每經(jīng)記者 曾春 發(fā)自北京

　　 一年期央票發(fā)行利率上調(diào)日期臨近，市場(chǎng)對(duì)加息的預(yù)期也隨之增強(qiáng)。

　　 1月7日，央行出人意料地上調(diào)了3月期央票的發(fā)行利率，一年期央票利率或?qū)㈦S之上行，由此引發(fā)了市場(chǎng)強(qiáng)烈的加息預(yù)期。

　　 專(zhuān)家表示，加息預(yù)期強(qiáng)化并不意味著央行會(huì)提前加息，預(yù)計(jì)加息周期會(huì)延后至下半年。

　　央票利率上行強(qiáng)化加息預(yù)期

　　 一年期央票發(fā)行利率向來(lái)被認(rèn)為是“準(zhǔn)基準(zhǔn)利率”，其利率的上調(diào)往往預(yù)示著央行可能會(huì)出現(xiàn)加息行為。

　　 由于一年期央票在一、二級(jí)市場(chǎng)的收益率倒掛，市場(chǎng)上調(diào)其發(fā)行利率的愿望強(qiáng)烈，但由于經(jīng)濟(jì)尚未真正企穩(wěn)，央行對(duì)于加息表現(xiàn)得十分謹(jǐn)慎，央行僅通過(guò)縮量發(fā)行一年期央票，緩解了其發(fā)行利率上行的壓力。

　　 而1月7日央行出人意料地上調(diào)了3月期央票發(fā)行利率，在連續(xù)持平近5個(gè)月之后，3月期央票發(fā)行 利 率 由 1.3280%上 行 至1.3684%，上漲4.04個(gè)基點(diǎn)。此外，91天期正回購(gòu)利率也較之前上行了3個(gè)基點(diǎn)。

　　 有市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，預(yù)計(jì)下周一年期央票利率會(huì)隨之上行，上調(diào)幅度可能為5個(gè)基點(diǎn)。

　　 中央財(cái)經(jīng)大學(xué)銀行業(yè)研究中心主任郭田勇表示，央行上調(diào)央票利率會(huì)在一定程度上強(qiáng)化加息預(yù)期，但是并不表示央行會(huì)有加息的舉動(dòng)。

　　 “央行上調(diào)3月期央票的目的可能是為了抑制商業(yè)銀行年初的放貸沖動(dòng)”，郭田勇說(shuō)，去年年末銀行減少信貸投放量，為今年儲(chǔ)備了充足的“彈藥”，銀行放貸沖動(dòng)將比較強(qiáng)烈，上調(diào)央票發(fā)行利率能夠有效調(diào)控銀行可貸資金，保持銀行間流動(dòng)性適度充裕。

　　 某資深債券分析師表示，是否上調(diào)一年期央票利率，要視一季度信貸投放情況而定。央行要想平滑全年信貸增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)，央票的作用不可忽視，如果一季度信貸投放過(guò)猛，央行極有可能上調(diào)一年期央票發(fā)行利率。

　　 東海證券固定收益分析師李鑫表示，3月期央票發(fā)行利率上調(diào)是央行向市場(chǎng)釋放的一個(gè)信號(hào)，主要起到穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。短時(shí)間內(nèi)央行還暫時(shí)不會(huì)上調(diào)一年期央票的發(fā)行利率。

　　加息或延至下半年

　　 一般來(lái)說(shuō)，央行在刺激貨幣政策退出的初期不太會(huì)加息，而是更傾向于公開(kāi)市場(chǎng)操作、提高存款準(zhǔn)備金、調(diào)控信貸投放等非價(jià)格手段，加息無(wú)疑是最后的“殺手锏”。

　　 郭田勇認(rèn)為，央行是否加息，必須考慮幾方面的因素：一是通貨膨脹問(wèn)題，近期物價(jià)出現(xiàn)快速上漲的苗頭，如果通脹出現(xiàn)，央行勢(shì)必會(huì)加息；二是外部因素，美國(guó)一旦加息，而中國(guó)不加息的話，熱錢(qián)可能會(huì)大量涌入，將對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇造成威脅；三是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況，現(xiàn)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好，未來(lái)如果經(jīng)濟(jì)真正出現(xiàn)過(guò)熱，表明刺激經(jīng)濟(jì)政策到了退出的時(shí)候，因此加息勢(shì)在必行。

　　 有市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，央行年內(nèi)最早一次加息將在第三季度，并將在第四季度再次加息。

　　 “我認(rèn)為央行會(huì)在第三季度加息，但是如果物價(jià)上漲過(guò)快，通脹苗頭顯現(xiàn)的話，不排除央行會(huì)在二季度加息”，郭田勇說(shuō)，一般央行都會(huì)采取小幅加息的辦法，但是如果物價(jià)上漲過(guò)快，不排除央行加息幅度提升至0.54%。

　　 社科院金融研究所中國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中心主任劉煜輝認(rèn)為，控制信貸投放會(huì)是實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的重要手段。他說(shuō)，去年下半年，銀監(jiān)會(huì)開(kāi)始逐步加強(qiáng)對(duì)資本的約束，信貸擴(kuò)張速度因此受到抑制，貨幣流動(dòng)速度下降之后，貨幣供應(yīng)向也會(huì)有所下降。

　　 “流動(dòng)性環(huán)境的控制在對(duì)于微觀機(jī)制的管理。要保持流動(dòng)性適度充裕，必須加強(qiáng)對(duì)銀行信貸投放的管理”，劉煜輝說(shuō)，是否收緊流動(dòng)性，要看基礎(chǔ)貨幣變化的情況，尤其是外匯占款的數(shù)據(jù)。如果央行無(wú)法對(duì)沖掉多余的流動(dòng)性，央行可能會(huì)先上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，而價(jià)格工具只能最后動(dòng)用，因此加息會(huì)是央行最后使用的工具。