對(duì)沖基金的締造者和毀滅者（十五）
喬嘉
游走在各個(gè)部門之間是一個(gè)非常費(fèi)心思和體力的事情。每每在午夜時(shí)分回家的路上，我最大的欣慰就是打電話給那些繼續(xù)堅(jiān)持在公司金融工作崗位上的投行哥們兒。午夜對(duì)他們來說只是一般人的下午2點(diǎn)。換句話說，他們還有至少4個(gè)小時(shí)的戰(zhàn)斗要繼續(xù)。而且，他們幾乎都是被迫加班的，而我則像《青春之歌》中的盧嘉川一樣積極地參加到“革命”當(dāng)中。我這份積極不是一時(shí)的心血來潮。這個(gè)非人的崗位像一扇通向資本市場(chǎng)各個(gè)角落的萬通大門。通過它，我可以從各個(gè)角度和方向了解資本市場(chǎng)的諸多細(xì)節(jié)。對(duì)于我這樣一個(gè)初出茅廬的革命學(xué)習(xí)者，這真是一列開往金融知識(shí)天堂的快車。
游擊戰(zhàn)士
我像一個(gè)應(yīng)急隊(duì)員一樣在各個(gè)部門中游走，這個(gè)基金里除了行政之外所有的瑣事和具體實(shí)施都有我的份。在營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)里，我可以接觸到很多大客戶和他們的調(diào)研小組成員。從中我逐漸體會(huì)出不同的機(jī)構(gòu)投資者的各類投資興趣和緣由。在中臺(tái)的風(fēng)控部以及運(yùn)行部中（主管結(jié)算、報(bào)價(jià)核實(shí)以及基金會(huì)計(jì)等基金運(yùn)行細(xì)節(jié)），我深刻地領(lǐng)悟到做事嚴(yán)謹(jǐn)?shù)闹匾裕@為我以后有幸加入另一個(gè)對(duì)沖基金的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。可是，最令我受益匪淺的還是前臺(tái)的操盤手們。他們當(dāng)然是整個(gè)基金里最牛的人群了。他們每天都在用自己的頭寸為自己以及整個(gè)基金賺錢。他們和坐在他們身邊的分析員的不同之處有很多。從最基本的方面看，操盤手表現(xiàn)出非凡的自信和勇敢的誠(chéng)實(shí)。他們從不努力用語言或者是任何飄渺的行為去戰(zhàn)勝對(duì)方，他們的賺錢能力替他們表現(xiàn)了一切。
在有時(shí)嘈雜的交易室里，無論是哪個(gè)分析員（他們都兼任投資助理）在高談闊論，只要有一個(gè)操盤手需要安靜，這個(gè)操盤手都會(huì)大聲說一句（有時(shí)可能是很不客氣的方式）“閉嘴”。沒有任何人會(huì)繼續(xù)大聲說話，大家都會(huì)等到這個(gè)操盤手用“謝謝”或其他方式宣布“靜音”結(jié)束時(shí)，才恢復(fù)平日里交談的音量。
我經(jīng)常走到大老板邊上談?wù)撘恍╆P(guān)于法律和基金披露的重要事宜。由于大老板那天生的斗志和他對(duì)法律的不了解，所以我們經(jīng)常要與他辯論很多非常細(xì)致但又很重要的法律細(xì)節(jié)。當(dāng)然我們的生意絕對(duì)是屋中最大的（由于大老板的明智和他對(duì)于正確判斷的絕對(duì)肯定，所以我的嗓門也經(jīng)常提高8~16度）。可是一旦主管可轉(zhuǎn)債套利的薩芬叫大家閉嘴時(shí)，大老板是絕對(duì)服從的。當(dāng)然我馬上變成小老鼠一般細(xì)聲細(xì)氣地說話。
這是一種權(quán)威的展示，這是一種承受壓力的表現(xiàn)，這是一種在不確定的世界里尋覓支點(diǎn)的跡象，這是操盤手的特殊權(quán)力。他們每天都在用概率和不定項(xiàng)判斷能力，在極其有效的市場(chǎng)中用投資者的錢作抵押借來的更多錢（投資者的錢購(gòu)買完資產(chǎn)后，這些例如股票和債券的資產(chǎn)再經(jīng)過我們的抵押，向投行借來更多的錢從事再投資）進(jìn)行真正的投機(jī)。
很多人都會(huì)認(rèn)為這些人有什么超人的公式和不為人知的秘密武器，其實(shí)并非如此。有時(shí)，賺錢和賠錢就在對(duì)于一個(gè)事物的判斷上。
處女作——努力的錯(cuò)了
有一次，我無所事事地在交易室里和大家積極地談?wù)撝袊?guó)的美好前途問題（我是正方，其他所有人是反方）。忽然間，可轉(zhuǎn)債操盤手薩芬開玩笑似的問起我對(duì)一只當(dāng)時(shí)非常熱門的韓國(guó)銀行股的看法（當(dāng)時(shí)由于吉姆的離去，所以他兼管股票賬戶）。我很激動(dòng)地盡全力地陳述了我的分析，但是由于我當(dāng)時(shí)掌握的材料太少，因此沒有直接回答他的問題。他覺得我懂得還可以，比他想象的多，但是有限。所以他發(fā)給了我一個(gè)分析股票的任務(wù)。這是我真的沒有想到的機(jī)會(huì)。
