醞釀十年之久的創(chuàng)業(yè)板已于10月23日“開板”。開設(shè)創(chuàng)業(yè)板的意義不僅在于它是完善我國多層次資本市場(chǎng)建設(shè)的重要一環(huán)，有利于緩解我國中小企業(yè)融資難的困境，加快我國經(jīng)濟(jì)增長方式的轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。對(duì)投資者而言，更為重要的是創(chuàng)業(yè)板拓寬了投資渠道，增加了資產(chǎn)配置的品種。

　　顯然，由市場(chǎng)定位決定的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)能發(fā)揮資產(chǎn)配置的功能和作用。根據(jù)海外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，無論是在創(chuàng)業(yè)板推出初期還是從長期來看，投資創(chuàng)業(yè)板都有望獲得較主板更多的超額收益，并且，這種超額收益在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和繁榮階段表現(xiàn)得尤為明顯。美國NASDAQ自1971年2月份成立至今，相對(duì)道瓊斯工業(yè)指數(shù)已實(shí)現(xiàn)了62％左右的累計(jì)超額收益，期間曾在2000年左右隨著新經(jīng)濟(jì)的興起達(dá)到了150％的峰值。

　　但是，由于創(chuàng)業(yè)板對(duì)投資者來說相對(duì)陌生，有著不同于主板和中小板的市場(chǎng)定位以及由此決定的上市公司和市場(chǎng)規(guī)則。因此，它的投資風(fēng)險(xiǎn)也有其特殊性。我們可以大致將其歸結(jié)為公司運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)、交易風(fēng)險(xiǎn)以及退市風(fēng)險(xiǎn)三類。

　　首先，公司運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)是指公司經(jīng)營過程中產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，這是由創(chuàng)業(yè)板中的上市公司類型所決定的。與主板不同，創(chuàng)業(yè)板主要面向的是處于創(chuàng)業(yè)初期，高成長、高創(chuàng)新型的企業(yè)，高成長性和高度不確定性是這類上市公司的共性。這類風(fēng)險(xiǎn)包括公司經(jīng)營失敗的風(fēng)險(xiǎn)和公司的誠信風(fēng)險(xiǎn)。由于上市公司規(guī)模小，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力也較小，因此一旦市場(chǎng)出現(xiàn)不穩(wěn)定的情況，往往會(huì)對(duì)公司產(chǎn)生重大的影響；此外，新的商業(yè)模式以及新技術(shù)的不成熟也將加大公司經(jīng)營失敗的風(fēng)險(xiǎn)。公司治理風(fēng)險(xiǎn)主要是由于創(chuàng)業(yè)板中的企業(yè)在上市之前多是民營企業(yè)、家族控股，企業(yè)管理模式可能還是傳統(tǒng)的“家長”式管理。這類企業(yè)往往存在著股權(quán)結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定，公司治理不完善的特點(diǎn)，上市之后能否及時(shí)適應(yīng)創(chuàng)業(yè)板的規(guī)則，以及是否會(huì)出現(xiàn)公司運(yùn)作過程中誠信風(fēng)險(xiǎn)是需要投資者特別注意的。

　　其次，交易風(fēng)險(xiǎn)是指在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上進(jìn)行投資交易過程中產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，這是由創(chuàng)業(yè)板自身的運(yùn)行特征決定的。通過對(duì)中國香港創(chuàng)業(yè)板推出后運(yùn)行特征的考察，我們發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板推出初期交易異�；钴S，然后會(huì)有一個(gè)快速理性回歸的過程。2004年我國內(nèi)地中小板推出時(shí)也經(jīng)歷了類似的過程。初期交易的活躍有望為投資者帶來投資收益，但很快估值回落，漸趨合理。因此，估值回落這一過程需要投資者予以重點(diǎn)關(guān)注，避免盲目跟風(fēng)炒作。

