記者 李倩

　　央行行長周小川上周五在出席2009全球CEO大會時表示，政策制定要考慮保持金融系統向實體經濟提供服務的壓力和動力。從壓力方面看，一方面要維持競爭，競爭就會產生壓力；另一方面，要維持適度的利率尤其是存款利率水平，存款利率過低或者接近零利率，有時會減小金融機構為實體經濟服務的壓力，但只有保持一定的壓力才能促使金融機構將資金運用到實體經濟中去，降低囤積資金現象出現的可能。同時，要保持一定水平的利差，只有適度的利差才能保持金融機構通過運用資金獲取利潤的動機。利差過小，則會影響金融機構發放信貸獲取利潤的動力。

　　業內專家對此分析指出，我國央行應對此次國際金融危機，在通過公開市場操作向市場投放充裕流動性的同時，采取非對稱降息和連續降息措施加大銀行盈利壓力，迫使商業銀行不得不采取增加信貸投放，“以量補價”維持收益，從而進一步保證了金融對實體經濟復蘇所需資金的支持。

　　的確，今年以來，在適度寬松貨幣政策下，銀行信貸資金轉向寬松，且信貸投放以政府基礎設施貸款為主，貸款溢價水平較低，加上降息的影響，貸款利率持續回落，6月末非金融性公司和其他部門人民幣貸款加權平均利率4.98%，比年初下降0.58個百分點，比去年8月降息前下降2.41個百分點。同時，基準利率的調整使銀行貸款的收益率大幅走低，對存量個人按揭貸款利率的一次性調整更進一步拉低了銀行貸款收益水平，但銀行的負債成本并未因為降息而同步下降。另外，由于結構性降息的影響持續釋放，加上存款定期化趨勢顯著，使銀行凈息差大幅收窄，對銀行盈利水平造成很大壓力。加之一季度貸款的超常投放中低利率票據融資占據較大比重，也使“以量補價”并未能彌補利差收窄帶來的不利影響，今年商業銀行貸款收益較大幅度下降。

　　交通銀行首席經濟學家連平認為，非對稱降息和連續降息導致銀行利差顯著下降，在造成今年商業銀行貸款收益較大幅度下降的同時，我們也看到今年前10個月8.92萬億元的信貸巨量投放有力地支持了我國經濟企穩向好。連平稱：“總體看，在去年末央行連續降息的過程中，存款基準利率累計下調幅度少于貸款利率。例如1年期存款利率比同期限貸款基準利率少下降27個基點。更為關鍵的是，占商業銀行存款總量約40%的活期存款基準利率僅下降了36個基點，比1年期存款基準利率少下降了153個基點。粗略計算，僅此一項就使得銀行存款利息成本少降低60個基點。此外，連續降息形成的降息預期使得存款明顯定期化，在去年9月末至今年4月末，定期存款占比從46%上升到50%，這一因素使得銀行存款利率提升了10個基點左右。這也迫使銀行不得不增加貸款投放‘以量補價’，直接的影響是增加了信貸投放，支持了實體經濟的復蘇。”

　　農業銀行分析師李剛認為，在目前經濟逐步復蘇環境條件下，如果存款利率仍然保持在低水平上，商業銀行的低成本負債肯定不利于支持經濟復蘇的信貸投放；而貸款利率繼續保持在低水平上，則可能導致資產價格繼續快速回升。中國改革基金會國民經濟研究所所長樊綱近日公開表示，通脹風險不是沒有，石油和原材料大宗商品價格的上漲，會推動消費品價格的最終上漲，但“真正的難點可能會是資產泡沫，也就是股市、樓市這些資產價格大幅上漲，從而導致市場過熱。”他認為，這主要源自各地不斷增加貨幣供應、低息環境以及美元的持續下跌和資金對新興市場的沖擊。

　　渣打銀行經濟分析師李偉認為，從各種數據來看，目前經濟已經回穩，政策可能從挽救下滑的經濟轉向支持經濟發展。

　　全國人大財經委副主任委員吳曉靈日前在中央財經大學演講中稱，目前經濟已經企穩，明年應該給央行選擇工具的主動權和自主權，屆時有動用存款準備金率的可能。但是貨幣政策工具的變化并不代表政策的變化。

　　據統計，本周公開市場到期資金為950億元，對沖掉到期資金后，央行本周實現資金凈回籠930億元，這也是央行連續6周實現凈回籠。回籠資金共計6630億元。分析人士指出，目前市場流動性依然充裕，且由于外貿形勢的好轉以及熱錢壓力，未來流動性寬裕的局面仍將持續。興業銀行資深經濟學家魯政委表示，由于此前央行已向市場注入了過多的流動性，尤其是9月份央行曾凈投放資金2790億元，此輪回籠的資金量正好可以對沖掉此前投放的資金。當然，外匯占款增加較快，基礎貨幣投放過多，也迫使央行在公開市場操作中回收流動性。央行在公開市場操作回收流動性或成常態。不過，由于目前銀行體系流動性十分充裕，央行連續凈回籠操作并未使得資金面有所收緊。

　　李剛認為，考慮到經濟復蘇初期存在的不確定性，貨幣政策將保持連續性、穩定性和前瞻性，即使央行繼續通過央票來回收流動性，抑或調整準備金率或利率，也并不意味著政策發生大的轉向和緊縮。央行在三季度貨幣政策執行報告中就表示，將繼續落實適度寬松的貨幣政策，引導金融機構合理把握信貸投放節奏，發揮好貨幣政策在支持經濟平穩較快發展中的積極作用。適時適度開展公開市場操作，保持銀行體系流動性合理充裕。而資金價格的提升有利于引導金融機構將富裕資金更多地投向實體經濟，增加經濟復蘇的可持續性，也可以以此解讀"政策制定要考慮保持金融系統向實體經濟提供服務的壓力和動力"。總而言之，短期內市場對房貸等政策的預期仍將給市場帶來較多的猜測和不確定性，新政策的出臺仍需要等待中央經濟工作會議的定調。

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