郝鳳苓

　　 由于中國資本市場的發展和創業板的推出，越來越多的外資基金開始進入人民幣基金市場，和本土的投資機構共同分享這塊蛋糕。外資人民幣基金和本土投資機構未來將面臨怎樣的生存態勢，本報記者就此話題專訪了東方富海董事長陳瑋。

　　 《21世紀》：現在看到越來越多的外資GP在以多種形式募集人民幣基金。這是否會加劇內外資GP在人民幣基金募集方面的競爭？本土GP如何保持優勢？

　　 陳瑋：我一直在講的一個觀點是，目前中國還是外資PE引領中國的PE行業，還是他們的天下，品牌、資金量、經驗、投資量上，在中國他們現在都還是領頭的，占到中國60％將近70％的樣子。

　　 2005年以后人民幣基金有一個上升，比如募資量、投資量、包括退出。2005年以后特別是資本市場變化以后，包括中小板出來以后，人民幣基金好像看到一些成功案例，但這也僅僅是一個開始。目前中國的人民幣募資，現在外資GP也開始做這個事情。所以，未來的5年左右，整個人民幣基金和外資會存在一個相互博弈、競爭和洗牌的過程。因為現在外資到中國募人民幣基金的話，他們天然比我們有優勢，因為所有的GP是中國人的面孔，原來有用美元投資的經驗。但是，外資GP有不服中國水土的情況。我們看到在現在的創業板，和幾年前開通的中小板，目前的退出大多都是本土人民幣基金。總體上來說，可能本土GP在本土化上更加有優勢。

　　 但總的來說，本土人民幣基金和外資GP在中國募集的人民幣基金有一個共同發展的過程。第一，整個中國市場剛剛起步，民間資本進入這個領域還是試探性的。第二，正規的LP，包括社保也是剛剛試水，也不過幾十個億，還不多，未來可能還有比較大的空間。而且下一步保險、銀行也可能會進入這個領域，本土的GP我相信還是有機會的。

　　 《21世紀》：本土的基金此前一直在反映，本土LP不夠成熟，隨著外資GP募集人民幣基金的增多，是否會促使更多人去追逐短期效應，投PRE-IPO的項目？

　　 陳瑋：沒錯，很多基金募資的時候就說要投資PRE-IPO項目。但我覺得這是個市場行為，如果紅蘋果越來越少，大家自然會吃青蘋果，青蘋果如果沒了，自然會去種樹，這是市場化的一個進程。比如有些基金專門做PRE-IPO，第一，PRE-IPO風險很大，價格貴，第二，沒有品牌的機構可能還進不去，自然會做調整。

　　 《21世紀》：外資GP越來越多地募集人民幣很可能導致在項目投資上與本土GP之間競爭加劇。

　　 陳瑋：你說的這個正是我們可能看到的下一個競爭領域。由于幣種的原因，法律結構的原因，中國資本市場的原因，很多中國本土的企業希望在本土IPO，這促使很多外資機構開始募集人民幣基金，未來可能會和本土的投資機構有比較大的競爭。

　　 但是，在中國資本市場，中小板和創業板還有很大的發展空間。所以目前出現了一種戰國時代軍閥割據的格局，本土基金和外資基金均有各自優勢和缺點。但未來可能會有一些有品牌的外資GP管理人民幣基金，也會有一些純本土GP募集美元基金。

　　 《21世紀》：倒是有這樣的案例，但畢竟是少數，這會是一個趨勢嗎？

　　 陳瑋：達晨已經在做一個了，我們明年也想募一個新的美元基金。我們看到，中國WTO以后，人民幣和美元之間所謂的資本項下的兌換，只是個時間問題，幣種問題只是個國界問題，都是錢嘛，投資能力是一樣的，未來你也會看到一些中國本土GP募集外資在中國做投資，一些有遠見的公司，先這樣走一步，對這個行業整個的發展是有好處的。

　　 《21世紀》：今年本土的GP在創業板退出的項目比較多，明年外資GP針對創業板的投資會不會更多？

　　 陳瑋：那當然，外資的項目原來不在中國上，這是結構的問題，但是現在中國允許外資在中國投資的企業在中國上市，合資企業就可以上市，所以他有這樣一個機會。

　　 《21世紀》：目前來看，有這樣一種現象，比如一些基金本來是專注某個領域的，或者某個階段的，但現在募集了新基金以后，投資的領域會增加，階段覆蓋的也更廣泛。你怎么看這個問題，專業化能否實現？

　　 陳瑋：目前大部分機構都是這樣的，所謂PE/VC混在一起，早期項目和成熟期項目放在一塊，這也是中國的LP市場和中國的資本市場決定的。就是說，如果有紅蘋果，你為什么要去選青蘋果吃呢？所以，我覺得這是一個市場化的過程。另外，我覺得現在還是一個軍閥割據的時代，可能再過兩三年會形成兩種“專業化”：一個是投資階段，有的人專做早期的，有的人專做成熟期的；有的人以VC為主，有的人以PE為主。我覺得專業化未來一定是這個領域的趨勢。