李碧

　　前三季度賣樓收入186億元，銀行授信306億元，手頭現金超過60億元，再加上此次55億元公司債發債成功，富力地產（02777.HK）沒理由不在一連串數字之后笑開了花。

　　“對于房企來說，如今的日子不再是滿足溫飽，而是看誰活得更好。”參加完“09富力債”的網上發債路演，一位投資者給記者打來電話，“看到沒，資金競賽！”

　　這是一場房企募集資金的“全運會”，2009年以來，已有遠洋、龍湖、富力、復地等多家大型房企發行公司債，據記者統計，自今年公司債重啟以來，房地產企業公司債累計發行量將近190億元。而融資舞臺上，香江控股定向增發、碧桂園高息優先票據，恒盛、寶龍等房企緊鑼密鼓的IPO，資本鎂光燈一次次打在渴求資金的房企身上。

　　富力發債

　　10月23日，富力地產以網上和網下相結合的方式發行不超過55億元人民幣固息公司債，票面利率為6.85%。期限5年。富力方面表示，此次募集資金，其中60%用于償還短期銀行借款和一年內到期的長期銀行借款，40%用于補充流動資金。

　　就在富力發債之前，4家房企在9月密集搶發，將公司債票面利率一路推高。9月1日發行的金融街33.6億元5年期金融債票面利率僅為5.7%，到了9月22日，復地5年期公司債票面利率達到7.3%的高位，隨后萬通5年期債券發行利率也達到了7%。

　　“富力發債同期還有票面利率為7.10%的09中企債，就連3年期的09天房債，票面利率都飆到7.3%，”有不愿具名的分析師稱，雖然富力此次發債的票面利率為6.85%，相比其他公司債較弱，但“09富力債”最終仍被投資者哄搶一空，單網下機構投資者認購數量就達到52.26億元，占發行總量的95.02%。

　　上述分析師稱，富力發債并不急于用來借勢擴張，傾向于財務穩健，“增加的資金有望緩解富力的資金流動壓力，公司流動負債占負債總額的比例從73.60%下降至63.33%。”

　　基于此，美林稱，“相信富力可受惠內地樓市向上”，給予富力“買入”評級，目標價19.65元。

　　謹慎土儲

　　“補充流動資金主要是用于公司的日常流動資金使用，不會用于購買土地。”富力地產董事會秘書胡杰于網上發債路演時稱，本期債券募集資金的運用有利于優化公司債務結構，增強短期償債能力。

　　實際上，以往熱衷于“地王”大賽的富力今年對于購地顯得不太興奮。今年5月，富力地產以10.22億元拍下備受關注的北京廣渠門外10號地。5天后，富力地產再次在廣州出手，以7.5億元拿下廣州從化市溫泉鎮的溫泉村地塊。

　　就在市場認為富力將如2007年在土地市場高歌猛進時，李思廉卻早早鳴金收兵。從富力的中期報表到三季度結束，仍然只見5月新增的兩幅土儲，再無其他入賬。而2006年，富力新增23幅土地，2007年也納入20幅土地。

　　“富力預期銷售回升后土地將會升溫，但是今年的情況太特殊。”有接近富力核心的人士告訴記者，富力也一直希望有優質土地進賬，不過保利、城建等“國字號”風頭太勁，再加上2300萬平方米的土地儲備符合李思廉發展預期，“地王”之爭中，富力能避就避。

　　這只是民營房企在這輪“國進民退”潮中的一個縮影，碧桂園、合生創展等拿地大戶，幾乎都在2009年土地市場上銷聲匿跡。

　　發力“囤錢”

　　與在土地市場的低調相比，富力2009年最大的收獲在于資金壓力的大幅緩解。

　　“公司自2006 年一直采取激進的擴張政策，導致公司負債水平一路上升，目前已明顯高于行業平均水平，且公司負債結構不盡合理，公司面臨一定短期償債壓力；大幅增加的存貨導致公司資產流動性較弱。”建銀證券在《09富力債信用分析報告》中如是指明富力面臨的困境。

　　事實上，一直讓富力居于市場焦點的正是其負債問題，資料顯示，富力在2007年資產負債比率一度高達140%，在2008年房地產市場整體慘淡中，富力高層多次回購自身物業以提振信心。

　　2009年可能是富力有史以來銷售額最高的一年，也或將成為富力擺脫資金困局的轉折點。胡杰表示，今年富力旗下樓盤銷售理想，截至9月底止，合約銷售金額錄得約186億元，相當于上調后全年銷售目標230億元的80.87%，有信心可達標。

　　此前，香港《明報》專欄稱，富力由于今年銷售收益強勁及資本開支不多，上半年成功減債15%，令資產負債比率由124%，降至110%。而富力管理層計劃，年底相關比率可改善至80%。

　　開源節流之下，富力總算能在資金上暫松一口氣。“期望日后投資物業的租金及經營收入可占公司總收入的20%水平左右。”胡杰稱。

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