匡志勇

　　首批創業板擬上市公司昨日正式過會，創業板正式亮相萬事俱備。隨之而來的估值和定價問題凸現在投資者面前，爭論重點在于什么估值模型最為合適？

　　“我們保薦的創業板公司主要使用傳統的PE（市盈率）估值模式，在估值報告中根據其高成長性給出高一點的PE倍數。”深圳一家券商的保薦代表透露，保薦機構基本向客戶推薦傳統的PE估值方法，這種方法更容易被詢價機構理解，也更容易被監管部門認可。

　　這位保薦代表認為，新股發行市場化改革方案，在某種程度上是為創業板發行鋪路。對創業板上市公司來說，其高成長性必然需要更高的發行價，監管部門不再適合進行簡單的窗口指導。

　　創業板即將推出，引發主板科技網絡股大漲，出現一波“估值比照行情”。市場預測創業板公司平均PE會達到50~60倍。

　　“有高成長才能給出高估值。”私募基金經理林雄平表示，“創業板首批7家擬上市公司主要為制造類企業，并無特別創新的商業模式。其中好幾家公司已經成為行業龍頭，進入成長期晚期，凈利潤增速正在放緩。如特銳德是箱變行業龍頭，凈利潤增速從前幾年的倍數增長，降至今年上半年的27%。南方風機多項業務線處于行業前列，在核電領域占據78%的份額，未來高成長性到底在哪里？今年上半年凈利潤不及去年的一半。”

　　當被問及創業板股票應以成長溢價為主還是風險折價為主的問題時，曾任港股研究員的龍騰資產管理公司董事長吳險峰稱：“只有當創業板股票估值高出主板和中小板時，創業板才能算成功。目前香港創業板股票的估值水平比主板藍籌股還低，所以是失敗的創業板。”

　　吳險峰意識到創業板股票巨大的潛在風險，目前主板市場ST股、垃圾股炒作成風，主要原因之一是退市制度不暢，而創業板將出現快速退市通道，投資者投資創業板要注意風險，很多老式投資策略需要修改，如“炒業績拐點”在創業板是與高風險做伴的。

　　吳險峰表示，為創業板上市公司估值時，傳統PE估值模式一定要修改。在PE估值方法中，企業巨大的研發投入是應扣除的成本，屬于企業負擔；對于創業板公司來說，這些研發投入卻是企業最大的財富，一定要提出與研發成果掛鉤的估值方法。

　　有人士提出，科技研發投資比率應是創業板適用的估值方法，計算方法為科技研發費用/營業收入，建議創業板公司建立科技研發費用披露制度。