證券時報記者張若斌

　　隨著印度和挪威央行開始加入第二批收緊貨幣政策的名單，市場對于未來全球加息潮的預期越來越濃厚。在不少專業人士看來，持續近一年的超寬松貨幣政策已步入窮途末路，全球各國央行正面臨著經濟尚未復蘇，通脹卻又重起的兩難格局。

　　主流經濟學界普遍認為，美聯儲前主席格林斯潘為拯救互聯網泡沫后所實行的兩年超低利率是造成此次美國次貸危機的罪魁禍首之一；而極具諷刺意味的是，美聯儲為拯救此次危機，反而采取了更加激進的零利率以及其他量化寬松的貨幣政策，迄今也已有近一年之久。歷史的吊詭之處就在于：正如當年格林斯潘未能拯救互聯網泡沫，卻鼓吹起了美國房價一樣，此次美聯儲主席伯南克采取量化寬松政策并不能使美國的銀行和房價起死回生，卻在全球范圍內鼓吹起了黃金、石油和大宗商品的投機熱情。如今美國房價尚未止跌，銀行倒閉依然頻頻，而黃金等大宗商品卻創出了歷史新高，使得美國經濟復蘇雪上加霜。這顯然不是美聯儲當初所向往的結果，卻是伯南克難辭其咎的現實。

　　約翰·泰勒今年險些獲得諾貝爾經濟學獎，不過也讓全球美元持有者為他與諾獎失之交臂而松了一口氣。正是依據他提出的泰勒原則，美聯儲根據當前的失業率，將利率降至零以下來刺激經濟。由此，美聯儲今年3月間采取了數量寬松貨幣政策，企圖以購買美國國債直接印刷現金的方式來壓低利率，以此直接撬動資產價格。目前看來，這種直接損害美元持有者的貨幣政策惡果已被市場所認清，美國國債利率收益率微跌之后又顯著上升，市場利率也明顯高于3月間的水平。除了壓低美元匯率，推高大宗商品價格的副作用外，數量寬松貨幣政策效果有限。

　　歷史無數次地證明，任何央行用執行寬松貨幣政策來維護資產價格的做法終將失敗。在人類歷史第一次的密西西比公司泡沫中，法國皇家銀行企圖以發行紙鈔的方式來維持股價，卻反而葬送人民對紙鈔的信心，最終回到金本位時代。類比一下，紙鈔還是紙鈔，而黃金、有色金屬和石油等大宗商品正相當于當年的金銀貨幣，起到了硬通貨的作用。因此，如果以黃金價格為參照物的話，則目前全球經濟依然處于深度通縮之中，房價和股價在內的資產價格也未有顯著起色。由此觀之，伯南克并不比幾百年前的法國皇家銀行行長約翰·勞高明多少。

　　經典的費雪理論告訴我們：實際利率是由社會公眾對現在物品的時間偏好和投資機會所共同決定的，而絕非任何央行的貨幣政策委員會。超寬松貨幣政策名義上所維持的低利率，并不能從實質上促進投資或消費，反而成為全球熱錢借以炒作的誘因。可以預見，在明年一季度經濟進入正增長周期后，巴西、韓國、俄羅斯等新興市場國家都有望進入加息周期。

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