東證期貨 黃帥/文

　　隨著2009年3月27日鋼材期貨在上海期貨交易所的正式上市，國(guó)內(nèi)鋼鐵企業(yè)參與期貨市場(chǎng)套期保值的途徑大大拓寬，時(shí)至今日，近五個(gè)月時(shí)間過(guò)去了，鋼企運(yùn)用鋼材期貨套期保值到底進(jìn)行得如何，其中又有什么問(wèn)題？

　　據(jù)不完全了解，對(duì)于已經(jīng)介入的企業(yè)來(lái)說(shuō)，由于一時(shí)操作得利后，便加重籌碼，最終因過(guò)分投機(jī)而造成虧損的案例不在少數(shù)，更有貿(mào)易商因此折戟，發(fā)誓不再參與期貨市場(chǎng)；而另有一部分企業(yè)類(lèi)似于早期金屬市場(chǎng)的做法，僅將期貨市場(chǎng)作為賣(mài)貨場(chǎng)地。企業(yè)往往在發(fā)現(xiàn)期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格相差較大的時(shí)候便進(jìn)行套利操作：

　　譬如一些現(xiàn)貨貿(mào)易商發(fā)現(xiàn)期貨價(jià)格遠(yuǎn)高于現(xiàn)貨價(jià)格時(shí)(超過(guò)中間所產(chǎn)生的相關(guān)成本)，便在期貨市場(chǎng)上賣(mài)出期貨合約，保留自身庫(kù)存，等到兩者價(jià)差縮小便平倉(cāng)了結(jié)期貨合約，同時(shí)現(xiàn)貨市場(chǎng)出手庫(kù)存獲取收益，如果價(jià)差進(jìn)一步擴(kuò)大，企業(yè)則將庫(kù)存在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行交割，如此一來(lái)看上去期貨上沒(méi)有虧損，又將貨物出手，與套期保值的要素基本符合，很多企業(yè)樂(lè)此不疲。但是細(xì)究其中差異，不難發(fā)現(xiàn)，期現(xiàn)套利和套期保值仍然存在根本性的區(qū)別：期現(xiàn)套利終究屬于套利的范疇，以盈利為目的；套期保值的目標(biāo)是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，鎖定成本和利潤(rùn)。上例企業(yè)如果在期現(xiàn)套利時(shí)判斷失誤，雖然通過(guò)期貨市場(chǎng)上將貨物交割出手，但是仍然要承擔(dān)交割價(jià)格低于出手時(shí)現(xiàn)貨價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)，即在期貨市場(chǎng)上沒(méi)有虧損的表面下，現(xiàn)貨市場(chǎng)存在虧損的局面。

　　參與的鋼企出現(xiàn)虧損問(wèn)題何在？

　　通過(guò)觀察發(fā)現(xiàn)，參與期市的鋼鐵企業(yè)其虧損由兩方面造成：一者是參與企業(yè)錯(cuò)將投機(jī)當(dāng)套保發(fā)生虧損；二是不能充分認(rèn)識(shí)、正確運(yùn)用期貨市場(chǎng)的作用，以現(xiàn)貨思維看待期貨市場(chǎng)，從而發(fā)生虧損。就其緣由，主要有以下幾方面的問(wèn)題。

　　一、概念不清，傳聞?wù)`導(dǎo)錯(cuò)看套保

　　對(duì)于做慣了現(xiàn)貨生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的鋼鐵企業(yè)來(lái)說(shuō)，期貨這種衍生品或者說(shuō)遠(yuǎn)期貨物定價(jià)體制仍然比較陌生，對(duì)于很多相關(guān)的概念現(xiàn)貨商大都一知半解，很多企業(yè)都認(rèn)為期貨市場(chǎng)只是一個(gè)純粹投機(jī)于價(jià)格漲跌的市場(chǎng)，是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)度極高、類(lèi)似賭博的工具而已。更有人一說(shuō)到期貨便如談虎色變一般，對(duì)期貨有著深深的抵觸心理，從而也阻礙了兩個(gè)市場(chǎng)在知識(shí)體系層面的溝通。

　　通過(guò)調(diào)研鋼材市場(chǎng)，我們發(fā)現(xiàn)，大部分企業(yè)負(fù)責(zé)人謹(jǐn)慎看待期貨，但都不同程度的表示在以后的工作中將關(guān)注它。當(dāng)然，相對(duì)于較為熟悉的現(xiàn)貨貿(mào)易環(huán)節(jié)，期貨運(yùn)作的確需要企業(yè)在內(nèi)部機(jī)制、操作流程等方面形成較好的系統(tǒng)，從而使得生產(chǎn)、銷(xiāo)售等與套保節(jié)奏和倉(cāng)位保持同步。

