劉東/文

　　2010年，EVA大考央企元年，李榮融要動真格，央企領(lǐng)導人必須創(chuàng)造價值，必須對股東負責，激進的雙刃劍令管理層兩難。

　　1月7日，北京城天寒地凍，中央企業(yè)負責人齊聚國資委，大家都非常清楚，國資委的這一次會議非常特殊，一個新的考核時代到來了。中央企業(yè)的負責人心里早已有底，2010年央企負責人將全面推行新的考核：經(jīng)濟增加值EVA考核。

　　國資委主任李榮融在幾句祝福之后，突然嚴肅起來：“從2010年開始，國資委在中央企業(yè)全面推行經(jīng)濟增加值考核，經(jīng)營業(yè)績考核工作關(guān)鍵是要‘動真格’。”

　　2010年開始，中央企業(yè)將全面進入經(jīng)濟增加值考核的大考時代，這一項新的考核體系將驅(qū)動中央企業(yè)創(chuàng)造價值的力度，在很大程度上推動中央企業(yè)加快市場競爭步伐。在國資委動真格的背后，EVA卻成為管理層頭疼的一把雙刃劍。

　　2010年EVA大考央企

　　1月7日，國資委的會議上，國資委副主任黃淑和的講話，全是圍繞央企經(jīng)濟增加值考核。

　　國資委主任李榮融曾經(jīng)說過，中央企業(yè)一直是共和國的“長子”。中央企業(yè)也是社會主義市場經(jīng)濟的基石，國家對這名長子的監(jiān)督一直沒有放松，2009年內(nèi)，9月份人力資源和社會保障部會同財政部、審計署、國資委等6部委聯(lián)合下發(fā)了《關(guān)于進一步規(guī)范中央企業(yè)負責人薪酬管理的指導意見》；12月中央辦公廳、國務院辦公廳印發(fā)了《中央企業(yè)領(lǐng)導人員管理暫行規(guī)定》，中組部、國資委黨委聯(lián)合下發(fā)了《中央企業(yè)領(lǐng)導班子和領(lǐng)導人員綜合考核評價辦法（試行）》。

　　黃淑和在當天的會議上指出，2009年初，國際金融危機持續(xù)擴散蔓延，世界經(jīng)濟嚴重衰退，中央企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營面臨著諸多不確定性因素，考核目標確定難，完成任務更難，經(jīng)營業(yè)績考核工作承受了空前的壓力。2010年全面推行經(jīng)濟增加值，是為了強化價值創(chuàng)造導向，引導央企更加注重資本使用效率，做大做強主業(yè)，注重風險防控。

　　央企負責人對于經(jīng)濟增加值這個概念并不陌生，早在2008年時國資委就宣布在2010年全面推行經(jīng)濟增加值考核。經(jīng)濟增加值(Economic燰alue燗dded，簡稱EVA)是美國思騰思特咨詢公司（Stern燬tewart?燙o．）提出并實施的一套以經(jīng)濟增加值理念為基礎的財務管理系統(tǒng)、決策機制及激勵報酬制度。它是基于稅后營業(yè)凈利潤和產(chǎn)生這些利潤所需資本投入總成本的一種企業(yè)績效財務評價方法。

　　相對于上百億甚至千億規(guī)模的央企來說，公司每年創(chuàng)造的EVA等于稅后凈營業(yè)利潤與全部資本成本之間的差額。其中資本成本包括債務資本的成本，也包括股本資本的成本。目前實行EVA考核的企業(yè)國外已經(jīng)很多，如淡馬錫、西門子、索尼、可口可樂等公司。

　　國資委在2008年宣布之后，中海油、兵器裝備集團、一汽集團、中國建筑等部分央企已經(jīng)開始試點考核，現(xiàn)在全面推行EVA考核，國資委有自己的苦衷，背后原因非常簡單。與美國公司股權(quán)太分散截然相反，央企股權(quán)過于集中，國有股權(quán)一股獨大。一股獨大就意味著政府不可能用腳投票，總得持有這家企業(yè)，無論企業(yè)經(jīng)營得好與壞。

