每經記者 王炯業 方俊

　　 “十一”長假后的第一天（10月9日），兩家重量級公司——ST東航（600115，收盤價5.28元）和*ST上航（600591，收盤價5.89元）將雙雙召開股東大會討論換股吸收合并事宜。然而就在昨天，ST東航卻在盤中一度跌破現金選擇權價格5.28元/股，這不禁讓投資者對兩公司合并前景產生了一絲隱憂。另外按照預案中二者的換股比例計算，目前*ST上航還存在著16%的套利空間。不過業內人士在接受《每日經濟新聞》記者采訪中表示，套利存在著風險，不建議投資者參與。

　　東航盤中跌破5.28元

　　 今年7月13日，ST東航公布了換股吸收合并*ST上航預案。預案顯示，該公司擬以換股方式吸收合并*ST上航。經雙方同意，作為對參與換股的*ST上航股東的風險補償，在實施換股時將給予*ST上航股東約25%的風險溢價，由此確定*ST上航與ST東航的換股比例為1:1.3，即1股*ST上航股份可換取1.3股ST東航的股份。同時，對于放棄換股的投資者，ST東航及*ST上航給予股東現金選擇權，即*ST上航異議股東可按5.50元/股行使現金選擇權；ST東航異議股東可按5.28元/股（A股）或1.56港元/股（H股）行使現金選擇權。

　　 不過昨日ST東航開盤后就一路走低，并在午后一度跌至5.23元，幸運的是，ST東航收盤報收于5.28元，剛好守住了現金選擇權價格5.28元/股。

　　 ST東航股價昨日盤中跌破現金選擇權價格，這不禁讓投資者對兩公司合并前景產生一絲隱憂。有業內人士表示，由于5.28元/股是ST東航的現金選擇權價格，這意味著一旦ST東航股價低于5.28元，公司的股東就有可能對合并議案投反對票并選擇現金選擇權，而一旦選擇現金選擇權的股東過多，那么重組議案就有可能擱淺。

　　分析師：重組幾無障礙

　　 對此，一位不愿意透露姓名的分析師告訴記者，盡管ST東航股價一度跌破了現金選擇權價格，但短期內5.28元/股的現金選擇權價格還是具有一定支撐作用的，因此兩家公司整合幾乎沒有障礙。而且ST東航的大股東東航集團持股比例超過50%，*ST上航前兩大股東持股也超過50%，都具有國資委背景。

　　 昨日《每日經濟新聞》記者分別致電ST東航和*ST上航。ST東航董秘羅祝平向 《每日經濟新聞》記者表示，如果股價低于現金選擇權時，公司對部分股東行使現金選擇權將有所考慮，同時公司將在股東大會當天停牌，決議之后復牌。如果合并方案沒有通過，那么ST東航的異議股東不能行使收購請求權，*ST上航的異議股東也不能行使現金選擇權。

　　 *ST上航證券辦相關人士告訴《每日經濟新聞》記者，公司股東是否會通過整合方案目前還不得而知，不過他稱之前參加公司董事會決議的股東都同意并通過了這個方案。同時他提醒投資者，如果要選擇現金選擇權，則股東大會當天必須選擇投反對票。

　　套利存在一定風險

　　 《每日經濟新聞》記者還發現，既然兩家公司整合幾無障礙，那么按照昨日兩公司的收盤價，*ST上航明顯存在套利空間。

　　 若按照*ST上航昨日的收盤價5.89元買入100股，總投入的資金為589元，而ST東航昨日收盤價為5.28元。假設合并方案馬上實施，按照1:1.3的換股比例，100股*ST上航即可換得130股ST東航股票。而換股后獲得的東航的總市值為130*5.28=686元，而買上航只用了589元，收益686-589=97元。收益率為16%，換句話說，*ST上航現在存在16%的套利空間。

　　 當初正是由于ST東航表示，在實施換股時將給予*ST上航股東約25%的風險溢價，由此兩公司的換股比例為1:1.3，按照*ST上航現金選擇權（5.50元）上浮25%后，公司對應的股價為6.875元。

　　 不過，國信證券研究報告指出，雖然ST東航和*ST上航的合并將有利于改善兩航空公司的經營困境，并提升其長期盈利能力，但由于東航A股股價已經比較充分地反映了重組預期，而未充分反映其重組風險和釋放業績的時間價值，所以不建議投資者參與。

　　 上述分析師也告訴 《每日經濟新聞》記者，事實上，雖然5.28元/股的現金選擇權價格能夠支撐短期內的股價，但ST東航5.28元/股的價格很有可能在吸收合并*ST上航后跌破。這也不難解釋為什么*ST上航的股價在臨近股東大會的時候，股價仍然維持在5.89左右，而沒有上漲到6.875元。因此不建議投資者參與其中的套利。