每經記者 馬超彥

　　 12月11日公布的11月宏觀經濟數據令投資者為之振奮：除去經濟基本面繼續高歌猛進外，M1（狹義貨幣供應量）增速已經連續三個月上穿M2（廣義貨幣供應量）增速。11月M1同比增長34.63％，M2同比增長29.74％，剪刀差進一步拉大為4.89個百分點。

　　 歷史經驗證明，在我國以M1和M2為關鍵指標的貨幣供應增速的變化牽動著股指的神經，甚至可以作為一個判斷未來股市運行軌跡變化的重要領先指標。M1增速持續向上，且與M2增速的剪刀差擴大，意味著企業資金活期化明顯，資金面有力支撐股市。M1和M2增速的剪刀差能持續多久？流動性會否在2010年繼續發揮其助推股市的力量？本版將詳細介紹。

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　　股市與M1的關聯

　　M1增速往往與股指同趨勢

　　在貨幣供應的各個層次中，M1是流通中的現金加上各單位在銀行的活期存款；M2是指M1加上各單位在銀行的定期存款、居民在銀行的儲蓄存款、證券客戶保證金。M1最能表征市場的流動性，而流動性就是股市強有力的推動力。

　　M1增速見底預示股市大漲

　　 央行公布的2008年12月一組金融數據，讓股票市場投資者眼前一亮。在連續下降7個月以后，M1增速小幅反彈至9.06%。這也就意味著當年11月成為了M1的階段性底部，之后便開始了上升之路。從2009年2月份開始，M1增速由10.87%爬升至了8月份的27.72%，并且于9月份反超了M20.2個百分點。

　　 M1增速的見底也促成了股市的拐點，股市由熊市進入牛市。

　　 上證綜合指數在2008年10月28日達到了最低點1664.93點，之后伴隨著M1增速的不斷提高，股指也在震蕩中不斷攀升。雖然途中經歷了由3478點到2639點的回調，但是總體來看大盤指數在不斷筑底的過程中，并且底部逐步抬高。

　　 人保資產保險與投資研究所黃祖斌對M1和股市的關系進行過研究，他認為M1同比增幅見底，往往會出現大漲行情，甚至是一輪新的牛市的開始。

　　 根據他的研究，M1同比增幅與股市漲跌有比較明顯的規律。自1995年末以來，貨幣供應量始終保持較高的增速。而M1從1995年末至今，有5次單月同比增幅降到了10%左右，分別是1996年1月的11.4%、1998年6月的8.7%、2002年1月的9.5%、2005年3月的9.9%和2009年1月的6.68%（如多個月低于10%，選最低的一次）。

　　 巧合的是，在M1處于歷史低位時，股市無一例外出現了大漲行情。其中有兩次是牛市的開始，一次是自去年1664點以來的上漲行情，另一次是2002年1月大熊市中的一次反彈，幅度為26%。

　　M1增速階段高點可能是“拐點”

　　 M1同比增幅見底，往往是一輪行情的開始；而其增速出現高點，也可能是行情向下的一個拐點信號。

　　 黃祖斌研究，從1995年末至2008年末，M1有4次同比增幅超過20%，出現階段性高點。這4次分別是1997年1月的22.2%、2000年6月的23.7%、2003年6月的20.24%、2007年8月的22.8%。其中，第一、四次，大盤向下的拐點分別在M1創出高點的4個月、2個月之后出現。

　　 社科院金融市場研究室副主任尹中立也認為M1增速與股市趨勢相同。“當M1增速超過25%時，行情也就見頂了”。

　　 值得注意的是，M1的增速自從2009年6月份超過20%，達到24.79%后，截至目前已經連續5個月增幅在維持在25%之上。7月份，M1的同比增速達到26.37%，8月為27.72%，9月為29.51%，10月超過30%，達到32.03%。11月甚至達到34.63%的歷史峰值。

　　 這是否預示著股市拐點來臨？對此，尹中立指出今年貨幣供應是超常規發展，恐怕明年流動性不會像今年這么充裕。

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　　股市與M1-M2的關聯

　　歷史數據：M1、M2增速差與股指正相關

　　歷史經驗顯示，M1、M2增速差與上證指數有明顯的正相關關系。一般情況下，當M1增速上穿M2增速之時，即兩者出現“金叉”，股市將延續趨勢性的上漲行情，在兩者增速之差達到最高點時，上證指數也達到階段性的高點。反之，當M1增速下穿M2增速之時，出現“死叉”，行情往往會繼續下跌趨勢，直到在兩者增速之差達到最低點前后，上證指數也開始觸底反彈。