從那一刻起，我加快了所有必做工作的速度，同時(shí)放下了所有近日不必完成的任務(wù)，一門心思研究這只股票。
我首先下載了所有投行對(duì)它的分析報(bào)告。之后我親自研究和這個(gè)公司的近期年報(bào)和季報(bào)。最后在經(jīng)過老板同意的前提下，我毫不猶豫地拿起電話與各個(gè)投行的分析員和策略師進(jìn)行深度溝通。積累完所有的材料后，我又拿出投行常用的現(xiàn)金流折算公式以及大學(xué)和CFA里所教授的所有本事，經(jīng)過一個(gè)不眠周末的打造，完成了一個(gè)40頁左右的分析和決策報(bào)告。
當(dāng)我把這份報(bào)告交給薩芬時(shí)，特別出乎我的意料，他的第一反應(yīng)是反感。
“這是什么？我們不是要并購(gòu)這間公司。我們就是要在季報(bào)出來前買或賣點(diǎn)股票，賺點(diǎn)投機(jī)的小錢。哥們兒，你浪費(fèi)的紙。”薩芬無情地玩笑著。
“你顯然是沒有時(shí)間讀的，所以我寫了個(gè)簡(jiǎn)介。如果你需要具體數(shù)字，你再看報(bào)告的具體細(xì)節(jié)。”我勇敢但失望地回答。
“別廢話了，告訴我買還是賣？就像一個(gè)真正的操盤手一樣，決定。別總是分析和推斷。看你天天的那股沖勁，不該這么沒用呀？來點(diǎn)兒真實(shí)的東西。快，來點(diǎn)兒能讓女人動(dòng)心的能力，買還是賣？”他被我的拖拖拉拉所激怒。
“買！”我干脆地回答道。
“為什么？要真貨！”他緊緊地逼問。
“因?yàn)椋@個(gè)銀行的業(yè)績(jī)一定會(huì)超出它自己所透露的預(yù)期。市場(chǎng)對(duì)這個(gè)銀行這次業(yè)績(jī)的預(yù)期都被調(diào)高。總體，經(jīng)濟(jì)良好。韓國(guó)出口處于強(qiáng)勢(shì)中。貨幣政策穩(wěn)定。金融行業(yè)是各個(gè)發(fā)達(dá)或高速發(fā)展經(jīng)濟(jì)中絕對(duì)受益的。這個(gè)銀行在大企業(yè)融資方面有局部壟斷的能力。現(xiàn)行P/E值位于中高部，在銀行中不算很高。未來P/E值處于合理位置。各投行平均預(yù)期價(jià)格體現(xiàn)出大概10%的價(jià)格上升空間。價(jià)格一路上升，所有投行都支持這些觀點(diǎn)……”我迅速而職業(yè)地回答。
“看這個(gè)價(jià)格圖，持續(xù)加量上升。你說所有投行都支持這個(gè)觀點(diǎn)，你讀了幾個(gè)投行的多少份報(bào)告？”又一個(gè)問題。
“我讀了12個(gè)投行和券商的大概……大概……70份報(bào)告左右。這些報(bào)告跨越最近3個(gè)月的時(shí)間段。我還與8個(gè)分析員通過電話。很多都是差不多的觀點(diǎn)。”我小心地回答。
“天呀，孩子，你浪費(fèi)了多少時(shí)間呀？”
“是所有的人都說這個(gè)股票好嗎？而且是最近三個(gè)月都在說？”薩芬一邊考慮一邊問我。
“是的，但是高盛最近沒有寫關(guān)于這個(gè)公司的報(bào)告，通電話時(shí)他們表現(xiàn)得有點(diǎn)對(duì)這個(gè)股票不積極。總是說價(jià)格偏高了。”我迅速地作出肯定。
“好，小斯蒂文現(xiàn)在給美林打電話說借500萬美元的這個(gè)股票準(zhǔn)備空投，問問他們現(xiàn)在借這個(gè)股票多少錢。還有，他們最多大概能借給我們多少？同時(shí)問摩根大通、摩根士丹利、雷曼兄弟、瑞銀、花旗等等是否可以各借500萬美元的這個(gè)股票以及他們的借股票的價(jià)格。但是一定記住別借，就是問價(jià)格和能力。”薩芬平靜但是干脆地命令我。
在短短的3分鐘內(nèi)，所有的投行都回復(fù)了我替薩芬發(fā)出去的詢價(jià)郵件。結(jié)果出乎我的意料，所有的投行都可以同時(shí)提供500萬美元的這個(gè)韓國(guó)銀行股票，而且價(jià)格在0.5%/年的地位（這是在我們?nèi)谌瘯r(shí)所要付出的費(fèi)用，費(fèi)用越高代表這個(gè)股票越難借到。也就是說很少有大的投資者購(gòu)買這只股票，所以投行不容易找到股票借給我們）。
“告訴美林，咱們空投500萬美元的這只韓國(guó)股票，最好兩天內(nèi)完成，用三個(gè)自動(dòng)交易系統(tǒng)賣，大單放在開市時(shí)，之后用交易量權(quán)重法，最后再用大單放在關(guān)市集合競(jìng)價(jià)時(shí)。不要推動(dòng)市場(chǎng)太多。”薩芬命令道。
“好，但是為什么？”我一邊答應(yīng)，一邊失望地小聲地問道。（作者喬嘉系北京凱世富投資咨詢公司首席分析師，聯(lián)系方式為http://blog.sina.com.cn/chinanewfinance）
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