　　二、本質(zhì)不明，受梏于逐利泥沼

　　通過(guò)走訪鋼材市場(chǎng)，我們發(fā)現(xiàn)鋼材現(xiàn)貨商最關(guān)心的是企業(yè)能否通過(guò)套期保值操作獲取高額盈利的問(wèn)題，當(dāng)其得知套保只能規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)并不能加大企業(yè)盈利的答案時(shí)每個(gè)人或多或少都面露失望之情，對(duì)于這種操作的興趣驟減；相反在提及看漲看跌的投機(jī)策略時(shí)，則有不少現(xiàn)貨商都振奮精神認(rèn)真起來(lái)，可見(jiàn)部分貿(mào)易商更多的選擇了投機(jī)的操作。企業(yè)存在這樣的問(wèn)題，一方面是高額收益的假想驅(qū)動(dòng)；另一方面，是對(duì)套期保值的本質(zhì)參不透，這也使得套保為國(guó)民經(jīng)濟(jì)服務(wù)這一宏偉目標(biāo)止步不前。

　　三、期現(xiàn)有別，定價(jià)模式待探索

　　很多企業(yè)將期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格完全混為一談。當(dāng)看到鋼材期貨某個(gè)合約上漲的時(shí)候，他們認(rèn)為現(xiàn)貨也該漲，于是報(bào)價(jià)上升，完全沒(méi)有顧及下游訂單的購(gòu)買(mǎi)能力和實(shí)際情況。

　　期貨價(jià)格反映商品未來(lái)供求關(guān)系的價(jià)格，是未來(lái)的價(jià)格，而現(xiàn)貨價(jià)格反映的是當(dāng)下商品供求市場(chǎng)平衡狀況，是當(dāng)前的價(jià)格，兩者之間從理論上來(lái)說(shuō)存在價(jià)差，主要包括商品的倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用和資金占用的利息等，一般情況下并不完全等同。企業(yè)在利用期貨價(jià)格進(jìn)行現(xiàn)貨貿(mào)易時(shí)不但要考慮到這其中的差異，更重要的是利用期貨價(jià)格找到?jīng)Q定自身現(xiàn)貨貿(mào)易價(jià)格的方法途徑，讓期貨價(jià)格真正來(lái)指導(dǎo)現(xiàn)貨貿(mào)易行為，讓期貨市場(chǎng)真正體現(xiàn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能。

　　怎樣利用期貨來(lái)為鋼企經(jīng)營(yíng)服務(wù)？

　　根據(jù)以上這些認(rèn)識(shí)的誤區(qū)，現(xiàn)貨企業(yè)可以通過(guò)以下途徑嘗試逐步加深對(duì)套期保值的認(rèn)識(shí)，從而更好地通過(guò)參與期貨市場(chǎng)來(lái)為企業(yè)經(jīng)營(yíng)服務(wù)。

　　一、從概念入手，從基本原理出發(fā)

　　既然利用期貨，企業(yè)勢(shì)必面臨兩個(gè)市場(chǎng)——現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的操作。任何一家現(xiàn)貨企業(yè)都面臨現(xiàn)貨敞口風(fēng)險(xiǎn)，或擔(dān)心價(jià)格上漲，或擔(dān)心價(jià)格下跌，那么此時(shí)，利用期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格同方向變動(dòng)的原理，進(jìn)行兩個(gè)相反方向的買(mǎi)賣(mài)活動(dòng)，則兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格變化所體現(xiàn)出來(lái)的必定是一漲一跌，以此來(lái)相互抵消，起到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的作用，這就是套期保值的設(shè)計(jì)原理。

　　而本文開(kāi)頭案例提到的期現(xiàn)套利，則首先是沒(méi)有規(guī)避企業(yè)的現(xiàn)貨敞口風(fēng)險(xiǎn)，其次另開(kāi)了一個(gè)期貨敞口風(fēng)險(xiǎn)，假設(shè)套利所關(guān)注的價(jià)差向不利方向變動(dòng)，則兩個(gè)市場(chǎng)上皆造成虧損，即使交割能夠掩飾期貨投資上的損失。值得一提的是，理論上的套利被定義為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)獲取利潤(rùn)，但在實(shí)際投資活動(dòng)中，一些現(xiàn)實(shí)因素仍然使套利變得風(fēng)險(xiǎn)重重，從本源上來(lái)說(shuō)套利就是一種投機(jī)的特殊形式。因此，企業(yè)想通過(guò)期現(xiàn)套利來(lái)代替套期保值的操作思路并不可取。

