復(fù)蘇迷霧下的轉(zhuǎn)進(jìn)

　　——2009年中國(guó)企業(yè)并購(gòu)年終盤(pán)點(diǎn)

　　從自由落體到快速回暖，從資本市場(chǎng)全面凍結(jié)到信貸井噴、IPO重啟和創(chuàng)業(yè)板開(kāi)閘，如此種種的大幅度轉(zhuǎn)折，使得2009年的中國(guó)企業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)充滿(mǎn)了跌宕起伏與出乎意料。

　　文/張鳳玲

　　2009年對(duì)并購(gòu)行業(yè)來(lái)說(shuō)注定是多事之年。

　　年初，美的收購(gòu)小天鵝和國(guó)美收購(gòu)三聯(lián)商社兩幕并購(gòu)大戲在蕭條之中低調(diào)登場(chǎng)；而原本看似一樁天大好買(mǎi)賣(mài)的可口可樂(lè)并購(gòu)匯源被商務(wù)部意外否定，坊間對(duì)“保護(hù)民族主義產(chǎn)業(yè)和反壟斷”的解釋疑竇叢生；緊隨其后，中糧集團(tuán)攜手厚樸基金斥資61億元入股蒙牛公司20%股權(quán)，促成了“國(guó)民大融合”時(shí)代的到來(lái)；而沖擊力足夠強(qiáng)烈的騰中收購(gòu)悍馬、吉利并購(gòu)沃爾沃，更是將本土企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的想像力急劇拉升

　　上述并購(gòu)亂象是偶然而為之還是規(guī)律使然呢？答案并不一定要等到“開(kāi)胸驗(yàn)肺”才能確診。

　　《首席財(cái)務(wù)官》雜志在年終歲尾將目光聚焦在本土企業(yè)一年來(lái)在并購(gòu)市場(chǎng)上的表現(xiàn)，力圖梳理出一個(gè)整體的脈絡(luò)走向。

　　互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)果斷出擊

　　身處“百年不遇”的金融危機(jī)強(qiáng)力沖擊波之下，大多數(shù)民營(yíng)企業(yè)在2009年的前兩個(gè)季度都采取穩(wěn)扎穩(wěn)打的觀望態(tài)度，年初舉世矚目中鋁海外并購(gòu)案的中途夭折，更是被視為本土企業(yè)海外并購(gòu)敲出的一記最響警鐘；而惟獨(dú)互聯(lián)網(wǎng)卻一枝獨(dú)秀，從中華網(wǎng)軟件順利進(jìn)入歐美市場(chǎng)，聯(lián)想投資的人民幣基金正在募集中，而新浪高層完成MBO之后更是順勢(shì)把開(kāi)心網(wǎng)納入囊中，布局后門(mén)戶(hù)時(shí)代，而有新浪房產(chǎn)開(kāi)始的分拆新浪行動(dòng)更是緊鑼密鼓地在進(jìn)展。

　　根據(jù)《首席財(cái)務(wù)官》雜志不完全統(tǒng)計(jì)：2009年國(guó)內(nèi)發(fā)生的并購(gòu)事件高達(dá)236起，其中傳統(tǒng)行業(yè)占據(jù)121起，占據(jù)一半以上，服務(wù)行業(yè)為58起，而IT業(yè)為38條，生物健康12起，清潔科技8起。我們從(見(jiàn)圖1)中可以看出，互聯(lián)網(wǎng)方面在2009年的前五個(gè)月只有13起并購(gòu)案例，而從5月中旬開(kāi)始，各個(gè)互聯(lián)網(wǎng)公司開(kāi)始重兵出擊。

　　這方面最具代表性的當(dāng)屬定力極強(qiáng)的陳天橋，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的迷霧剛剛散去大半，同為納斯達(dá)克上市公司的盛大互動(dòng)娛樂(lè)于今年6月8日以4620萬(wàn)美元收購(gòu)華友世紀(jì)51%股份，數(shù)月后賬面一度浮盈3000萬(wàn)美元，時(shí)機(jī)抓的不可謂不好；11月27日，盛大旗下的華友世紀(jì)再把國(guó)內(nèi)排名第三的視頻網(wǎng)站酷6網(wǎng)以3700萬(wàn)美元的代價(jià)收入囊中，一系列的資本操作手法老練穩(wěn)健，整體收購(gòu)的思路清晰，如果不考慮未來(lái)的整合效應(yīng)，僅從運(yùn)作的角度看足以成為業(yè)內(nèi)經(jīng)典并購(gòu)案例，從創(chuàng)新、活躍性等因素來(lái)看，信息技術(shù)為主的行業(yè)異常活躍。

