董科/文

　　“4200萬元的風險通過期貨市場成功規避掉了，這一數字占企業全年利潤的1/3左右。”在2007年鋅價的大幅波動尤其是第四季度的大跌行情中，株洲冶煉集團股份有限公司(下稱株冶集團)通過套期保值切實享受到了期貨這一現代化風險管理工具的好處。

　　近年來，國內外鋅市場并不平靜，對涉鋅企業的日常生產和經營提出了不小的挑戰，令不少缺乏行業定價主導權的企業疲于應對。株冶集團董事長傅少武對此表示說，一個“市場化”的現代化企業如何利用現代的“市場化”工具來化解市場風險、穩定生產經營非常重要。“從定價方式的轉變到產品質量的改進再到行業影響力的提升，鋅期貨正在潛移默化地改變著涉鋅企業的生產、經營和管理方式。”

　　“株冶事件”的歷史教訓

　　在2004年之前的18年里，我國鋅貿易都處于凈出口狀況，許多鋅生產企業，尤其是大中型企業為了規避出口貿易中的價格風險，紛紛在倫敦金屬交易所(LME)進行交割注冊，在國際期貨市場上進行套期保值交易。據統計資料顯示，截止到2004年，我國共有株冶火炬金屬股份公司、葫蘆島有色金屬集團、中金嶺南有色金屬股份公司和白銀有色金屬公司等6家鋅生產企業，共100萬噸的鋅在LME進行了注冊，并且取得了由中國證監會核準的參與境外期貨交易的資格。

　　國外期貨市場的操作，這些鋅生產企業在利用期貨市場進行套期保值方面積累了寶貴的經驗，但同時也有過一定的“教訓”，“株冶事件”就是其中之一。1997年，倫敦金屬交易所(LME)就曾出現過多逼空的一幕，由于當時的空頭頭寸大多在中國人手中，“株冶事件”最后造成近15億元人民幣巨虧。“株冶事件”發生正值中國剛剛介入國際期貨市場的起步階段，國際基金打出一個“多逼空”的漂亮仗，給了涉世不深的中國期貨業一個下馬威。

　　對此，專家表示，10年前發生的“株冶事件”發生和解決有其歷史特殊性。“株冶事件”事發前，國內最大的鋅生產商株洲冶煉廠(株洲冶煉集團的前身)，在日常生產、經營方面均堪稱有色金屬行業楷模，但由于參與賣空鋅期貨的套保頭寸授權體制、調期交割的分散管理處理及后臺的財務結算監管、風險控制等一系列關鍵制度和流程上存在漏洞，才為精通LME期貨交易規則的國外炒家利用，最后因擠倉逼空而導致風險爆發。

　　“兩頭在外”的企業如何化解定價風險？

　　株冶集團目前年產42萬噸鋅、9萬噸鉛，同時回收鎘、鉍、銀、銦、金、鈷、碲等，副產硫酸，已是國內最大的鉛鋅冶煉企業，公司多項產品榮獲國家質量金獎、銀獎，企業50多年來先后獲得中國馳名商標、出口免檢產品、出口紅名單企業等多項國家殊榮，在國內外享有很高聲譽。2007年株冶集團實現銷售收入約130億元。

　　然而，由于基本上沒有自己的礦山，再加上下游消費企業鋼廠的相對強勢，株冶集團成了典型的“兩頭在外”的企業。無論是原料采購還是產品銷售，風險都裸露在外，定價也處于被動狀態。

　　雖然“兩頭在外”，市場化程度較高的株冶集團卻利用期貨市場巧妙地化解了內外和上下兩頭的風險。據介紹，目前株冶集團購買的鉛鋅礦中，約有20%—30%需要進口。作為可從事外盤套期保值的企業之一，株冶集團在境外市場的期貨套期保值目前主要是針對進口的鉛鋅精礦和出口的鉛鋅產品進行。