　　此外，根據(jù)我們對(duì)美國NASDAQ和道瓊斯工業(yè)指數(shù)的比較，發(fā)現(xiàn)NASDAQ的波動(dòng)較道瓊斯更加劇烈。據(jù)測(cè)算，上世紀(jì)90年代以來美國NASDAQ與道瓊斯的波動(dòng)性之比為1.94：1，這意味著主板上漲1個(gè)點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板將上漲1.94點(diǎn)，投資創(chuàng)業(yè)板有望獲得更多的交易性機(jī)會(huì)。我們考察了內(nèi)地中小板與A股的波動(dòng)性，也發(fā)現(xiàn)了同樣的現(xiàn)象，波動(dòng)性之比達(dá)到了1.67：1。但同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)并存，一旦主板下跌，創(chuàng)業(yè)板也將損失更多。這種交易風(fēng)險(xiǎn)更加需要投資者謹(jǐn)慎投資，予以關(guān)注。

　　流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)也是創(chuàng)業(yè)板交易風(fēng)險(xiǎn)中的一種。由于創(chuàng)業(yè)板中的上市公司規(guī)模偏小，對(duì)大資金來說會(huì)帶來嚴(yán)重的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，容易出現(xiàn)一買就漲、一賣就跌的現(xiàn)象，不利于大規(guī)模資金進(jìn)出。這種流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)而會(huì)導(dǎo)致在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中更容易出現(xiàn)交易的兩極分化現(xiàn)象：一方面質(zhì)地較差的上市公司乏人問津；另一方面質(zhì)地較好的上市公司則會(huì)出現(xiàn)過度追漲的現(xiàn)象。

　　最后，投資者需要關(guān)注的就是退市風(fēng)險(xiǎn)。相較主板，創(chuàng)業(yè)板明顯強(qiáng)化了退市制度，增加了三種退市情形，并針對(duì)三種退市情形啟動(dòng)了快速退市程序，縮短了退市時(shí)間，加之創(chuàng)業(yè)板中的上市公司運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)更大，這無疑加大了創(chuàng)業(yè)板中上市公司的退市風(fēng)險(xiǎn)。

　　此外，創(chuàng)業(yè)板中的上市公司終止上市后，并沒有像主板那樣強(qiáng)制要求進(jìn)入代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，這將導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板上市公司直接退市，使創(chuàng)業(yè)板的投資者缺少了一種退出機(jī)制：股票無法在場(chǎng)外市場(chǎng)中交易轉(zhuǎn)讓。這樣創(chuàng)業(yè)板中的上市公司一旦退市，投資者將有可能血本無歸。海外創(chuàng)業(yè)板的經(jīng)驗(yàn)表明，創(chuàng)業(yè)板退市企業(yè)較主板更多，因此，創(chuàng)業(yè)板中的退市風(fēng)險(xiǎn)將是投資者無法回避也是不可忽視的。

　　投資風(fēng)險(xiǎn)不同意味著創(chuàng)業(yè)板的投資策略與主板也有所不同。由于主板中的上市公司多為發(fā)展較為成熟、經(jīng)營較為穩(wěn)定的企業(yè)，退市風(fēng)險(xiǎn)較小，因此可以長期持有分享業(yè)績?cè)鲩L。但創(chuàng)業(yè)板中的上市公司退市風(fēng)險(xiǎn)更大，新陳代謝更快，要想實(shí)現(xiàn)高于主板的超額收益，要求換手更加頻繁，這就需要投資者更加謹(jǐn)慎和更具專業(yè)性。

　　此外，還須提醒投資者注意的是，創(chuàng)業(yè)板推出后可能會(huì)對(duì)主板產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性影響。當(dāng)年中小板推出后，主板的微利和績差股受到的負(fù)面影響較大；主板市場(chǎng)中原先因?yàn)榉N種“題材”方得以支撐的業(yè)績不佳的股票有可能會(huì)喪失原有吸引力，受到負(fù)面沖擊的可能性較大；9月中旬開始走熱的計(jì)算機(jī)、電子信息等科技類股票在創(chuàng)業(yè)板推出之前可能仍有表現(xiàn)的機(jī)會(huì)，但是當(dāng)創(chuàng)業(yè)板正式運(yùn)行后，主板市場(chǎng)的科技股存在較大的風(fēng)險(xiǎn)。

　　總之，創(chuàng)業(yè)板為投資者提供了發(fā)掘“千里良駒”的機(jī)會(huì)，但仍需駕馭得法，方能馳騁萬里。只有了解了創(chuàng)業(yè)板中的風(fēng)險(xiǎn)，才能防范和化解風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)較高的投資收益。

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