盧遠(yuǎn)香

　　歷經(jīng)半年的準(zhǔn)備后，基金專戶“一對(duì)多”產(chǎn)品陸續(xù)成立，這意味著原來追求相對(duì)收益的基金，開始正式介入絕對(duì)收益市場(chǎng)的爭(zhēng)奪。不過，券商集合理財(cái)也不示弱，原本處于半公募、半私募狀態(tài)的集合理財(cái)也紛紛將絕對(duì)收益列為目標(biāo)，以新的姿態(tài)來搶奪私募市場(chǎng)的蛋糕。招商證券的“股票星”就是券商集合理財(cái)重新定位的標(biāo)志之一。

　　與大多數(shù)基金專戶“一對(duì)多”一樣，招商證券“股票星”是一只靈活配置產(chǎn)品，其股票投資比例為0～90%，封閉式基金和ETF基金投資比例為0～30%，短期金融工具為10%～100%。不同的是，這只集合理財(cái)產(chǎn)品率先提出了“免收管理費(fèi)，只收取20%業(yè)績(jī)報(bào)酬”的運(yùn)作模式。

　　免收管理費(fèi)

　　“免管理費(fèi)，報(bào)酬掛鉤業(yè)績(jī)。僅在客戶盈利且退出時(shí)才提取對(duì)應(yīng)份額持有期間收益的20%作為業(yè)績(jī)報(bào)酬。”這是“股票星”關(guān)于產(chǎn)品收費(fèi)的規(guī)定。據(jù)《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者了解，這是券商集合理財(cái)產(chǎn)品發(fā)展5年以來，首次提出不收管理費(fèi)的產(chǎn)品。

　　早在2004年，光大證券和廣發(fā)證券等券商開始發(fā)行第一只集合理財(cái)產(chǎn)品。雖然那時(shí)的集合理財(cái)已定位于“類私募產(chǎn)品”，但在收費(fèi)模式上普遍模仿開放式基金的模式，只收取1%或1.2%的管理費(fèi)，不提取業(yè)績(jī)報(bào)酬。進(jìn)入2006年，一批老集合理財(cái)產(chǎn)品做出成績(jī)，新發(fā)行的產(chǎn)品在管理費(fèi)的基礎(chǔ)上，增加了提取盈利部分的10%～20%作為業(yè)績(jī)報(bào)酬。自此，券商集合理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)入了雙重收費(fèi)時(shí)代：既收取1%～1.5%的管理費(fèi)，又對(duì)盈利部分提取20%的業(yè)績(jī)報(bào)酬。

　　但2008年股票市場(chǎng)的寒風(fēng)導(dǎo)致這一現(xiàn)象有所改變。彼時(shí)開放式基金普遍虧損40%以上，而基金公司依然收取1.5%的管理費(fèi)，基民們對(duì)此頗多怨言。針對(duì)這種情況，新發(fā)行的集合理財(cái)產(chǎn)品開始調(diào)整管理費(fèi)的收取規(guī)定，約定只在產(chǎn)品盈利時(shí)才收管理費(fèi)。例如，中投匯盈核心優(yōu)選規(guī)定產(chǎn)品虧損時(shí)不提管理費(fèi)，同時(shí)將管理費(fèi)的比例和業(yè)績(jī)表現(xiàn)掛鉤。“我們計(jì)算過一筆賬，當(dāng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)達(dá)到10%時(shí)，提取的管理費(fèi)為1.5%，剛好與開放式基金的管理費(fèi)持平。”中投證券內(nèi)部人士介紹，若業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)低于10%，他們收取的管理費(fèi)比基金還低。

　　2009年以來，股市開始回暖，一些中型券商開始發(fā)行第一只集合理財(cái)產(chǎn)品。不過，他們?cè)诠芾碣M(fèi)率收取上也有一定的優(yōu)惠。記者粗略統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2009年上半年成立的多只理財(cái)產(chǎn)品均收0.8%的管理費(fèi)，還有部分產(chǎn)品只收取0.67%、0.7%的管理費(fèi)率。

　　然而管理費(fèi)的下滑，讓不少券商的集合理財(cái)處于賠本賺吆喝的狀態(tài)。據(jù)了解，券商集合理財(cái)?shù)恼J(rèn)購費(fèi)、托管費(fèi)均需悉數(shù)交給銀行等代銷和托管機(jī)構(gòu)，同時(shí)，券商還需要額外支付銷售獎(jiǎng)勵(lì)給銀行，這部分費(fèi)用一般為資金規(guī)模的0.2%～0.3%。而1.2%～1.5%的管理費(fèi)，恰恰是用來覆蓋大部分的投研團(tuán)隊(duì)和銷售費(fèi)用支出。

