《投資者報》記者 趙杰 肖妤倩

　　10月15日，中國聯(lián)通（600050.SH；00762.HK）將發(fā)布蘋果公司旗下的iPhone，目前，中國聯(lián)通內(nèi)部已經(jīng)開始部署有關(guān)iPhone的銷售計劃。這一業(yè)內(nèi)關(guān)注已久的3G變局，將會給中國移動（00941.HK）和中國聯(lián)通帶來哪些影響？

　　《投資者報》數(shù)據(jù)研究部看好中國聯(lián)通的發(fā)展，給出其9.6元人民幣的估值，這和多數(shù)券商的估值并不相同。

　　國泰君安證券電信服務(wù)業(yè)分析師張培嵐給予中國聯(lián)通6.13元人民幣的估值，她認(rèn)為，3G對于中國聯(lián)通未來整體趨勢肯定是利好。如果大盤調(diào)整，中國聯(lián)通將會存在一些交易性機會。但若寄望于iPhone這一終端給公司業(yè)績在年內(nèi)帶來明顯提高也并不現(xiàn)實。

　　將中國聯(lián)通與中國移動對比，招商證券（香港）研究部研究員周偉佳則認(rèn)為，中國移動更具有投資價值。

　　《投資者報》：9月21日，3大運營商公布了8月份用戶數(shù)據(jù)。如何看待數(shù)據(jù)顯示的中國聯(lián)通與中國移動的市場變化？

　　張培嵐：8月，聯(lián)通新增移動用戶81萬戶，環(huán)比增加18.7%；中國移動、中國電信環(huán)比分別增加15.5%和-15.1%。預(yù)計隨著3G網(wǎng)絡(luò)正式商用的啟動，聯(lián)通的新增移動用戶保持穩(wěn)定增長可期待。

　　寬帶用戶方面，聯(lián)通新增87萬戶，繼續(xù)保持平穩(wěn)增長，伴隨著寬帶平穩(wěn)增長，預(yù)計這樣的趨勢將有助于網(wǎng)絡(luò)融合的加快。8月聯(lián)通流失固網(wǎng)用戶48萬戶，環(huán)比增加45.6%。

　　周偉佳：從用戶增長上看，中移動用戶數(shù)增長依然領(lǐng)先，增長速度超過聯(lián)通。在中國移動的收入構(gòu)成中，雖然增值業(yè)務(wù)收入比重在增加，但通話費依舊占63%的比重。全球通“GSM”還是利潤的主要來源，而3G將是數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)增長的重要推動力。

　　《投資者報》：10月，中國聯(lián)通將在全國范圍內(nèi)正式推出其3G業(yè)務(wù)，其網(wǎng)絡(luò)建設(shè)等都已準(zhǔn)備就緒。這將在何種程度上提升公司業(yè)績？

　　張培嵐：預(yù)計中國聯(lián)通在10月份發(fā)布iPhone后，借助WCDMA 豐富的終端數(shù)量及iPhone在全球的良好銷售業(yè)績，新增移動用戶將保持穩(wěn)定增長。但是我們擔(dān)心目前的3G基站數(shù)量覆蓋268 個城市來講覆蓋率仍偏低，如果新增3G 用戶過快而網(wǎng)絡(luò)覆蓋偏低將會降低用戶體驗從而減緩3G 用戶的增長。

　　此外，“沃商城”將使聯(lián)通充分利用WCDMA 終端豐富成熟的特點，通過拓展手機應(yīng)用的方式吸引更多的用戶來體驗手機軟件商店豐富的應(yīng)用從而增加用戶粘性。但是中國移動的“Mobile market”已經(jīng)啟用，而在2G 時代中國移動的“夢網(wǎng)計劃”在打造移動互聯(lián)網(wǎng)平臺上已經(jīng)積累了多年的經(jīng)驗，聯(lián)通的“沃商城”的商務(wù)模式尚未確定，在同質(zhì)化競爭格局下“沃商城”是否能夠取得成功效果還有待觀察。

