通貨膨脹是過多的貨幣追求過少的商品導致價格上漲，現在我們的問題是貨幣確實不少但是商品更多，跟上世紀九十年代那個通脹時代相比有天壤之別，那個時候是短缺經濟，而現在是過剩經濟，大部分商品是擔心賣不掉而不是供不應求。一般來講單位產能貨幣供應量開始走穩或者翹頭三年以后，物價才會起來。格林斯潘認為，美國的產能過剩可能在2012年以后。我國生產制造業比重大，產能過剩狀況比美國嚴重得多，所以我國通脹的出現應該在美國之后

　　明年金融是擴張還是收縮，貨幣政策會起到非常重要的作用。盡管明年仍將實行積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，但是也強調了政策的靈活性。如果貨幣政策收緊，會為2011年的經濟運行帶來很大壓力

　　滕泰

　　盡管明年中國經濟有望呈現高增長、低通脹態勢，但是經濟增長的可持續性和穩定性都值得重視。2010年高增長、低通脹是我國“促轉變”的最佳機會，如果不抓住這個機會解決困擾我國的經濟結構問題，那么很多問題會在2011年體現出來。

　　2010年宏觀經濟增長樂觀

　　根據銀河證券測算，在中性預測下2010年GDP增長率可以達到9%，在謹慎預測下也可以達到8.7%，在樂觀預測下將達到9.3%以上。

　　從投資來看，預計2010年固定資產投資增長率將從今年的33%左右下降到26%左右。由于政府的4萬億投資計劃很大一部分是基礎設施建設投資，很多項目都是中長期項目，使得政府投資具有較強的慣性。房地產投資增速從今年下半年以來逐漸加速，明年也有往上走的慣性，企業廠房設備投資會明顯比2009年好。因此，明年投資增速雖然比今年要低，但仍然保持了較高的水平。

　　從出口來看，我們認為2010年比2009年大概會有10%—15%的增長，形勢會有所好轉。明年全球經濟總體來說會比今年好得多，盡管貿易摩擦有日益激烈的跡象，但我國的出口環境還是有明顯改善。2009年凈出口使經濟增長下滑-3%左右，而明年將轉為正的拉動。

　　從消費來看，2010年將增長17%左右。今年以來實際消費增速在加快，尤其是汽車消費，由于我國人均GDP超過3000美元，中國的汽車消費潛力很大，它不是短期汽車消費的波段，而是長期的伴隨中產階級的崛起到了一個長期的繁榮周期。總體來看，消費是比較好的，仍將保持平穩較快增長。

　　短期來看不用擔心通貨膨脹

　　明年中國沒有通貨膨脹，2011年以后要再觀察。擔心通貨膨脹的人主要理由是央行發行這么多貨幣，銀行增加這么多信貸，認為過多的貨幣投放會造成物價上漲。然而，通貨膨脹是過多的貨幣追求過少的商品導致價格上漲，現在我們的問題是貨幣確實不少但是商品更多，跟上世紀九十年代那個通脹時代相比有天壤之別，那個時候是短缺經濟，而現在是過剩經濟，大部分商品是擔心賣不掉而不是供不應求。判斷有沒有通貨膨脹，不能只看到硬幣的一面而忽視另一面。綜合硬幣的兩面，應該看單位產能貨幣供應量，如果單位產能貨幣供應量穩定物價就會保持穩定。

　　一般來講單位產能貨幣供應量開始走穩或者翹頭三年以后，物價才會起來。格林斯潘認為，美國的產能過剩可能在2012年以后。我國生產制造業比重大，產能過剩狀況比美國嚴重得多，所以我國的通脹應該在美國之后，中國不用率先考慮通脹問題。

　　中國CPI構成包括三部分，食品價格、制造業價格、服務業價格各占三分之一的權重。從制造業來看，產能過剩抑制了下游產品價格的上漲。由于上游行業是壟斷競爭，而下游行業是完全競爭，加之產業鏈很長，使得成本在中間環節被消化掉，因此，盡管上游產品價格暴漲，下游消費品價格也難以上漲。對于石油價格，2010年上漲動力不足，甚至有可能下降。上一次石油價格大漲至147美元時，下游的塑料等化工品都不漲價；鐵礦石漲了幾倍，汽車、空調也沒漲價。所以，CPI中的制造業價格很難普遍上漲。

　　屬于非貿易部門的服務業，理論上在經濟起飛過程中價格應該一直上漲，但我國服務業勞動力供給是過剩的，使服務業工資的上漲比較緩慢，金融危機后使2007年的服務業價格上漲勢頭得到了抑制，所以服務業價格對通貨膨脹的壓力也不大。

　　通脹唯一可能的突破口是糧食。食品制造業產業鏈短，糧食價格上漲就會導致食品價格上漲。大豆漲價豆腐一定漲價，生豬漲價豬肉一定漲價，所以糧食可能會影響物價水平。我國夏糧產量和需求量基本能夠保持平衡還略有盈余，也不排除有些人炒作，會有一定的不穩定因素。

