作者 朱茵

　　申萬研究所在其2010年策略報告中表示，再平衡將推動中國進入新的上升周期，受益主題包括大消費、中部區域、新興產業。2010年A股市場震蕩向上，核心波動區間在2900-4200點，市場可能在一季度沖高回落，二季度之后震蕩再向上。

　　中國經濟進入新上升周期

　　申萬預計，2010年中國經濟將呈現高增長（GDP增長率約為9.6%）和低通脹（CPI約為2.2%）格局；三大需求的增長將更加平衡，呈現出口和消費增長快，投資趨緩的“兩快一慢”格局。

　　貨幣政策收緊方式主要體現為常規手段和信貸控制，預計2010年信貸投放量為8萬億元，外匯占款帶來的基礎貨幣被動投放將成為決定貨幣供給的主導因素。在出口恢復之后，人民幣匯率有望重回升值之路，預計2010年人民幣對美元升值3%左右。

　　申萬表示，2009年中國經濟成功實現保增長，但是經濟失衡在加劇。2010年中國經濟的關鍵詞是再平衡，這既包括市場內生的再平衡，也包括政策推動的再平衡。

　　A股震蕩向上 消費也進攻

　　申萬預計，2010年上證綜指核心波動區間為2900-4200點。在市場運行節奏上，預計A股市場在業績上調支持下將可能持續沖高，在2010年一季度內可能到達第一個高點；隨后受到美元匯率和熱錢流向、貨幣信貸政策微調以及融資等共同壓力下發生回落，并在第二季度筑底，到下半年擇機再次震蕩向上。

　　申萬認為，一季度中國的宏觀經濟形勢將較為良好，風險在于美聯儲升息扭轉美元匯率和熱錢流向、貨幣信貸政策微調以及融資壓力的顯現，A股市場可能沖高后回落。一季報公布后，市場將調整2010-2011年盈利預測，特別是很可能上調2011年盈利預測，經濟同比增速回落，政策刺激經濟的力度有望加強。這些因素支撐A股走穩并筑底回升。

　　對于明年下半年的走勢，申萬認為將呈現震蕩向上格局。投資增速逐漸回升，消費增速維持高位，加息預期升溫，2011年盈利預測大規模上調，估值基準平移到2011年。這些因素支撐A股穩步走高。

　　關于2010的投資思路，申萬研究所特別提出：消費也能進攻。傳統上，消費品板塊被認為是防御性的品種，但申萬認為，受益于有利的人口結構、收入分配更加傾向家庭部門、政策鼓勵消費、A股機構投資者更加偏好穩定增長、相對估值便宜，消費品板塊的進攻性正在展現。在區域選擇上，申萬更加偏好受益于收入增長和產業轉移的中部地區。

　　行業配置注重平衡

　　配置上，申萬建議考慮周期類與穩定類行業均衡，而從全年來看，首推房地產（更偏好中部）、醫藥、煤炭。

　　綜合來看，未來半年看好的行業包括零售、中藥、食品飲料（目前至一季度較好）；鋼鐵、煤炭（焦煤）、保險、工程機械、家電等行業；化纖、造紙、中西部房地產業。如果人民幣升值預期階段性強烈，也更加看好造紙、房地產、食品飲料、煤炭、零售等行業。

　　對于港股的投資策略，申萬建議關注流動性推動下的中小股票。申萬認為，2010年中國經濟的強勁增長促使全球資金提高對港股的配置，提高港股的市值；而國際板和紅籌回歸會拉升港股的估值，使其向A股靠攏。明年國際板和紅籌回歸會成為港股估值上行的催化劑；另外，香港市場隨著經濟的復蘇，銀行資產負債表的改善，投資者風險偏好的增加，貨幣乘數在明年可以恢復，因此明年是一個“用未來現金流買股票”的時代。

　　而在流動性充裕、貨幣乘數上升的時期，中小盤股票往往表現更好。總體來看，申萬預測明年香港市場會呈現一個N型的走勢，看好石油、房地產、煤炭、軟件與電腦服務、有色、服裝、工程機械、零售、硬件和證券信托板塊。