　　M1增速大于M2意味著什么

　　 按照長城證券策略研究員的觀點，有三種情況會帶來M1增速大于M2增速的結果。一是信貸投放的擴張：新增企業貸款的增加，企業活期存款回升的速度要快于定期存款；二是宏觀經濟的改善：居民消費意愿增強導致居民儲蓄存款向企業存款轉化，也就是儲蓄大搬家；三是企業利潤的回升：企業經營活動改善，活期存款回升的速度大于定期存款，也就是存款活期化。

　　 由此可以看出，M1、M2增速差的變化主要是由于貨幣供應、宏觀經濟、企業利潤的變化導致貨幣在居民儲蓄存款、企業定期存款和企業活期存款之間相互轉化的結果。

　　M1、M2增速差藏股市玄機

　　 M1與M2之間的此消彼長到底對于股市漲跌來講隱藏著怎么樣的玄機呢？

　　 社科院金融市場研究室副主任尹中立在接受《每日經濟新聞》記者采訪時指出，當M1增速比M2增速低，且兩者差距超過5個百分點時，股市就會見底，一輪牛市將會拉開序幕。

　　 1994年和1995年，M1的增長速度明顯放緩，使M1和M2的差距開始拉大。這兩年間M2比M1分別快7.7個百分點和12.8個百分點。尹中立認為這為1996年之后的大牛市創造了必要的條件。同樣在1999年的5·19行情之前，M1和M2也出現了這樣的背離走勢，最大差距達到6個百分點。

　　 人保資產保險與投資研究所黃祖斌認為，M1與M2同比增幅之差與股市基本同向變動。在熊市不斷探底的過程中，如果M1-M2增速（為負數）不斷擴大的話，就給了投資者一個大膽介入的提示。同理，如果股指處于高位，而M1-M2增速（為正數）不斷縮小，恰好發出了雞肋行情和向下拐點信號。

　　“黃金交叉”預示股市向上

　　 業內把M1顯著超越M2形成剪刀差的現象稱作為“黃金交叉”。根據央行的數據，截至2006年12月末，M2余額34.6萬億元，同比增長16.94%，M1余額12.6萬億元，同比增長17.48%，M1增幅比M2超過0.54個百分點。這是自2005年2月以來，M1增速首次反超M2增速，即出現“黃金交叉”，這一趨勢一直延續到了2008年4月。

　　 2007年3月末，M2余額為36.4萬億元，同比增長17.3%。M1余額是12.8萬億元，同比增長19.8%。M1增速比M2增速高2.5個百分點。

　　 6月末時，M2余額37.8萬億元，同比增長17.1%，M1余額13.6萬億元，同比增長20.9%，M1增速超過M2的幅度擴大到了3.8個百分點。

　　 到8月末，M1-M2增速達到高點4.68個百分點，之后便開始回落。到了12月末，M1-M2增速為4.3個百分點。

　　 在2007年M1、M2增速出現“黃金交叉”后，股指一直向上。而當8月兩者增速見頂后兩個月，股指在10月16日一舉站上了歷史的最高點6124點，之后便逐步開始了回落。M1-M2增速見頂與股市見頂回落相差2個月的時間。

　　 尹中立表示，M1增速比M2增速高，股市將向上，但差距超過5個百分點時，牛市行情就會結束。

　　 同理，2008年5月，M1的增速低于M2形成 “死叉”，進一步確認了A股下跌行情。2008年10月，股指從1664點開始反彈，3個月后，M1、M2的增速差在2009年1月達到最大值 （-12.11個百分點），之后差距逐漸縮小。股市與M1、M2增速差的正相關關系再一次得到印證。

　　明年預測：M1、M2增速差上升或持續到二季度

　　經濟復蘇和流動性充裕是今年前三個季度推動股指上漲的主要動力，宏觀經濟數據證明這種動力仍在第四季度延續著。

　　 今年9月份，M1增速在沉淪了16個月后再次反超M2，而10月份、11月份延續了這一態勢，M1、M2的增速差由0.2%擴大至2.61%，再擴大至4.89%，剪刀繼續擴大。這一現象的背后，一方面是我國經濟基本面處于上升階段，另外一方面則表明了存款活期化的趨勢進一步加速，資金活躍，流動性充裕。

