理財周報私募基金實驗室 曾芳 董華/文

　　 2009年，是陽光私募“井噴”之年。市場化競爭終究醞釀出新的發展格局，一種將風險和收益平衡分享的創新型產品在陽光私募中誕生。

　　 長金6號以20%的資金安全墊幫客戶分擔一定風險，同時當信托期滿后，若收益率在30%以下，長金公司得不到任何收益，只有產品收益率超出30%時，才開始分享相應收益回報。

　　 這種分層式的收益分成和20%的資金安全墊使客戶和管理人在投資上得到雙贏。長金投資的副總裁金鑫表示：“我們這個產品也是根據市場需求設計出來的，成為一種新的趨勢也不是不可能。”

　　20%安全墊，收益不封頂

　　 1月19日，理財周報私募實驗室調研小組來到廣州中信廣場的長金投資公司。

　　 據長金公司相關產品設計人員介紹，長金6號有三個創新特色：“首先是20%的安全墊，長金公司將以自有資金按照1：5的比例參與這個產品，假如信托計劃結束時出現虧損，則用這筆資金對客戶的虧損進行補償，直到長金投入的資金補償完畢為止。”

　　 舉個例子來說，在三年期滿，信托計劃結束時，其單位凈值如果在0.83元至1元之間，則客戶可以按照1元的凈值贖回，如果凈值在0.83元以下，則按照凈值的120％贖回，換言之，如果發生虧損客戶將有長金公司提供的資金作為安全墊保護。

　　 另外，這種產品設計也從根本上杜絕了投資顧問用客戶的資金去進行高風險投資的冒險行為。傳統的管理型陽光私募產品，投資顧問每月提取超額收益的20％作為業績報酬，虧損由客戶全額承擔，難以約束投資顧問的高風險投資行為。

　　 “其次是費率，目前的陽光私募產品每年管理費在1%-1.8%之間，而長金公司對長金6號不收取任何管理費用，只在產品結束時進行利益分配，假如考慮費用的復利因素，對客戶的好處顯而易見。”

　　 第三，利益分配也是一個很有創新性的地方。當信托計劃結束時，假如產品收益率在30%以下，長金收益為零，客戶可以拿到95%的收益。這就激勵公司管理者，要精選個股，只有為客戶創造高的回報，長金公司才能獲得相應的收益。

　　 而對于客戶來說，20%的安全墊也相當具有吸引力，既可以抵御股市波動的風險，又可以有機會分享未來三年資本市場的超額收益。

　　兩個硬指標：資金實力，投資實力

　　 這種雙贏的產品是否能得到客戶的青睞？長金對此似乎很有信心，“因為客戶有這個需求，我們才設計出來的。”金鑫表示。

　　 那么如果這種產品很受市場追捧，其他陽光私募是否會效仿呢？

　　 金鑫說：“也有可能。不過要發這樣的產品有兩個必要條件：第一，公司的資金實力要足夠強大，只有這樣才能承擔得起20%的資金安全墊；第二，公司對自己的投資水平要有足夠的把握和信心，由于投資管理人對產品不收管理費，只分享超額收益，因此只有靠做好業績而且要超過30%以上公司才能享受收益分成。”

　　 其中，當收益率低于30%、達到30%到60%，以及高于60%的時候，客戶收益和長金及相關機構按不同的比例分享收益。

　　堅定持有10倍牛股：蘇寧電器、貴州茅臺、張裕A

　　 “我們不鼓勵客戶中途贖回。”金鑫稱，“因此條款的設計上，對于持有至期滿的客戶是很有利的。”記者了解到，這項產品周期是以三年為期，一年有一次的贖回機會，如果真的有客戶急需用錢想要贖回，那么收益大部分將由剩余客戶享受，客戶只能拿走略高于國債的收益。如果虧損的話，客戶自擔風險。

　　 實際上，金鑫稱：“我們公司做的是價值投資，我們認為3-5年是一個好的投資周期。客戶在選我們的同時，我們也在選客戶，我們希望客戶有長期的心態。”

　　 這跟長金投資的投資風格和理念是相得益彰的，其董事長鄭曉軍主管投資，他是一位典型的價值投資者。

　　 2008年10月，股票市場籠罩在一片恐慌之中，鄭曉軍領導的長金投資果斷地成立了第一個證券信托產品“長金一號”，抄了個牛市大底，此后一直滿倉操作。截至去年12月31日，“長金一號”的凈值已經達到2.04元，絕對收益率達到103.80%。在所有結構化陽光私募信托產品中名列前茅。

　　 “什么才是有價值的投資模式？”鄭曉軍對記者稱，“從2000年起，我就開始思考了。”他研究過巴菲特，閱讀了大量跟股神有關的書籍，并在吸收巴菲特價值投資精華的基礎上，結合自己的實業管理和股票操作經驗，逐漸形成了自己的投資體系。

　　 他曾堅定地投資并持有蘇寧電器、貴州茅臺、張裕A等大牛股，每只股票都獲取了超過10倍的利潤，當時除了自有資金外，還有部分委托管理的資金，這些投資者日后都成了他的鐵桿“粉絲”。而且，正因為涉獵多家公司，實業家的背景成就了他的投資理念，他完全從公司經營者的角度去審視企業的成長價值，挖掘超級大牛股，而放棄頻繁的交易性機會。

　　 “能力圈”的概念是鄭曉軍反復提到的一個概念，他認為對股票估值的準確程度來源于投資者的能力圈，以及對企業的研究和理解。在自己擅長的能力圈內對企業進行深入的定性和定量分析，才能找出優秀的企業及其內在價值區間，提高投資的準確度。

　　 對于今年的操作策略，金鑫稱：“未來兩三年市場在一定區間內震蕩整理的可能性較大，個股的趨勢分化將日益明顯。因此，我們仍將以價值投資為主導，強調自下而上地精選個股，重心放在企業的基本面研究，不斷提高估值的準確性及把握良好的投資機會。”