　　聯(lián)通3G 網(wǎng)絡(luò)正式商用時將推出9 款套餐，增加的低價套餐降低了用戶的入網(wǎng)門檻。不同于市場之前預(yù)計的銷售iPhone捆綁186 元套餐的單一形式，根據(jù)用戶選擇套餐的不同給予不同的手機補貼顯示了3G 套餐推廣的多樣性。預(yù)計3G 正式商用后年內(nèi)聯(lián)通每月新增用戶在100萬~130萬。

　　周偉佳：iPhone初期投入，費用以及折舊方面會比較大，初期盈利不會太樂觀。預(yù)計到兩年至三年的時間才能達(dá)到盈虧平衡的狀態(tài)。目前中國聯(lián)通投入的成本的確比較大，這從公司財務(wù)報表的資本金支出中就可以看到。

　　《投資者報》：iPhone是否會明顯改善公司業(yè)績？

　　張培嵐：聯(lián)通WCDMA網(wǎng)絡(luò)的理論速率，終端數(shù)量是3家運營商中最快、最多的，3G業(yè)務(wù)對中國聯(lián)通整體趨勢向好。但iPhone只是WCDMA眾多終端中的一種，我們目前不能斷定年內(nèi)聯(lián)通只憑借iPhone一款終端對業(yè)績帶來明顯提升。需要注意的問題是，聯(lián)通的客戶群相對低端，3G用戶屬于相對高端的客戶群體，聯(lián)通依靠自身網(wǎng)絡(luò)挖掘3G客戶的數(shù)量有限，大部分的3G用戶要通過競爭從其他運營商手中競爭取得，但高端客戶的消費特點之一是品牌忠誠度比較高，這將會給中國聯(lián)通新增3G用戶造成困難。

　　周偉佳：首先，自身的2G業(yè)務(wù)要維持一定的利潤，3G推廣之后需要盡快的回收成本，因此在3G的內(nèi)容上，也需要不斷加大開發(fā)的力度。

　　不過，和中國聯(lián)通最為成熟的WCDMA3G牌照相比，移動TD-SCDMA的發(fā)展還沒有度過最艱難的階段，未來還有一定的發(fā)展空間。同時移動方面還需要加大終端的采購速度，目前的終端缺貨還是移動的短板。這些方面都能保證它業(yè)績的增長。

　　《投資者報》：中國移動和中國聯(lián)通相比，哪個更具有投資價值？

　　周偉佳：目前兩者的區(qū)分度不大，各有長短，二級市場上的走勢基本上會比較接近。現(xiàn)在這個價位買入沒有問題，估值還不算太貴，當(dāng)然投資這種類型的股票要抱有長期持股的觀點。我比較看好中國移動的管理和經(jīng)營，長期來看，中國移動更具有投資價值，預(yù)計目標(biāo)價為96.6港元。

　　此外，中國移動在服務(wù)和戰(zhàn)略的靈活性上都要優(yōu)于中國聯(lián)通，比如說在內(nèi)容方面，中國移動提供的內(nèi)容服務(wù)就比聯(lián)通豐富。而且在品牌推廣戰(zhàn)略方面，中國移動更為優(yōu)秀，僅從3G的命名上看，中國移動的“G3”就比聯(lián)通的“沃”更加形象，G3讓別人知道你賣的就是手機，而“沃”就不太容易理解。

　　金融危機對這兩家都有一定的影響。中國移動的銷售增長率下降了，聯(lián)通2009年上半年則是負(fù)增長。

　　《投資者報》：中國聯(lián)通的合理估值是多少？

　　張培嵐：中國聯(lián)通的用戶數(shù)據(jù)開始有好轉(zhuǎn)的跡象，預(yù)計3G 正式商用后移動新增用戶在iPhone的帶動下會有更好的增長，但是固網(wǎng)的拖累及寬帶ARPU下降過快的影響使我們擔(dān)心財務(wù)業(yè)績的表現(xiàn)將偏弱，而下半年3G 網(wǎng)絡(luò)商用后帶來的新增折舊也將壓縮利潤空間。我們暫時維持2009年EPS為0.191元，目標(biāo)價為6.13 元的業(yè)績預(yù)測，維持“中性”評級。如果大盤回調(diào)，聯(lián)通將存在一些交易性機會。