每經記者 馬駿骎 發自上海

　　針對美元低利率政策對中國等新興市場資產價格產生的影響，瑞信亞洲區首席經濟學家陶冬近日指出，中國已產生了流動性泛濫，實際盯住美元的匯率政策是其中重要原因之一，而國際熱錢也出現了加速流入跡象，推高了資產價格的快速上漲。針對上述觀點，《每日經濟新聞》(下稱NBD)對他進行了專訪。

　　盯住美元對經濟不是好事

　　NBD：在美元長期低利率政策的影響下，中國的流動性管理是否已經遇到一些障礙？

　　陶冬：中國今天采取的策略依然是適時地盯著美元走。我個人認為這一做法對于中國經濟本身不是件好事，對于世界經濟也不是件好事。對于世界經濟而言，這一做法會制造價格錯位，并由此引發消費、出口和全球經濟的不平衡。而對于中國經濟而言，這制造了通貨膨脹的壓力，不利于中國經濟持續增長。

　　中國的流動性泛濫，實際盯住美元的匯率政策在其中承擔了大部分責任。這是因為只要美元發流動性，中國也只能跟著發出流動性。此舉不僅炒熱了中國自身的資產，也影響到周邊國家或地區的資產，所以在香港特區和新加坡等地，房價已被炒得“雞飛狗跳”。

　　明年下半年房地產市場或現調整

　　NBD：國際熱錢流入的原因是什么？

　　陶冬：今年5月份開始，一方面炒家重新有資金了，另一方面因為中國是第一個復蘇的國家，又有人民幣升值的預期，同時人民幣資產價格上漲速度遠遠快過其他多數國家，這些都是熱錢流入的重要原因。

　　還有一點需要考慮到的因素是，很多國內企業尤其是大企業，向銀行借了美債，并且全部兌換成人民幣了，這些錢也沒有向外投資，就待在國內銀行賬號里面做利差。因為人民幣的利率要高過美元的利率，這部分錢在不斷往上漲。換句話說，所謂的熱錢不僅僅是外部的熱錢，還包括內部參與炒作的熱錢。

　　NBD：對于流動性泛濫環境下中國房地產市場的未來，您有何判斷和預期？

　　陶冬：今后3～6個月房地產市場仍將漸漲。因為一級城市沒有太多房源可以賣了，我估計現在新的房源大概相當于4～5個月的銷售量。由于房地產市場需要有一個建設周期，房源緊俏的瓶頸現象在今后6個月一定會持續下去，這就為房價進一步上升提供了基礎。但到明年某一時點，今年第三季度買的地會有相當一部分趕工完成，到明年第二、第三季度又會有新房源出來，同時在加息等因素影響下，我認為明年下半年房地產會出現調整。

　　美元數月內或強烈反彈

　　NBD：美元何時能重拾升勢，這是否會引發中國等新興市場的資產價格波動？

　　陶冬：美元是失去信用的貨幣，長期跌勢還會持續一段時間。因為美元作為儲蓄貨幣的黃金時代已經過去，許多國家都在不動聲色地減持美元。與此同時，美元作為交易貨幣也已到了頂峰，無論是石油輸出國還是商品出口國，都在做一些調整，我相信幾年以后會出現一系列不以美元作為計價的商品交易，而這個過程將是美元走弱的過程。

　　另一方面，目前還沒有貨幣可以取代美元。相反一旦出現一個觸發點，美元的反彈會很激烈。尤其是過去幾個月美元作為套利交易的主要貨幣，一旦出現升值一定會帶來套利交易的清盤，越清盤美元越反彈，越反彈清盤的量越大，這不僅會帶來美元一次快速、驚人的反彈，同時也會帶來所謂的風險資產、商品價格、新興市場價格的大幅波動。今后3個月可能會出現這一情況，且來勢將非常兇猛。

　　人民幣大幅升值沒有可行性

　　NBD：近期國際輿論對于人民幣升值的壓力開始加劇，您怎樣看這一問題？對于未來人民幣兌主要貨幣的走勢有何判斷？

　　陶冬：我認為目前人民幣升值是不可行的，但是中長期人民幣的全面可兌換10年以內基本上可以完成。

　　最近，國際上對于人民幣匯率升值的呼聲突然加大，但我認為逼迫人民幣大幅度升值完全沒有可行性。因為在目前流動性泛濫、熱錢過剩的情況下，突然制造人民幣升值的預期將導致更多熱錢擁入，進而制造更多、更大的流動性，刺激出更大的資產泡沫。這同時將逼迫政府以更加果斷、更加激進的錯誤手段去進行調控。一旦中國經濟往下走，受傷害的不僅僅是中國人民，也是全球的經濟復蘇。

　　至于人民幣具體走勢，我們預計明年人民幣兌美元會升值5%。我相信目前人民幣是被低估的，但要怎么調整取決于中國政府在匯率政策上的態度。我認為隨著明年資產價格過熱問題逐漸變得顯著，匯率政策可能會在貨幣政策主導的調控措施之外承擔部分職責。

　　NBD：您認為中國應該采取哪些手段對目前過剩的流動性進行調整？

　　陶冬：我認為銀行的貸款增長應該是負值，中國的新增貸款要控制在5萬億以下。7萬億不是收緊，8萬億不是，10萬億更不是。

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