本報記者 王輝 上海報道　　

　　中國人民銀行19日公告，周二將在公開市場采用價格招標方式發行450億元人民幣1年期央行票據，發行量較上周二的1000億元減少一半以上。鑒于上周四央行在3月期正回購上突然“甩”出1000億的大手筆，有分析人士預計，在當前資金回籠力度未見放緩的背景下，近期正回購與央票數量的“懸殊”對比，可能顯示出央行正有意逐步以正回購來部分取代央票的發行。

　　資金回籠力度不減

　　央行19日公告，為保持基礎貨幣平穩增長和貨幣市場利率基本穩定，2009年10月20日（周二）中國人民銀行將發行2009年第五十期中央銀行票據。本期央票期限1年，發行量450億元。來自WIND的統計數據顯示，本周公開市場將有850億元人民幣的票據和回購協議到期，低于上周的2100億元。而就20日450億元的央票發行量來看，央行資金回籠力度并沒有實質性減少。在扣除450億元的1年期央票發行后，本周市場只剩下400億元資金需要對沖，不出意外的話，本周市場仍將迎來資金凈回籠。

　　統計顯示，上周央行在公開市場凈回籠730億元，為連續六周凈投放后的首次凈回籠。對此，當前市場主流觀點認為，進入10月后，央行忽然加大資金回收，在很大程度上仍然是對市場資金面的“微調”。央行本月14日公布的9月信貸數據顯示，當月金融機構新增貸款達到5167億元，顯著高于市場此前4000億元左右的預期。至此，今年1到9月金融機構新增貸款達到了8.67萬億元，M1、M2增速也雙雙刷新歷史新高，分別達到了29.51%和29.31%。許多分析人士就此判斷，四季度央行或將逐步加大對資金的回籠力度。

　　央票發行或價穩量縮

　　上周央行2830億元的資金回籠創下了2008年4月下旬以來的最大單周操作量，不僅在數量規模上超出了市場預期，而且正回購操作的“放量”也顯得十分微妙。央行在上周四發行530億元3月期央票的同時，進行了高達1000億元的91天正回購操作。而對于今日1年期央票的大幅縮量，一些分析人士也將此歸為“央票讓位于回購操作的信號”。

　　10月以來，銀行間債券市場出現一波幅度較為劇烈的調整，以金融債、央票為代表的現券收益率水平出現大幅上升。而造成此次市場大幅波動的主要原因，則是來自于9月份超預期的宏觀數據以及海外澳大利亞的升息。這兩個因素共同刺激了國內債券市場機構投資者對于央行加息時點提前、四季度大幅收緊貨幣的疑慮，銀行間債券市場由此出現了較為顯著的下跌。以市場關注度極高的央票為例，二級市場上各期限央票價格近幾個交易日顯著走低，原因就是對于央行加息的擔憂顯著加劇。

　　不過從貨幣當局的表態來看，適度寬松的貨幣政策主基調還不會有太大變化。在此背景下，分析人士預計，在未來較長一段時間內，央行將很有可能保持央票發行利率的穩定，以降低市場對加息的疑慮。不過，在資金回籠力度不改的背景下，公開市場的操作模式也將勢必發生變化。作為一個理性的選擇，未來數周內，央票有望大幅縮量以保持利率穩定，而正回購操作則有望成為公開市場操作的主角。

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