張志斌

　　伴隨著月內中信銀行（601998.SH）股價的兩度漲停，銀行股板塊相對低企的估值優勢再度開始受到市場人士的密切關注。不過，在銀監會對銀行資本充足率監管要求的逐步升級之下，市場對上市銀行再融資的預期也隨之提升，并成為壓在銀行股身上的一座大山。那么，目前銀行股究竟有沒有投資價值呢？如果有的話，現在又是否就是介入的良機呢？

　　再融資壓力

　　最近一段時間，中國銀行（601988.SH）千億元再融資計劃成為市場熱議的焦點話題之一，盡管具體細節尚未落定，但隨著銀監會對上市銀行資本充足率監管要求的不斷升級，很多上市銀行通過股市進行再融資的需求都很強烈。

　　安信證券行業分析師認為，目前壓制銀行股股價的因素主要包括：融資壓力、中長期貸款不良的預期、年末流動性的缺失。此外，由于銀行在2009年二季度已經走過盈利拐點，市場找不到基本面的變化以促發股價的上漲。

　　安信證券認為，銀行的融資壓力將依靠2010年正常的盈利水平提高、國有銀行的分紅率在2010年降低、匯金可能的資金回吐等因素來解決，在現有監管標準下，銀行可以做到2010年的資本收支打平；需要強調的是，國有銀行降低分紅率與依靠匯金注資并不矛盾。而根據中金公司的估計，銀行股明年再融資總量在2300億～2800億元，其中1000億元左右可以通過H股市場進行，而且大股東會在融資中發揮重要作用，因此A股二級市場再融資額應該會在1000億元左右，這將好于市場此前的預期。

　　盈利增長預期

　　在目前中國銀行業的盈利模式嚴重依賴于信貸業務的背景下，中信建投證券行業分析師認為，行業的凈利息收入依賴于信貸規模、利差和資產質量表現，凈利差主要依賴于貨幣政策，而資產質量主要依賴于經濟前景。從經濟周期和貨幣周期的角度對銀行信貸業務進行了分析，在不考慮監管環境的條件下，銀行的基本面正處于改善之中。

　　銀行業研究員表示，在2009年超常高增長的基礎上，2010年銀行業信貸增速雖然會從高位回落，但仍有望取得18%左右的較高增長，新增貸款額將達到7.2萬億元左右，規模的驅動力度仍然會比較強。隨著經濟的逐步復蘇和通脹預期的上升，加息有望成為現實，在加息的推動下銀行的息差水平有望整體提高，息差上升將賦予銀行業績增長的彈性，銀行業將結束“價跌量升”重新進入“價量齊升”的雙驅動階段，凈息收入將重回增長通道。預計2010年上市銀行業績有望實現整體24.5%的增長。

　　中金公司則預計，銀行股一季報業績有望出現同比高增長。在2010年一季度新增貸款3萬億元、不加息和資產質量保持平穩的假設下，預計銀行業利潤將同比增長25%，大銀行（工、建、中、交）同比增長23%，股份制銀行同比增長38%，城商行同比增長27%。其中一季度業績增速超過40%的銀行包括華夏（76%）、中信（54%）、興業（42%）和南京（42%）。

　　估值洼地

　　與此同時，幾乎所有的行業分析師都認為，目前銀行股板塊的整體估值處于市場的低位，相比合理的估值區間存在20％以上的折價。

　　鄧婷就認為，從估值的角度來看，目前銀行股2010年動態PE只有13倍，基于2009年三季度的凈資產估值的PB只有2.7倍，低于滬深300指數整體的18倍PE和3.4倍PB。橫向比較來看，銀行股的動態PE估值為所有板塊中最低，PB估值則僅高于黑色金屬行業；而從縱向來看，銀行股尤其是大型國有銀行股的估值仍處于相對歷史低位，估值的吸引力仍不容忽視。

　　而根據中投證券行業分析師陳水祥的測算，目前銀行業的2010年動態PE為15.5倍，PB為2.5倍，無論從歷史考察還是行業板塊間都處于低位。隨著CPI的逐步回升，市場將產生加息預期，進而推動業績的超預期，這將提前反映在行業的估值水平上。目前行業正處于估值逐步修復的過程中，維持行業“看好”評級。

　　安信證券也同樣認為，銀行股目前處于相對估值的洼地，考慮到明年盈利增長的預期，目前至少存在20％～30％的折價。預期在2009年末至2010年初期間，銀行股必然有把握填平目前的估值洼地、跑出超額收益。如果在2010年二季度出現較為強烈的加息預期，則銀行基本面和股價的表現將在高點持續。

　　投資標的

　　安信證券建議，2010年開始銀行的盈利和規模增長都將恢復到正常水平，行業趨同性在增強，因此選股方面必須從中小個股入手，選擇基本面可能出現變化或可能顯著異于行業平均水平的個股。而傾向于配置中小銀行股的另一個理由是：國有銀行極有可能在2010年降低分紅率，這會對H股和A股的價格形成向下壓力。

　　國泰君安證券行業分析師伍永剛則認為，在個股選擇方面要兼顧銀行成長性和金融創新兩大選股思路，繼續“長駐主線，游擊輔線”的投資策略，主線為深發展、興業、南京、民生、工行；輔線則包括招行、浦發和中行。

　　陳水祥則建議超配業績彈性較高的招行、浦發以及估值較低的華夏與民生，并繼續建議關注資本充足率較高的城商行與中信銀行。銀河證券行業研究員葉云燕也同樣建議重點關注未來業績彈性較大的中小型銀行，如中信銀行、寧波銀行、興業銀行和招商銀行。