　　央企的一股獨大還意味著沒有其他股東的監(jiān)督和制約，高管只要跟這個唯一的大股東搞好關(guān)系，就可以繼續(xù)經(jīng)營下去，容易造成“內(nèi)部人控制”。同時，所有者和經(jīng)營者容易混在一起，股東容易透過管理層直接干預企業(yè)經(jīng)營，或為了股東利益侵犯企業(yè)利益。

　　與華爾街投行過度融入他人資金相類似，中央企業(yè)過多地占用了社會資源。尤其是國際金融危機發(fā)生以來，國家在宏觀調(diào)控的名義下，通過行政、資源、價格、金融、財政等方面的手段，將大部分資源配置給了國有企業(yè)尤其是壟斷國有企業(yè)。

　　2008年全球金融海嘯，中國也通過拉動投資與寬松的貨幣政策來刺激經(jīng)濟。其中“4萬億”投資和天量信貸，相當一部分都投放到了“鐵、公、基”等基建中，而這些行業(yè)基本由國有企業(yè)壟斷。可以說，國有企業(yè)是國家財政和貨幣政策的最大受益者。同時，在危機中企業(yè)普遍融資難，銀行信貸先天偏好國有企業(yè)，所以許多民營企業(yè)面臨資金鏈斷裂，最終“被收購”，上演了一幕幕“國進民退”的大片。

　　EVA考量央企創(chuàng)造價值

　　EVA，一個冰冷的數(shù)理指標如何評價中央企業(yè)的績效？如何考核中央企業(yè)的高管？國資委拋棄了凈資產(chǎn)收益率的背后，讓考核央企的數(shù)字真正回歸自己，創(chuàng)造價值成為考核央企負責人的重要指標。

　　中央企業(yè)往往喜歡用資產(chǎn)規(guī)模、收入、利潤總額等指標，如2009年“預計中央企業(yè)營業(yè)收入總額將超過12萬億元，利潤總額將超過7500億元，均比上年增長，預計90%以上的企業(yè)可以超額完成全年考核目標”。這些指標，如果孤立的使用，可以得到一些表面上的冠冕堂皇，但不能真實地反映企業(yè)的競爭力。

　　推到極端，央企只要持有巨量的資金，占用得天獨厚的資源，取得高額的回報并非難事。上市公司一般比較喜歡用凈資產(chǎn)收益率（ROE）和資產(chǎn)收益率（ROA）等指標，但只看ROE和ROA也不全面。華爾街投行在危機之前為什么ROE都很高？就是因為杠桿率高，ROA高于融資成本。但是危機一旦來臨，ROA低于融資成本，高額的債務立即令寵兒們傾家蕩產(chǎn)。

　　華爾街的金融颶風雖然過去，全球金融依然風聲鶴唳，央企作為共和國的寵兒，用ROE跟ROA來考核央企，那么華爾街的悲劇難免在中國發(fā)生。此次國資委將EVA取代“凈資產(chǎn)收益率”，與“利潤總額”一起成為對中央企業(yè)進行考核的兩個最重要的基本指標，而并非單一EVA考核標準，所以此次考核變化并不徹底。

　　對于EVA計算中一個核心指標“資本成本率”，國資委表示，要根據(jù)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和所處行業(yè)風險程度，進行科學設定。從國際上看，多數(shù)行業(yè)的資本成本率在10%以上，根據(jù)測算，中央企業(yè)為7%到10%。國資委從中央企業(yè)的實際出發(fā)，本著穩(wěn)健起步的考慮，把資本成本率基準暫時設定為5.5%。當然，各中央企業(yè)可以結(jié)合自身情況，設定更有針對性和挑戰(zhàn)性的資本成本率。

　　EVA指標提醒管理層，債務也好，股權(quán)也罷，所有的資本都是有成本的，扣除所有成本之后的那部分，才是真正的盈余。它會防止一些公司出現(xiàn)“數(shù)字”上的業(yè)績水分和利潤虛高，讓“數(shù)字”真正回歸自己，顯示它真正的功能和作用，讓管理層了解公司價值升降的真實情況。

　　由于EVA是一個企業(yè)在扣減股東資本成本測算出的經(jīng)濟利潤，理論上講當EVA為零時，企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生的效益正好等于股東期望匯報水平；超過零的部分是經(jīng)營者為股東創(chuàng)造的超出期望的剩余價值。