　　我們通過(guò)9月28日，阿里巴巴(B2B)收購(gòu)中國(guó)萬(wàn)網(wǎng)85%的股權(quán)為例來(lái)深度解析互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)并購(gòu)的具體情況，為此記者采訪(fǎng)了中國(guó)萬(wàn)網(wǎng)CFO高會(huì)敏。

　　“萬(wàn)網(wǎng)與阿里巴巴的經(jīng)營(yíng)理念在一定程度上都是相同的，兩家公司的聯(lián)姻可以在發(fā)展戰(zhàn)略、運(yùn)營(yíng)和財(cái)務(wù)上實(shí)現(xiàn)很大的協(xié)同和雙贏。阿里巴巴B2B公司未來(lái)10年的使命就是通過(guò)小企業(yè)的IT化，解決小企業(yè)采購(gòu)、銷(xiāo)售、管理和融資的難題。萬(wàn)網(wǎng)也一直專(zhuān)注于為中小企業(yè)提供互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施和應(yīng)用服務(wù)。雙方的聯(lián)姻非常有利于打通整個(gè)企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的產(chǎn)業(yè)鏈，不僅可以充分發(fā)揮萬(wàn)網(wǎng)在互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)服務(wù)和增值服務(wù)方面的優(yōu)勢(shì)，而且可以加速實(shí)現(xiàn)中小企業(yè)的IT化進(jìn)程，令小企業(yè)開(kāi)展網(wǎng)上生意變得更加容易。同時(shí)，由于雙方的客戶(hù)重合率很低，雙方交叉銷(xiāo)售的機(jī)會(huì)大大增加，萬(wàn)網(wǎng)可以為阿里巴巴的客戶(hù)提供更加全面、專(zhuān)業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品和服務(wù)，萬(wàn)網(wǎng)品牌和價(jià)值相應(yīng)會(huì)得以更大地提升，同時(shí)阿里巴巴也會(huì)通過(guò)萬(wàn)網(wǎng)獲得20多萬(wàn)個(gè)優(yōu)質(zhì)客戶(hù)，大大減少其開(kāi)發(fā)市場(chǎng)的時(shí)間。”高會(huì)敏這樣解析了“5.4億元”背后的真正原因。

　　和阿里巴巴的“一站式服務(wù)”一樣，盛大陳天橋的“網(wǎng)上迪士尼”的戰(zhàn)略構(gòu)想進(jìn)軍視頻行業(yè)，以及曹?chē)?guó)偉MBO、分拆新浪上市、試圖和分眾“聯(lián)姻”能看出他們構(gòu)建“大而全”的網(wǎng)絡(luò)帝國(guó)野心。

　　金融資源充沛下的央企整合潮

　　央企面向地方國(guó)企的整合浪潮以及央企主導(dǎo)下的“國(guó)進(jìn)民退”成為2009年并購(gòu)市場(chǎng)的兩大看點(diǎn)。　　

　　先是在航空和鋼鐵這兩大國(guó)民經(jīng)濟(jì)“晴雨表”的行業(yè)之中，寶鋼集團(tuán)與寧波建龍鋼鐵簽署了重組協(xié)議，寶鋼收購(gòu)寧鋼56.15%股權(quán)；9月，山東鋼鐵集團(tuán)和日照鋼鐵以增資的方式進(jìn)行資產(chǎn)重組，山東鋼鐵集團(tuán)以現(xiàn)金出資占67%股權(quán)，日照鋼鐵以資產(chǎn)入股占33%股權(quán)，一家巨虧國(guó)企與盈利民企之間的并購(gòu)大戲總算落幕

　　與民營(yíng)鋼鐵的窘狀相比，資金鏈已開(kāi)始吃緊的民營(yíng)航空業(yè)則面臨著幾乎全軍覆沒(méi)的局面，鷹聯(lián)航空于3月17日被國(guó)企四川航空重組，董事長(zhǎng)李繼寧失去了對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，國(guó)有航空股份大規(guī)模滲透民營(yíng)企業(yè)；8月，東星航空清空破產(chǎn)交給破產(chǎn)管理人武漢交通委員會(huì)；奧凱航空停航正待重組

