●在虛擬經濟高度發達的情況下，寬松貨幣政策效力的新特征，突出表現在大量新增貨幣都集中在虛擬經濟中流轉，從而使虛擬經濟的復蘇遠遠超越實體經濟的復蘇。

　　●現在全球貨幣政策遠遠談不上退出，而是如何引導其為實體經濟服務的問題。對于當前中國的寬松貨幣政策，主題詞也不是退出，而是規范。

　　●主持人：封壽炎

　　(本報見習記者)

　　●嘉  賓：楊長江(復旦大學經濟學院國際金融系副教授)

　　封壽炎：近日，澳洲聯儲宣布加息25個基點，澳大利亞成為G20諸國中第一個改變貨幣政策的國家。您如何評價這一年以來的全球貨幣政策？

　　楊長江：我們常說經濟學中很難通過做實驗來驗證其理論正確與否，尤其是在宏觀經濟領域。但是這一年來，全球央行一致執行寬松的貨幣政策，可以說提供了歷史上最大規模的可供觀察的經濟試驗。試驗的核心是貨幣的本質屬性問題，即貨幣能否改變經濟？大量的貨幣放出去之后，會給經濟造成怎樣的影響？

　　就目前來說，我們至少可以得出三個結論：一是在危機關頭，寬松貨幣政策對于緩解流動性恐慌具有重大意義，它使我們避免了上世紀二三十年代的崩潰局面。那時候因為在危機關頭收縮了流動性，結果引起整個金融體系崩盤。二是金融危機以來，寬松的貨幣政策對于全球經濟早日走出衰退，發揮著非常積極的作用。因為它使實體經濟部門的企業和居民都獲得了金融支持。三是到目前為止，寬松的貨幣政策并沒有帶來嚴重的通貨膨脹壓力。

　　封壽炎：一般認為，寬松貨幣政策與通貨膨脹如影相隨，但為什么目前通脹壓力并不明顯？澳大利亞為什么在通脹壓力尚不明顯的情況下就宣布加息？

　　楊長江：第一個問題涉及到兩個因素。一是貨幣政策對物價的影響存在時滯。貨幣擴張總是先引起產出擴張，中長期內才會帶來物價變動，而且物價變動還具有較為緩慢的特點。現在全球寬松貨幣政策剛好實施了一年左右，這個時候還沒有影響物價是可以理解的。二是在虛擬經濟高度發達之后，貨幣流通規律發生了重大變化。表現在越來越多的貨幣不流入實體經濟，而是在虛擬經濟內部進行“體內流轉”。上世紀70年代，美國學者就提出“消失了的貨幣”問題，認為貨幣供給與物價之間的穩定關系被打破了，兩者之間的對應關系逐漸弱化。也就是說，如果錢都在實體經濟中，大家都拿錢去買商品，那就會引起價格上漲；如果大家拿錢去買股票了，這些錢就不會轉化成對商品的購買力，通脹的壓力就不明顯。

　　至于澳大利亞央行的加息，我認為一方面是出于對第一個因素的擔憂，擔心等到明顯通脹問題出現時候已經反應過晚。另一方面，主要是因為在虛擬經濟發達的情況下，貨幣政策的效力已經出現了一些新的特征。

　　封壽炎：具體而言，這些貨幣政策效力的新特征是什么？它是否會導致美歐等經濟體的跟進，在短期內仿效澳大利亞退出寬松的貨幣政策？

　　楊長江：在虛擬經濟高度發達的情況下，寬松貨幣政策效力的新特征，突出表現在大量新增貨幣都集中在虛擬經濟中流轉，從而使虛擬經濟的復蘇遠遠超越實體經濟的復蘇，這給全球經濟帶來諸多新的問題。

　　從全球實體經濟來看，當前只能說是從大危機的懸崖邊回來了，沒有演變成經濟的大崩潰大蕭條，但還不能說已經出現了非常明確的復蘇。最典型的表現就是美國的失業率不斷攀升。所以實體經濟的復蘇可能是非常漫長的過程，并且充滿著不確定性。

　　從虛擬經濟來看，天量貨幣的加入使得炒作重新抬頭，也使虛擬經濟的復蘇遠遠快于實體經濟的復蘇。道指重回萬點，經濟界人士彈冠相慶。從積極的方面講，它說明實體經濟有所改善，人們對未來經濟趨向樂觀，這對于經濟走出衰退邁向復蘇可能具有標志性意義。但不應忽視的是，它也暴露了大量資金停留在虛擬經濟中、金融市場炒作盛行的嚴重問題。

　　所以，現在全球貨幣政策遠遠談不上退出，而是如何引導其為實體經濟服務的問題。當前我們要防止對經濟形勢做出誤判，不能簡單以股市或者大宗商品價格上漲來判斷經濟已經向好，因為它僅僅反映了貨幣流通的新規律，就是錢更容易往虛擬經濟中去流，而這一現象與經濟復蘇甚至是南轅北轍的。并且我們還必須高度重視資產與大宗商品價格膨脹的問題，要采取合適的政策加以管理。

　　從這個角度說，澳大利亞的加息是個特例。因為隨著資金大量流向虛擬經濟，繼石油、黃金和股市之后，大宗商品成為主要的炒作對象，從而直接推動大宗商品價格上漲。作為大宗商品出口國，澳大利亞受益很大，該國經濟也隨之獲得較快的恢復。但他們的情況并不帶有廣泛代表性，更不能將其加息作為全球要走向貨幣政策收縮的標志。

　　封壽炎：這種寬松貨幣政策效力的新特征在中國是否同樣存在？我們的貨幣政策應該如何因應？

　　楊長江：寬松貨幣政策效力的新特征在中國同樣存在，當然跟歐美國家存在著明顯區別。中國的經濟刺激政策以4萬億計劃為基礎，其中大部分是銀行信貸。由于政策的推動，這些資金的主體還是流向了實體經濟部門，因而對實體經濟的支持更加切實。當然中國也存在大量貨幣流入虛擬經濟領域的問題，這既有新增貸款以某些形式流入股市的問題，也有實體部門的資金脫離生產而成為投機資金的問題，比如流入房市導致房產泡沫等現象。

　　中國在未來肯定也面臨寬松貨幣政策的退出問題，但目前這還不是我們要考慮的主要問題。目前的主要問題是，天量信貸在多大程度上推動了實體經濟？我們的政策鼓勵資金流往虛擬經濟還是實體經濟？在流往實體經濟的資金中，有多少流往有活力、有市場潛力的領域，有多少流往政府推動的項目？

　　所以當前中國貨幣政策的關鍵是引導資金流向實體經濟，流向真正需要的部分。一是信貸要加大對中小企業和民營企業的支持；二是銀行在介入政府投資項目時候要加強風險管理，以避免對未來的經濟發展造成嚴重困擾；三是要限制虛擬經濟的膨脹。總而言之，對于當前中國的寬松貨幣政策，主題詞不是退出，而是規范。

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