　　M2增速面臨見頂

　　 目前出現的這個“金叉”將會如何演繹下去呢？記者采訪的分析師均認為M2增速在11月、12月可能就會見頂，而M1增速會持續一段時間。

　　 截至11月末，今年新增貸款規模9.21萬億元。11月新增貸款2948億元，連續2個月新增貸款低于3000億元，預計全年新增貸款規模在9.5萬億元左右，符合預計全年新增貸款不高于10萬億元的市場預期。

　　 平安證券認為，隨著新增貸款規模回落，M2的增長速度受到一定抑制，開始走平。

　　 從近三個月的走勢看，M2增速從9月份的29.31%到11月份的29.74%，僅僅增長了0.43%。“增速已經開始慢了下來”。銀河證券郝大明告訴記者，M2增速面臨著見頂的到來。他認為目前的走勢和2007年極為相似，不排除M2增速往下走的可能。安信證券首席經濟學家高善文也告訴記者，“M2頂部已經差不多了。”

　　M1增速可再持續3個月

　　M2增速頂部可能就在眼前，M1呢？高善文認為，“M1增速的上升勢頭可能還會持續3個月的時間”。平安證券認為，M1增幅繼續創出新高，這與去年同期的低基數有一定關系，M1維持目前的增長勢頭應會持續到明年年初。

　　 在宏觀經濟和企業利潤不斷改善的情況下，根據9月的數據，居民儲蓄存款有向企業存款轉化的跡象（儲蓄搬家），同時企業定期存款也出現了向活期存款轉化的跡象（存款活期化）。長城證券分析師指出，而由于“儲蓄搬家”和“存款活期化”的影響，M1的高點應該在明年2月份，而M1、M2增速差的上升趨勢仍會維持到明年1、2季度。

　　 長城證券認為，股市能否持續上漲還看M1、M2增速差。在影響M1、M2增速差的幾個因素沒有發生改變之前，M1-M2增速將繼續回升，股市仍可看高一線。

　　 宏觀經濟基本面作為堅實的后盾，再加上M1、M2增速差的支撐，明年股指迎來春暖花開應該不成問題，甚至有預測認為上證綜合指數高位有可能會觸及4500點。

　　 至于2010年下半年流動性情況如何，高善文認為，“很緊和很松兩個極端的情況可能不會出現。”他認為會處于一種弱平衡的狀態。

　　 目前通貨膨脹的預期受到了業界人士的普遍關注，在此預期下，莫尼塔策略分析師表示，“盡管貨幣政策實行的大方向不會改變，但是其靈活性可能要加強，或者會收縮信貸。”這明顯不利于股市的流動性。

　　 值得注意的是，尹中立在采訪中多次向記者強調，M1、M2與股市的關系是歷史的經驗總結，并不可能成為一種精準的規律。而高善文也認為，其“缺乏微觀層面的理論基礎和依據。”

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　　股市與信貸的關聯

　　明年首季或再迎信貸高峰 流動性推股市向上

　　除了M1、M2之外，信貸投放量也是流動性的一個指標。2009年股市的紅火與天量信貸不無關系。

　　 大通證券分析師認為，我國貨幣投放的規律是年初寬松、四季度收緊。2009年上半年新增人民幣貸款7.37萬億。下半年信貸明顯回落，第三季度新增貸款1.3萬億，不及第一季度的三分之一。

　　 今年10月人民幣貸款增加2530億元，新增信貸只有9月的一半，但這之中更多的是季節性因素：每年10月通常是全年信貸的低點，而近三年來其額度也大致為9月的一半。其中，票據融資到期2039億元，繼續為其他貸款騰挪空間；中長期貸款則增加4111億元，為上個月的三分之二左右，而這也與過去年份的比例相近，其中的居民中長期貸款為1386億元。

　　 11月份各金融機構人民幣貸款新增2940億元，較10月人民幣新增貸款略有增長，基本符合市場的預期。

　　 針對11月的信貸，摩根大通董事總經理、中國證券和大宗商品主席李晶指出，雖然2010年總體貸款增長應會有所緩和，但放貸活動應仍舊比較積極，為進行中的基礎設施項目和受益于政府支持的增長行業提供融資。她預計流動性狀況仍將比較活躍，因為在新年國內存款將流動起來，信貸增長會再次加速。

　　 東北證券認為，四季度信貸款量持續萎縮，主要是季節性因素所導致。隨著適度寬松貨幣政策的實施和2010年新的信貸額度指標確定，明年1季度將迎來新一輪信貸高峰。也就是說，明年1季度流動性繼續寬裕，股市行情可期。

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