本報記者 周呈思

　　實習記者 楊勇 上海報道

　　12月2日，來自中央債券登記結算有限公司（以下簡稱“中債登”）的一份最新統計數據顯示，今年1-11月，全國共發行地方企業債券共計1971.33億元，這其中絕大部分是被稱為“準市政債”的城投債。

　　如此規模，已和今年國家代發的2000億元地方公債相當。

　　記者同日從國家發改委財政金融司了解到，今年前11個月，各地城投債即發行了106只，而全年融資規模將超過2000億元——相比之下，去年全國城投債發行數量為24只，融資規模為406億元。

　　迪拜危機殷鑒不遠。國家發改委財金司司長徐林最近警告，一些城投債“過度包裝”，加劇了風險。

　　城投債“過度包裝”

　　12月2日，記者從國家發改委財金司了解到，剛剛過去的11月，全國共發行了17只企業債券，其中13只是城投債，發行規模為185.5億元。

　　這幾乎相當于去年城投債發行總量的一半。今年1-11月的發行量，超過了此前四年的發行總額。與此同時，城投債的發行期數占企業債的比例，亦從2008年的26.2%迅速上升至11月的76.5%。

　　“城投債發行數量急劇上升，反映了地方巨大的融資壓力。”上述中部某省發改委官員告訴記者，國家4萬億經濟刺激計劃要求地方設法配套1.2萬億以上的資金，這令地方政府不得不借助已有的政府性基建融資平臺申請發債。

　　以湖北為例，前四批中央新增投資中，湖北省累計爭取到約150億元，列全國第4位；9月4日，地方債發行收官，湖北亦獲得三期共81億元的地方公債額度——但這些對于總數達6967個、總額數千億的省內新增投資項目來說，不過杯水車薪。

　　“大部分的資金要靠發行城投債和銀政信合作方式來籌措。”一位地方大型金控公司人士對記者表示。

　　國家發改委財金司司長徐林最近公開強調，要關注城投債規模過大引發的潛在風險。他表示，城投債發行過程中的“過度包裝”，讓風險更加突出。

　　“不少城投公司為了能順利發債，都會在發行前向城投公司注入各種資產。”某債券承銷商告訴記者。

　　記者從最近發行的城投債的募集說明書中看到，發現了不少突然變得“光鮮“的報表。

　　例如，發行總額10億元的“2009汾湖債”，其財務數據顯示，發行主體蘇州汾湖投資集團有限公司2008 年末的凈資產為292，011.83萬元，比2007年末增加183663.98萬元。

　　但記者隨后從募集說明書查證，其增加的主要原因，是汾湖經濟開發區管委會先對公司以貨幣方式增資50，000萬元，隨后又以股權10，801.73 萬元和實物資產145058.23萬元作為對公司的投入。幾番下來，政府累計增資達205，859.96萬元。

　　另一方面，盡管其利潤總額及凈利潤均為正值，但其中計入了開發區管委會對公司的財政補貼。公司2007年和2008年從政府獲得財政補貼的收入，分別為3500萬和11927萬元。

　　此外，作為變相的市政債券，城投債的償債擔保幾乎均和地方財政掛鉤。

　　比如，“2009鶴城投債”即以其發行人與齊齊哈爾市財政局簽署的《市城投公司南苑基礎設施等城市建設項目、公益性資產及剝離資產政府回購協議》產生的應收賬款進行質押擔保，并以發行人所擁有的土地使用權進行抵押擔保。

　　而一個事關償債能力的風險則是，目前城投債的發行主體級別正不斷下降，由京滬等一線城市，到中西部三線城市，而時至今日，區縣級城投公司亦加入發債行列。

　　地方債務之憂

　　“城投債還未必是地方債務中最具風險的部分。”中國社科院金融所所長劉煜輝對記者表示，城投公司包裝發債的項目往往是現金流比較好的部分，真正擔憂的是信貸負債。

　　央行統計數據顯示，全國目前有3800多家地方融資機構，管理總資產達8萬億元，地方政府的負債上半年即達5.26萬億元，負債規模急劇擴大。

　　中國人民銀行研究局金融市場處處長卜永祥表示，目前地方融資平臺的項目融資中85%以上靠銀行貸款，其他靠企業貸款及發行銀信政的理財產品。

　　卜永祥說，如以2009年末期地方政府債務余額為7萬億、并計入同期地方財政收入增長，從2012年開始地方政府的償債率將超過15%。這對于地方財力將是不可承受之重。

　　如果加上地方公債和城投債，地方政府本身的負債會更加嚴重。

　　“負債壓力能否減輕或化解，關鍵在于項目的未來收益。”劉煜輝認為，政府目前從事的融資項目大多為基建設施，其盈利往往完全取決于未來地價的攀升情況。

　　武漢城市圈大型融資平臺——“湖北聯發投”綜合處處長蔣曲告訴記者，公司參與投資的花山新城和大東湖水網構建工程等百億級項目，正是采取“先修路修橋、后土地置換”的盈利方式。

　　不過，這種以未來土地資源收益做溢價的借債融資方式，往往蘊含著巨大風險。一旦地價沒有如愿“炒起來”，政府將面對巨額的融資壞賬。

　　記者從中債登了解到，除了地方公債須在3年內償還，城投債等其他形式的政府負債大部分期限為5-10年。這早已超出地方政府現屆政府的任期。

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