　　煤炭行業(yè)“國(guó)家隊(duì)”更是集體沖入山西，加緊“收編”那些中小規(guī)模私有煤礦，一時(shí)間引發(fā)坊間熱議，同時(shí)供水行業(yè)改制并購(gòu)更使得輿情沸騰。

　　而通過(guò)相對(duì)行業(yè)結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單的乳品行業(yè)來(lái)看，上述國(guó)進(jìn)民退的跡象就更加明顯。今年7月中糧聯(lián)手厚樸基金斥資61億港元收購(gòu)蒙牛20.03%股權(quán)，這是迄今為止中國(guó)食品行業(yè)最大一宗交易案，乳業(yè)巨頭中蒙牛、光明、伊利都有政府背景，可以說(shuō)國(guó)企在乳品行業(yè)已占領(lǐng)半壁江山，至此“國(guó)進(jìn)民退”的聲浪達(dá)到一個(gè)階段性的高潮。

　　按照目前央企在各行業(yè)排名情況來(lái)看，電力、軍工、煤炭、鋼鐵、食品行業(yè)等對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全具有重要戰(zhàn)略意義的板塊將是央企并購(gòu)的火力密集區(qū)域。央企以雄厚的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、獨(dú)享的政策資源、看似無(wú)限的金融支持以及“主權(quán)級(jí)”信用評(píng)價(jià)成了各級(jí)地方政府招商引資的“寵兒”，在土地，資金、優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目等資源配置上，自然“近水樓臺(tái)先得月”。

　　根據(jù)《首席財(cái)務(wù)官》雜志的不完全統(tǒng)計(jì)(見(jiàn)圖2)，目前央企數(shù)量也已經(jīng)從今年初的141家減少到目前的132家，按照國(guó)資委的目標(biāo)，2010年，是國(guó)資委確定央企完成重組后數(shù)目縮減至80到100家期限的最后一年，這意味著在剩余的一年多的時(shí)間內(nèi)，將至少有超過(guò)32家央企需要調(diào)整，國(guó)家重在打造30到50家為具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的大公司、大企業(yè)集團(tuán)，從而完成國(guó)務(wù)院關(guān)于“國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局調(diào)整”的戰(zhàn)略，“按照目前要求，央企整合是大勢(shì)所趨。”德勤管理咨詢(xún)上海有限公司高級(jí)經(jīng)理鄭驊在接受記者采訪(fǎng)時(shí)談?wù)摰健?/p>

　　不過(guò)，值得警惕的是，央企在國(guó)內(nèi)并購(gòu)市場(chǎng)的過(guò)度活躍，在某種程度上意味著市場(chǎng)化進(jìn)程的倒退，未來(lái)社會(huì)經(jīng)濟(jì)資源的配置可能進(jìn)一步扭曲，效率也可能會(huì)更低。

　　跨國(guó)并購(gòu)重在資源

　　有媒體報(bào)道，日前財(cái)政部已經(jīng)會(huì)同國(guó)土部聯(lián)合起草了加大對(duì)國(guó)外礦產(chǎn)資源風(fēng)險(xiǎn)勘察的投資力度的草案，目前已經(jīng)上報(bào)國(guó)務(wù)院，預(yù)計(jì)明年用于海外勘探的中央財(cái)政專(zhuān)項(xiàng)資金將有望提升，從而進(jìn)一步引導(dǎo)和鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)資源類(lèi)企業(yè)和地勘單位開(kāi)展國(guó)外礦產(chǎn)資源風(fēng)險(xiǎn)勘察開(kāi)發(fā)工作。

　　事實(shí)上，這一決策與今年本土企業(yè)海外并購(gòu)的主線(xiàn)一脈相承。今年以來(lái)，無(wú)論是央企還是民企，都不約而同地加大了針對(duì)海外資源領(lǐng)域的并購(gòu)。在年初中國(guó)鋁業(yè)海外并購(gòu)力拓亮起“紅燈”之后；6月，五礦集團(tuán)成功收購(gòu)澳大利亞OZMinerals公司；7月，中海油和中石化以13億元把美國(guó)安哥拉油田納入囊中；8月，中石化收購(gòu)瑞士Addax石油公司；10月，漢龍礦業(yè)收購(gòu)澳大利亞鉬礦公司55.3%股權(quán)，民營(yíng)企業(yè)海外并購(gòu)取得突破性進(jìn)展；10月，中國(guó)有色集團(tuán)對(duì)贊比亞盧安夏銅業(yè)公司的收購(gòu)項(xiàng)目目前已完成中贊兩國(guó)政府的所有審批手續(xù)，這標(biāo)志著中國(guó)有色正式入主贊比亞盧安夏銅業(yè)公司

