《投資者報(bào)》分析員 劉欣

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　　2009-12-28

　　在國內(nèi)的證券市場，用創(chuàng)始人名字命名的上市公司并不多見，占據(jù)行業(yè)龍頭的公司就更少。作為摩托車發(fā)動機(jī)行業(yè)龍頭的宗申動力（001696.SZ），便是這少數(shù)中的少數(shù)。

　　考慮到公司未來增長預(yù)期較為樂觀，預(yù)計(jì)公司2009年和2010年每股收益分別為0.68元和0.84元。鑒于公司所處行業(yè)的發(fā)展前景與公司的龍頭地位，如果給予2009年28倍市盈率，目標(biāo)價(jià)為20元，對比12月24日收盤價(jià)17.59元，至少還有13.7%的上漲空間。

　　行業(yè)步入復(fù)蘇通道

　　盡管在去年金融危機(jī)的影響下，制造業(yè)普遍運(yùn)營狀況不佳，但摩托車行業(yè)仍然保持了持續(xù)快速的發(fā)展，而今年以來，伴隨著摩托車下鄉(xiāng)、歐美消費(fèi)者對水泵機(jī)組、草坪機(jī)等通用機(jī)械的需求恢復(fù)正常，摩托車等產(chǎn)品需求有所增加，同比降幅收窄。

　　2009年1～9月全行業(yè)摩托車銷售1827.58萬輛，同比下降13.61%，降幅比1～8月縮小1.08個(gè)百分點(diǎn)。其中：二輪摩托車銷售1694.22萬輛，同比下降15.14%；三輪摩托車銷售133.36萬輛，同比增長12.08%。

　　我們預(yù)計(jì)四季度開始，隨著海外經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇，上半年國內(nèi)嚴(yán)重下滑的二輪摩托車出口將有所回升，兩輪發(fā)動機(jī)業(yè)務(wù)或?qū)⒂兴�恢�?fù)。另一方面，得益于該類產(chǎn)品的多功能、對道路適應(yīng)性和價(jià)格較低，四季度農(nóng)民在秋糧出售后對摩托車等交通工具的購買力大增，2009年農(nóng)村市場增長明顯的三輪摩托車發(fā)動機(jī)業(yè)務(wù)有望在四季度進(jìn)一步增長。

　　宗申動力龍頭地位穩(wěn)固

　　2008年，宗申動力摩托車發(fā)動機(jī)銷量為301萬輛，占據(jù)行業(yè)近11%的市場份額，為摩托車發(fā)動機(jī)龍頭制造商。

　　公司目前的主營業(yè)務(wù)主要分兩部分：摩托車發(fā)動機(jī)和通用機(jī)械發(fā)動機(jī)。其中摩托車發(fā)動機(jī)有兩輪車發(fā)動機(jī)、三輪車發(fā)動機(jī)和意大利比亞喬，通用機(jī)械發(fā)動機(jī)主要是給美國MTD做配套。

　　從收入結(jié)構(gòu)來看，摩托車發(fā)動機(jī)是公司收入和利潤的主要來源。2008年摩托車產(chǎn)品利潤貢獻(xiàn)在90%以上，其余為通用機(jī)械產(chǎn)品貢獻(xiàn)。

　　2009年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入26.88億元，同比下降1.0%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤3.63億元，同比增加61.1%；歸屬于母公司所有者的凈利潤2.93億元，同比增加39.9%；基本每股收益0.49元。

　　毛利率大幅提升是業(yè)績高增長的主因，前三季度，公司綜合毛利率高達(dá)19.2%，同比上升了5.5個(gè)百分點(diǎn)。其中，第三季度毛利率為18.3%，同比上升4.2個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降1.41個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于2009年下半年鋁價(jià)反彈。

　　憑借穩(wěn)定的產(chǎn)品性能和技術(shù)優(yōu)勢，以及多年來的行業(yè)積累，宗申動力已經(jīng)在產(chǎn)品技術(shù)及品牌影響力、上游核心零部件供應(yīng)商以及下游穩(wěn)定客戶群等方面建立了系統(tǒng)性的競爭優(yōu)勢，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固。

　　因此，我們預(yù)計(jì)公司四季度整體銷售收入和業(yè)績都有望超過三季度。此外，預(yù)計(jì)未來幾年通用機(jī)械產(chǎn)品出口銷量提升，其收入和盈利占比將趨于提高。同時(shí)，預(yù)計(jì)四季度原材料價(jià)格出現(xiàn)明顯上漲的概率不大，因此預(yù)計(jì)四季度毛利率仍可能同三季度接近。

　　此外，集團(tuán)公司還在加拿大擁有一個(gè)上市公司“宗申派姆”（股票代碼ZPP），主要業(yè)務(wù)為清潔能源產(chǎn)品開發(fā)。宗申派姆生產(chǎn)的氫氧質(zhì)子交換膜燃料電池是一種可替代、環(huán)保、無污染能源，發(fā)展?jié)摿Υ蟆?

　　考慮到公司未來增長預(yù)期較為樂觀，預(yù)計(jì)公司2009年和2010年每股收益分別為0.68元和0.84元。鑒于公司所處行業(yè)的發(fā)展前景與公司的龍頭地位，如果給予2009年28倍市盈率，目標(biāo)價(jià)為20元，對比12月24日收盤價(jià)17.59，至少還有13.7%的上漲空間。