長，估計今年全年CPI平均3%出頭，最高可能在6-7月達到4.5%左右——高點出現的原因主要是去年6-7月的基數較低。

　　我要強調一下，對全年CPI的預測我最多說到3.5%，就是在1月初天氣非常糟糕而估計1月當月可能相當高的時候也沒有將全年的預測改到3.5%以上。

　　《21世紀》：您做出這一預測的貨幣政策假設是什么呢？

　　宋國青：3.5%的預測假定的是貨幣供給量比較適當和平穩。具體到信貸，就是全年人民幣貸款7萬億，1季度和上半年的月度貸款相對多一些，但不特別多(一季度2萬億稍多)。目前的信貸控制目標稍微高一點，但是考慮到通貨膨脹率上升后貨幣政策也會調整，所以預測全年7萬億。這里有很多不確定性，包括順差和外匯收入的情況，外匯貸款、股市融資、企業債和其他因素。需要根據情況的變化不斷調整預測。就今年內的CPI來說，主要是把握上半年的貨幣供應。

　　《21世紀》：那關于CPI最高15%的說法有何由來，您是否能詳解一下其中的推理？

　　宋國青：為了考察貨幣與通脹的關系，我選取了2000年1月到2008年12月這一時段，CPI年同比上升率的均值為2.0%，按同比增長率的相關性，這段時期CPI變化比貨幣增長率變化平均滯后7個月。照此，上述時段往前推7個月的M3的年同比增長率均值為16.8%。此處因技術原因選取M3而非廣義貨幣供應量M2。目前M2和M3的增長率很接近，無需區分。

　　按照CPI對貨幣增長率的彈性為1來大致測算，在貨幣增長率為14.8%的時候，通貨膨脹率為0，貨幣增長率高1個百分點，滯后幾個月的CPI通貨膨脹率也高1個百分點。由于2009年9月和10月的同比貨幣增長率分別達到了29.3%和29.4%，按歷史情況推測2010年5月6月的CPI將接近15%。

　　這段話完全是為了對2009年情況的分析做鋪墊，是為了突出“貨幣管內需”這個命題。在描述了2000年到2008年的情況以后，有一個很重要的“但是”，后面是分析2009年的情況，要點是，2009年貨幣信貸高增長，并不會也沒有引起高通脹。

　　我本來是為了批評2009年貨幣高增長引發高通脹的看法而將其依據和邏輯更為明確地揭示出來的，沒想到我要批評的對象竟然被誤傳為我本人的觀點。

　　貨幣管內需

　　《21世紀》：貨幣管內需是什么意思，有什么意義？

　　宋國青：貨幣管內需的意思是，貨幣變化影響的只是內需，包括為出口進行的投資(固定投資和存貨投資)需求，出口需求是由國外因素決定的，和國內貨幣沒有直接關系。所以，貨幣超高增長引起內需超高增長，在出口大幅度下降的情況下可以不引起總需求高增長，因此可以不引起高通脹。

　　2009年上半年信貸貨幣猛烈增長，季節調整后M2的月環比增長年率在上半年為40.0%，1季度更高。這意味著，即使下半年嚴厲緊縮，M2的同比增長率也會到達30%左右甚至更高。在這樣的情況下，沒有產生很高通脹的壓力，就是基于貨幣管內需的假設。這個說法，我最早在2009年6月份提出，后來在多次報告中重申。

　　貿易順差占GDP的比例在2009年二季度發生了極大的變化，一個季度內下降了約4個百分點。在亞洲金融危機期間，兩年時間下降了也不到4個百分點。對比可見，這個下降是很厲害的(當然順差此次快速下降有內需強勁增長的原因)。過去外需占GDP的份額不高，波動也較��；2007年以來順差的份額相對高，波動更加劇烈，其效果就非常強烈。在2009年2季度，順差大幅度下降，如果內需保持原有增速，我們將看到猛烈的總需求下降。但實際上二季度總需求(即名義GDP)在季節調整后較一季度有較大幅度的增長。總需求包括內需和外需兩個部分，外需大跌而總需求仍然較高，意味著內需猛烈增長。由于短期內消費變動不大，內需的猛烈增長意味著投資的更猛烈增長。

　　貨幣確已進入實體經濟

　　《21世紀》：關于去年上半年大量貨幣沒有進入實體經濟這種說法，您是怎么看的？

　　宋國青：第一個重要的基本事實是去年2季度投資猛烈增長。估計2季度的投資季節調整后比上季增長14.0%以上，折年率約70%。上半年M2季調后環比增長年率約40%(正常情況大概18%)。這兩者是一致的。3季度的投資增長率比2季度低，但也還是相對高的。就是說，上半年增加的貨幣絕大部分形成了內需，主要是投資需求。

　　去年上半年很多分析認為大量貨幣沒有進入實體經濟，一個基本原因是沒有用環比增長率來估計實體經濟的變化情況，而使用了同比增長率。去年二季度GDP同比增長率、同比價格指數、工業生產同比增長等都很低，工業發電量增長還是負的。但是使用環比數據觀察，結論是總需求增長率迅速恢復。

　　第二個是通脹對貨幣增長的滯后時間。近幾年貨幣影響總需求和通貨膨脹的速度比過去快了。從環比的角度看，2009年1季度貨幣就超高增長，到現在快一年了，對價格的沖擊大部分已經釋放了。季度的貨幣按環比已是高增長，但事實表明直到目前為止通脹還是溫和的，短期內還會有所持續。去年上半年貨幣的高增長對價格水平的沖擊，也就是通貨膨脹，現在應該已經相當充分的釋放了。

　　第三，從CPI月環比變化情況看，貨幣沖擊高峰已經過去。CPI月環比在2009年8月份到達一個局部高點，此后兩個月有所下降。根據另外的價格指數推算，11月上半月CPI主要項目在季節調整后有所下降。后來下了大雪，蔬菜等價格大幅度上升，才引起了月度CPI的較大幅度上升。

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