　　根據(jù)《首席財(cái)務(wù)官》雜志的不完全統(tǒng)計(jì)，截至到三季度為止，我國(guó)發(fā)生跨國(guó)并購(gòu)40起，平均每季度并購(gòu)金額為878.9億美元規(guī)模，而資源性并購(gòu)企業(yè)占據(jù)90%的比例；從行業(yè)來(lái)看，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)活動(dòng)持續(xù)集中于能源、礦業(yè)二大資源行業(yè)，交易占海外并購(gòu)總成交量的40%，價(jià)值則為總值的93%。當(dāng)然，本土企業(yè)抓住全球經(jīng)濟(jì)低迷的機(jī)會(huì)，針對(duì)全球汽車(chē)領(lǐng)域發(fā)起的并購(gòu)也較為集中，如騰中收購(gòu)悍馬、北汽集團(tuán)競(jìng)購(gòu)歐寶(未能成功)、北汽控股收購(gòu)薩博(未能成功)、吉利收購(gòu)沃爾沃(塵埃尚未落定)等。

　　不過(guò)，目前多聚焦在資源獲取的本土企業(yè)海外并購(gòu)，并購(gòu)形式仍然處在初級(jí)階段，目前尚未能實(shí)現(xiàn)發(fā)展戰(zhàn)略、運(yùn)營(yíng)和財(cái)務(wù)追求協(xié)同和雙贏等管理輸出，這樣一來(lái)也難以實(shí)現(xiàn)并購(gòu)戰(zhàn)略中所主張的“并購(gòu)價(jià)值(A+B)=價(jià)值(A)+價(jià)值(B)+協(xié)同效應(yīng)”。而且，由于這些不可再生的資源經(jīng)常伴隨著不可測(cè)的政治風(fēng)險(xiǎn)，單純的資金實(shí)力往往難以獲得較好的結(jié)局。

　　“構(gòu)建在國(guó)內(nèi)能源、資源缺口基礎(chǔ)上的跨國(guó)并購(gòu)，是今天的主力軍，但不會(huì)是未來(lái)的主流，也不應(yīng)該成為主流。無(wú)論是從民族產(chǎn)業(yè)角度，還是從單一企業(yè)角度來(lái)看，提升參與全球競(jìng)爭(zhēng)的能力，提升在全球范圍配置資源的能力，才應(yīng)該是跨國(guó)并購(gòu)努力的方向。”全國(guó)并購(gòu)工會(huì)副會(huì)長(zhǎng)費(fèi)國(guó)平談?wù)摰健?/p>

　　殼牌中國(guó)有限公司下游投資財(cái)務(wù)顧問(wèn)平紅兵對(duì)本刊表示，企業(yè)并購(gòu)不僅僅要看成本、資本、技術(shù)、業(yè)務(wù)各個(gè)方面，還要熟悉新的游戲規(guī)則，看重人員、文化等軟實(shí)力的整合，從而提升并購(gòu)價(jià)值收益，跨國(guó)并購(gòu)應(yīng)該從單一資本輸出到全方位的管理輸出。

　　“外資并購(gòu)不僅僅代表著資本，還代表著技術(shù)、服務(wù)和管理。中國(guó)有錢(qián)了，特別是有那么多外匯儲(chǔ)備，但是能夠轉(zhuǎn)化成資本的錢(qián)并不是很多，更不要說(shuō)在技術(shù)、服務(wù)和管理等軟的方面，我們還有很多事情需要做。”全國(guó)工商聯(lián)并購(gòu)工會(huì)副會(huì)長(zhǎng)費(fèi)國(guó)平在接受記者采訪(fǎng)時(shí)說(shuō)到。

