國信證券經(jīng)濟(jì)研究所分析師 張旭

　　 中國減持美國國債，一石激起千層浪，引發(fā)了國外國內(nèi)各界人士的思考。

　　 日前，美國財(cái)政部發(fā)表的公告顯示：6月份外國官方機(jī)構(gòu)共增持美國國債80億美元，其中中長期國債增持了225億美元，短期國債減持了145億美元，中國官方減持國債251億美元，減持幅度超過3%，這也是一年來中國首度較大規(guī)模減持美國國債。

　　 有網(wǎng)友疑惑，金融危機(jī)的時(shí)候政府大規(guī)模購買美國國債，現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)開始走向復(fù)蘇，為何又要賣掉？我們認(rèn)為，6月份中國對(duì)美國國債減持不僅是量的變化，而且體現(xiàn)出儲(chǔ)備機(jī)構(gòu)正在對(duì)外儲(chǔ)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整，比如用儲(chǔ)備黃金置換美元資產(chǎn)、把美國國債換成其他國家的，以及拋短買長。

　　 此次外儲(chǔ)結(jié)構(gòu)調(diào)整所涉及的范圍較為廣泛，既涵蓋了廣義資產(chǎn)類別間的調(diào)整，又包括了幣種之間的調(diào)整，并且還對(duì)債權(quán)資產(chǎn)的久期進(jìn)行了修正。

　　 從資產(chǎn)類別上看，貨幣當(dāng)局使用安全性較高的儲(chǔ)備黃金對(duì)部分美元進(jìn)行了置換。根據(jù)央行公布的資產(chǎn)負(fù)債表，貨幣當(dāng)局于二季度增持了1.46億盎司黃金，較一季度增長了76%，這是自2003年以來首次對(duì)該項(xiàng)資產(chǎn)進(jìn)行增持。按950美元/盎司的平均價(jià)格進(jìn)行換算，二季度增持的儲(chǔ)備黃金價(jià)值1387億美元。

　　 從發(fā)行人結(jié)構(gòu)上看，美國資產(chǎn)正在被其余國家資產(chǎn)所置換，其余國家發(fā)行的債券和股票在一定程度上替代了美國國債的份額。次貸危機(jī)爆發(fā)后，我國儲(chǔ)備貨幣過于單一的問題得以暴露，相關(guān)部門在對(duì)美國資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了重新評(píng)估后，在儲(chǔ)備的“一籃子”貨幣資產(chǎn)內(nèi)進(jìn)行了去美國化的操作。

　　 從期限結(jié)構(gòu)上看，短期美國國債正在被中長期國債所置換。造成這個(gè)現(xiàn)象的主要原因是由于前期我國對(duì)美國短期國債進(jìn)行了集中性的增持，造成目前該項(xiàng)資產(chǎn)的平均久期過短，因此需要拋長買短進(jìn)行久期的調(diào)整。

　　 此外，目前美國國債收益率曲線長端已經(jīng)上升至5%以上，在今后一段時(shí)間內(nèi)再次上升的空間較為有限；而受到美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策的影響，短期國債所面臨的調(diào)整壓力遠(yuǎn)大于中長期國債。這也是 6月份我國“拋短買長”的另一個(gè)原因。