　　二、從實(shí)踐入手，從期貨價(jià)格出發(fā)

　　當(dāng)前無(wú)論國(guó)際還是國(guó)內(nèi)一些成熟現(xiàn)貨企業(yè)已經(jīng)通過(guò)期貨市場(chǎng)的價(jià)格來(lái)決定自己未來(lái)交易的現(xiàn)貨價(jià)格，一方面這是對(duì)期貨市場(chǎng)成熟度的充分信任，另一方面也反映出期貨市場(chǎng)的成熟標(biāo)志確實(shí)是以更好反映現(xiàn)貨貿(mào)易供求關(guān)系為基準(zhǔn)，而這種體制的建立和完善離不開(kāi)廣大現(xiàn)貨企業(yè)的支持和親身實(shí)踐。

　　換句話說(shuō)，利用期貨市場(chǎng)定價(jià)的人越多，則期貨市場(chǎng)就會(huì)變得越有效，越能反映價(jià)格的真實(shí)性，反過(guò)來(lái)越好地服務(wù)于現(xiàn)貨定價(jià)，這種良性循環(huán)的過(guò)程得以不斷延續(xù)下去。還未參與期貨市場(chǎng)的企業(yè)可以先通過(guò)觀察期貨價(jià)格的走勢(shì)和現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)的關(guān)聯(lián)性，逐步體會(huì)期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)的相互影響，進(jìn)而對(duì)期現(xiàn)價(jià)差的大小和原因形成一種行業(yè)內(nèi)的普遍認(rèn)識(shí)，之后便可以逐步制訂自己企業(yè)根據(jù)期貨價(jià)格的定價(jià)方式，以此來(lái)體現(xiàn)期貨價(jià)格指導(dǎo)現(xiàn)貨定價(jià)的廣泛意義。

　　三、從風(fēng)控入手，從企業(yè)實(shí)際出發(fā)

　　截至到目前，國(guó)內(nèi)諸多大名鼎鼎的國(guó)企在期貨市場(chǎng)上的巨額虧損很大程度上來(lái)源于投機(jī)思想，一些企業(yè)明明只有10萬(wàn)噸貨，偏偏在期貨市場(chǎng)上套保數(shù)量達(dá)到20萬(wàn)噸，多余的10萬(wàn)噸就是硬生生暴露在風(fēng)險(xiǎn)敞口之下，所以，企業(yè)在進(jìn)行套期保值時(shí)，經(jīng)常會(huì)被期貨市場(chǎng)誘人的高投資回報(bào)率所吸引，在自認(rèn)為看準(zhǔn)行情的時(shí)候，也想趁此機(jī)會(huì)給企業(yè)賺點(diǎn)“外快”，殊不知一旦行情往不利方向變動(dòng)便損失慘重，抹殺企業(yè)辛苦經(jīng)營(yíng)多時(shí)的利潤(rùn)。因此，提醒那些想通過(guò)套期保值附帶賺“外快”的企業(yè)，期貨市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)高收益人人皆知，參與投機(jī)必須做好充分的心理準(zhǔn)備，同時(shí)資金管理上需要配備很成熟的紀(jì)律體制來(lái)堅(jiān)持，參與套期保值則要與企業(yè)現(xiàn)貨敞口相匹配，根據(jù)“是什么貨、多少貨、什么時(shí)候出貨”來(lái)制定嚴(yán)格的套期保值策略，不容許露出不必要的風(fēng)險(xiǎn)敞口。

　　需要注意的是，當(dāng)前國(guó)內(nèi)對(duì)于期貨盈虧的概念尚存爭(zhēng)議，很多企業(yè)固執(zhí)于自己期貨市場(chǎng)的操作虧損而“一朝被蛇咬，十年怕井繩”，其實(shí)套期保值的效果要綜合期現(xiàn)兩個(gè)市場(chǎng)的整體來(lái)評(píng)價(jià)，期貨虧的時(shí)候現(xiàn)貨肯定有盈利，以此相抵，才能夠幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)。

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