　　2010年何去何從？

　　2009年一些左右明年本土并購(gòu)市場(chǎng)的跡象開(kāi)始浮現(xiàn)出來(lái)。比如，各地爭(zhēng)先發(fā)布明年與央企對(duì)接合作的項(xiàng)目任務(wù)指標(biāo)，安徽3000億元，重慶1000億元，江蘇是2220億在這種情況下，明年本土并購(gòu)市場(chǎng)會(huì)是什么樣子？

　　費(fèi)國(guó)平對(duì)此表示，“展望明年的本土市場(chǎng)并購(gòu)，由于2010年繼續(xù)寬松的貨幣政策，國(guó)企將保持2009年強(qiáng)勢(shì)吸收金融資源的慣性，在監(jiān)管避險(xiǎn)等合力作用下，國(guó)企有望繼續(xù)在房地產(chǎn)、能源、資源等資金密集領(lǐng)域，領(lǐng)先并購(gòu)市場(chǎng)。而對(duì)2009年金融等優(yōu)勢(shì)資源過(guò)度向國(guó)企傾斜的質(zhì)疑，有望在2010年兩會(huì)之后緩慢向非公企業(yè)平衡，民企有望獲得并購(gòu)融資機(jī)會(huì)，并在醫(yī)藥、文化服務(wù)、高科技、新能源、服務(wù)業(yè)等非資金密集領(lǐng)域的并購(gòu)中絕地反彈。”

　　不過(guò)，在跨國(guó)并購(gòu)領(lǐng)域，費(fèi)國(guó)平提出了一個(gè)“聯(lián)合艦隊(duì)”的新思路，“由于國(guó)企經(jīng)過(guò)2009年的簡(jiǎn)單整編擴(kuò)充，在優(yōu)勢(shì)金融資源支撐下，雖然規(guī)模獲得空前發(fā)展，但內(nèi)部整合及國(guó)企機(jī)制的缺陷，都難以擔(dān)當(dāng)跨國(guó)整合資源的重任。民企能否在2010年跨國(guó)并購(gòu)中一馬當(dāng)先，有待于2010年的金融政策走勢(shì)。但國(guó)資、民資、外資組成的混合編隊(duì)，聯(lián)合參與跨國(guó)并購(gòu)，無(wú)論從風(fēng)險(xiǎn)控制還是從資源優(yōu)勢(shì)組合角度來(lái)看，都將會(huì)有好的并購(gòu)業(yè)績(jī)。”

　　伴隨著2009年海外并購(gòu)成敗混雜的諸多爭(zhēng)議，“中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的認(rèn)識(shí)和操作能力也不斷成熟，加上全球經(jīng)濟(jì)回暖企穩(wěn)，企業(yè)并購(gòu)信心也將不斷增強(qiáng)。一方面投資和貿(mào)易保護(hù)主義來(lái)勢(shì)洶洶，另一方面發(fā)達(dá)市場(chǎng)對(duì)中國(guó)技術(shù)轉(zhuǎn)讓的限制已有所松動(dòng)，對(duì)市場(chǎng)和技術(shù)的饑渴，將同時(shí)推動(dòng)中國(guó)企業(yè)，通過(guò)并購(gòu)進(jìn)入海外市場(chǎng)，對(duì)重資產(chǎn)的并購(gòu)偏好將逐步向技術(shù)、市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)等輕資產(chǎn)側(cè)重。”費(fèi)國(guó)平充滿(mǎn)信心地表示。

　　“在高成長(zhǎng)的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略和穩(wěn)健的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略之間一定是需要平衡的，企業(yè)如果不顧自身?xiàng)l件通過(guò)負(fù)債經(jīng)營(yíng)盲目擴(kuò)張，則會(huì)為企業(yè)帶來(lái)破產(chǎn)的惡運(yùn)。所以對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，只有在財(cái)務(wù)穩(wěn)健的前提下取得的成長(zhǎng)性才是合理的。”在采訪(fǎng)中高會(huì)敏強(qiáng)調(diào)這一點(diǎn)，當(dāng)然這句話(huà)也適合于2010年中國(guó)企業(yè)的并購(gòu)市場(chǎng)，把國(guó)家政策的靈活性和企業(yè)發(fā)展的穩(wěn)定性平衡起來(lái)，并購(gòu)才能創(chuàng)造價(jià)值，進(jìn)而企業(yè)才會(huì)趁勢(shì)而起。

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