　　目前株冶集團主要是將進口原料和產品銷售結合起來進行套期保值，即境外原料采取點價或者期貨套期保值，境內就進行相應數量的反向期貨交易。通過這種方法鎖定原料和產品之間的價差，確保利潤不會因價格大幅波動而被消耗。

　　據了解，株冶集團在采購精礦時，通常與國際礦石供貨商簽訂長期合同，合同確定的供貨一般分批裝運。如果進口精礦最終的結算價尚未確定，株冶集團在得知供貨商的裝運數量后，就可通過經國家主管部門備案審批的經紀公司在LME進行買入套保(主要是針對進口精礦進行套期保值，防止原料價格大幅上漲)；如果進口精礦結算價格已經確定，公司可通過經紀公司在LME進行賣出套保(主要是針對進口精礦大約能生產多少產品進行保值，防止產品價格大幅下跌)。出口鉛鋅產品套期保值的情況和進口鉛鋅精礦基本相同，公司在簽訂出口合同以后，如果預測價格會朝不利方向發展，就會針對合同交貨數量進行套期保值。

　　在境內，株冶集團主要是針對鋅現貨銷售和境外鋅精礦進口的情況進行套期保值。如果預測價格可能會朝不利方向發展，公司就在期貨市場進行相應數量的反向期貨交易，以鎖定產品銷售利潤和原料成本。據傅少武介紹，株冶集團從國外進口鋅精礦不僅從裝船到運達工廠再到變成產品需要很長一段時間，而且鋅產品生產出來后，價格還面臨著大幅波動的風險。而公司如果在鋅精礦進口合同定價時，就在國內上海期鋅市場賣出相應的產品，未來即使產品價格下跌，盈利的期貨頭寸也可以彌補價格下跌造成的虧損。

　　株冶集團的風險化解之道

　　反思十年前的株冶事件，傅少武表示說，期貨市場作為企業重要避險工具的同時，本身也存在著風險，如果使用或管理不當，可能會給企業帶來很大損失。為防止再次出現風險事故，株冶集團在總結經驗教訓的基礎上，建立了一套系統化的期貨業務風險管理體系。

　　一是組織結構予以保證。境外期貨業務在境外期貨套期保值決策委員會的領導下由套期保值方案制訂小組、交易部、風險管理部、結算部、合規檢查部共同實施，各部門按照相互協作、相互制衡的原則進行分工。二是嚴格對外授權。包括交易授權、交易確認授權和交易資金調撥授權，以上三種授權互不交叉、互相制衡，并對每一種具體授權都有明確的數量或金額限制。三是完善決策制度。建立了以套期保值政策和套期保值方案為核心內容的套保業務決策機制。四是建立一套嚴謹合理、規范高效的期貨交易業務流程。五是定期進行風險評估。

　　境外期貨代理機構必須是信譽良好、實力雄厚的交易所清算會員，并符合《國有企業境外期貨套期保值業務管理辦法》的有關規定。在頭寸風險評估方面，風險管理人員每天都從獨立渠道(路透終端、經紀公司等)取得用于風險評估的價格數據，對期貨頭寸進行盯市風險測算。六是按照國家有關規章和企業制度建立了系統化的監督報告體系，主要包括：內部交易、風險、資金的監督與報告；對外報告；合規檢查；年檢與現場檢查。

　　目前，株冶集團在從事套期保值的過程中實施有效的風險控制關鍵要做到以下三點：一是公司領導層對套期保值原則有正確認識，并通過嚴格的決策程序保證原則的貫徹。二是必須建立一套嚴格的風險控制機制，對交易進行動態管理。三是要“量力而行”，首先要考慮企業的財力，研究套期保值的資金需求，結合企業的現金籌措能力來決定保值的規模；其次要考慮企業在期貨業務上的技術能力，不要做過于復雜操作，要培養和建立自己的專業人才隊伍；最后要考慮市場的承受能力，盡量選擇流動性好的市場和產品進行操作。

　　責任編輯：司儀

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