　　一個重要的問題出現(xiàn)了，利潤不是EVA，有利潤不等于為股東創(chuàng)造價值。當EVA大于等于零時，說明企業(yè)在保值增值，當EVA小于零時，說明企業(yè)價值在減少。以往在利潤指標指引下，國有企業(yè)傾向于擴大投資和生產(chǎn)規(guī)模，從賬面上看，資產(chǎn)總額增加了，利潤總額也增加了，但實際上可能并未創(chuàng)造更多的股東價值。

　　在用EVA進行評價時，企業(yè)經(jīng)營者不僅要注意他們創(chuàng)造的實際收益的大小，還要考慮他們所應用的資本成本大小。這樣，企業(yè)經(jīng)營者的激勵指標就與投資者資產(chǎn)增值的期望聯(lián)系起來。同時，用EVA進行評價，還能轉(zhuǎn)變國有企業(yè)經(jīng)營理念，傳統(tǒng)上國有企業(yè)主要關(guān)注當期利潤和規(guī)模， EVA考核指標將有助于引導經(jīng)營者關(guān)注企業(yè)長期價值的創(chuàng)造。EVA考核還能促使企業(yè)慎重地選擇融資方式，是債權(quán)融資、股權(quán)融資還是利潤轉(zhuǎn)增股本，哪種方式能使投資者價值最大化就必須選擇哪種方式。

　　EVA是把激進的雙刃劍

　　EVA成了驅(qū)動央企負責人創(chuàng)造價值的冰冷指標，也成為管理層兩難抉擇的雙刃劍。央企是逐利驅(qū)動，與民爭利的市場經(jīng)濟沖鋒者；還是優(yōu)化國有資源，調(diào)控國家經(jīng)濟安全的工具？

　　EVA考核不是一項宏觀調(diào)控政策。央企將享受到“四條政策”：一是鼓勵加大研發(fā)投入，對研究開發(fā)費用視同利潤來計算考核得分；二是鼓勵為獲取戰(zhàn)略資源進行的風險投入，對企業(yè)投入較大的勘探費用，按一定比例視同研究開發(fā)費用；三是鼓勵可持續(xù)發(fā)展投入，對符合主業(yè)的在建工程，從資本成本中予以扣除；四是限制非主業(yè)投資，對非經(jīng)常性收益按減半計算。

　　“四條政策”勢必引導國有企業(yè)調(diào)整投資方向，央企地王的現(xiàn)象將得到一定程度的抑制，股市中國有資金成為主力的狀況也會越來越少。這樣一來，“四條政策”逼迫央企在很大程度上減輕房產(chǎn)、股市泡沫壓力。非常遺憾，這跟EVA考核的基本思想沒有關(guān)系，不用EVA考核也能做到。

　　EVA考核實際上還是沒有完全反映中央企業(yè)的全貌：一是中央企業(yè)的產(chǎn)出，實際上還有社會目標，如維護穩(wěn)定等；二是中央企業(yè)的投入，實際上還有隱性資源，如政策優(yōu)勢等。但它還有一個絕對不足，當然這也不是苛求一個考核方法本身所能解決的：EVA標準仍然無法統(tǒng)一作為職業(yè)經(jīng)理人的標準和作為政府公務員的標準。

　　企業(yè)追求的是利潤最大化，高管追求的是薪酬最大化，而中央企業(yè)的高管實際上追求的是收入與仕途之和的最大化。收入不僅包括工資、獎金，還包括其他貨幣或非貨幣收入；仕途則包括部門的調(diào)整和職級的升遷。

　　EVA的雙刃劍風險出現(xiàn)了，如果僅僅以EVA作為考核指標，可能會使管理者只把精力放到創(chuàng)造、增加企業(yè)價值上，造成其忽視甚至不再樂于擔負企業(yè)社會責任。

　　一個更大的問題會讓管理層頭疼，滿足了EVA考核，這又牽扯到國有企業(yè)的定位：是僅僅提供私人企業(yè)不愿或無法提供的公共產(chǎn)品，還是充當政府控制經(jīng)濟安全的工具，抑或是在市場中沖鋒陷陣的競爭主體？■

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