　　所以，短期來看通貨膨脹我們不用擔心，明年大概2%-3%的CPI是正常的。

　　關注經濟增長的可持續性和穩定性

　　盡管2010年經濟增長較快，但也不是沒有問題。第一個是可持續性問題，第二個是穩定性問題，第三個是外部環境的問題。

　　第一個問題，可持續性問題也是結構性問題。長期來看中國經濟面臨結構轉型問題。在上一輪經濟周期中，國際經濟的繁榮使加入世貿組織的中國充分享受了國際產業轉移的好處，中國經濟增長過度依賴出口、依賴外需。城鎮化和工業化使我們對投資的依賴程度也非常高。如何使中國經濟增長由外需拉動轉向內需拉動，由投資拉動轉向消費拉動是一個重要的問題。2002～2007年主要靠出口拉動，今年和明年主要靠投資，以后可能依賴消費比較多，但是消費的增長速度很難替代前五年出口的作用。增長本身沒問題，但是增長的可持續性是個問題，2011年經濟可能會下一個臺階，經濟增長或將再為保八而戰。

　　第二個問題，2010年經濟發展有三個不確定性因素：一是信貸的擴張與收縮，二是資本市場的波動，三是房地產市場的不穩定。

　　索羅斯說，信貸的收縮與擴張是全球經濟不穩定的源泉。全球是這樣，中國范圍內更是如此。2008年6月份我們還在收縮信貸，但到12月份又不得不放松信貸，今年新增貸款接近10萬億的天量，如果明年收緊信貸或者加息，經濟就會受到沖擊，所以短期經濟波動就是取決于信貸的收縮與擴張。

　　影響明年經濟運行的一個因素是股市的運行。很多人說股市運行取決于宏觀經濟狀態，但是反過來宏觀經濟受股市的影響也很大。對西方經濟在今年二季度突然復蘇的問題，6月份格林斯潘寫了一篇文章，認為從3月份到6月份全球股市意外上漲是造成西方經濟意外復蘇的主要原因。新增加出來的12萬億美元股權價值，顯著地改善了企業和金融機構資產負債表，使他們有能力進行投資和信用擴張。文章也認為，股市不僅僅是經濟的領先指標，有時候是主要驅動力。中國的股市對經濟影響沒有美國那么大，但影響也不能低估。股市一次次的波動跟經濟息息相關，有時候它明顯地影響到居民消費行為和企業融資行為、投資行為，如果明年股市因一些意外事件大幅波動的話，也會影響經濟穩定。

　　第三個不穩定因素就是房地產。很多因素使房地產漲價，價格太高超出了居民承受能力。但是，房地產對經濟的影響很大，如果地產萎縮，建筑、裝潢、水泥等等十幾個大行業都受影響。此外，房地產漲價過程中的居民財富效應非常顯著，價格上漲就有消費沖動，價格下降就壓縮消費。

　　上面的三個因素都受貨幣政策的影響。信貸是最基礎的貨幣，股市漲出來的也是貨幣，房地產的增值也是貨幣。明年金融是擴張還是收縮，貨幣政策會起到非常重要的作用。盡管明年仍將實行積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，但是也強調了政策的靈活性，如果貨幣政策收緊，將會為2011年的經濟運行帶來很大壓力。

　　第三個問題，2010年經濟的外部環境值得謹慎研究，不能盲目樂觀。

　　從發達國家看，美國、歐洲、日本的失業率很高，收入增速下降會降低消費增速。在經濟發展模式方面，也面臨從過度消費到增加儲蓄的轉變，這會進一步壓縮消費需求。此外，新的技術創新和產業化帶動新一輪經濟增長動力暫時還看不到，發達國家的經濟回升不能過于樂觀。美國股市從今年3月份的低點已經反彈了60%多，如果明年經濟增速不及預期，則國際資本市場將承受考驗，如果道瓊斯指數回落到10000點以下并持續低迷，就標志著西方經濟復蘇會顯著低于預期，不僅會影響到中國經濟，也會影響中國資本市場。

　　2010年新興市場經濟同樣不容樂觀。迪拜危機反映出中東地區的投資機構資金周轉出現了比較嚴重的問題，盡管中東地區房價已較高點下降了很多，但預計還將繼續下跌，并可能長期低迷。地產市場的不景氣，會影響到中東地區的金融機構，包括與金融機構共進退的私人股權投資，給它提供債務的歐洲商業銀行等等。迪拜危機的發生，給類似的國家敲響了警鐘。希臘、葡萄牙、愛爾蘭等國家的評級被調低，會導致這些高財政赤字的國家融資成本大幅上升，從而抑制本國甚至全球經濟復蘇的步伐。如果危機繼續蔓延，勢必會影響全球貿易。

　　所以對中國的出口形勢目前還應該保持謹慎的態度，應該把重點放在調結構、促轉變方面，關鍵看啟動內需的實際效果。

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