　　而“股票星”的收費(fèi)模式，意味著過去旱澇保收的狀態(tài)將面臨改變。“這種激勵(lì)機(jī)制意味著只有產(chǎn)品盈利，管理團(tuán)隊(duì)提取業(yè)績(jī)報(bào)酬來覆蓋這方面成本，投資者與管理者的利益高度一致。”招商證券投資管理部負(fù)責(zé)人申衛(wèi)國(guó)說，集合理財(cái)?shù)哪繕?biāo)是追求絕對(duì)收益，公司有信心能為投資者創(chuàng)造良好回報(bào)，并從中獲取一定的獎(jiǎng)勵(lì)來支付大量的成本。

　　爭(zhēng)奪私募市場(chǎng)

　　而據(jù)記者了解，不收管理費(fèi)、只提業(yè)績(jī)報(bào)酬或?qū)⒅饾u成為券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的常態(tài)。中投證券資產(chǎn)管理人士向記者透露，他們近期上報(bào)的集合理財(cái)產(chǎn)品亦是不收取管理費(fèi)，只提取20%的業(yè)績(jī)報(bào)酬。此外，海通證券（600837.SH）、光大證券（601788.SH）等內(nèi)部人士也表示，不收管理費(fèi)、只提取業(yè)績(jī)報(bào)酬將是集合理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)展方向。

　　事實(shí)上，券商集合理財(cái)紛紛向免收管理費(fèi)，只提取業(yè)績(jī)報(bào)酬發(fā)展，也是經(jīng)過一番利益的權(quán)衡。目前的資產(chǎn)管理市場(chǎng)，存在追求相對(duì)收益和絕對(duì)收益的兩種模式。其中，開放式基金是追求相對(duì)收益，只收取1.5%的管理費(fèi)。而陽光私募是收取絕對(duì)收益為主，在收取1.5%管理費(fèi)的基礎(chǔ)上，再提取盈利部分的20%作為業(yè)績(jī)報(bào)酬。

　　“公募基金的特點(diǎn)是以規(guī)模制勝，他們?cè)谶@塊業(yè)務(wù)上已經(jīng)發(fā)展得很成熟，其他機(jī)構(gòu)不敢叫板基金。”招商證券理財(cái)發(fā)展部總經(jīng)理李平認(rèn)為，券商集合理財(cái)定位于私募性質(zhì)，不可能復(fù)制公募基金規(guī)模制勝的路子，只能走差異化路線。

　　“我們的產(chǎn)品只有5億元規(guī)模，但提取的業(yè)績(jī)報(bào)酬有2000萬元。”上海一家上市券商高級(jí)投資經(jīng)理認(rèn)為，對(duì)于規(guī)模只有幾十億元的券商集合理財(cái)而言，管理費(fèi)的收入很少，業(yè)績(jī)報(bào)酬反而比較可觀。

　　其他券商亦有類似的感受。據(jù)了解，光大資產(chǎn)管理部旗下的一只產(chǎn)品，2009年以來提取的業(yè)績(jī)報(bào)酬就達(dá)到5800萬元。而在2007年牛市中，國(guó)信證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)提取的業(yè)績(jī)報(bào)酬更是高達(dá)5億元之多。

　　目前，追求絕對(duì)收益的機(jī)構(gòu)主要有基金專戶“一對(duì)多”、陽光私募和券商集合理財(cái)。為了與基金和陽光私募競(jìng)爭(zhēng)，除了管理費(fèi)收取方式靈活外，券商集合理財(cái)還在流動(dòng)性方面做出一些改進(jìn)。“股票星”規(guī)定，產(chǎn)品成立后將封閉運(yùn)作三個(gè)月，封閉期之后，產(chǎn)品天天開放，其流動(dòng)性媲美基金。“增加流動(dòng)性是尊重投資者的選擇，當(dāng)投資者不認(rèn)同投資績(jī)效時(shí)，可以自由退出，反之也能隨時(shí)加入。”申衛(wèi)國(guó)表示，天天開放主要是為了方便投資者，但其代價(jià)不僅是后臺(tái)清算等管理成本的增加，也是對(duì)整體管理能力的考驗(yàn)。