記者 陶冶

　　自去年底以來，每月中旬美國(guó)財(cái)政部公布的國(guó)際資本流動(dòng)報(bào)告總是吸引著媒體和分析師們的目光，因?yàn)樵谶@一組組看似枯燥的數(shù)字背后往往蘊(yùn)藏玄機(jī)——從中人們可以看到美元資產(chǎn)需求的變化，能夠判斷海外投資者對(duì)于投資美債的擔(dān)憂程度及其對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)從短期、中期到長(zhǎng)期的樂觀程度，進(jìn)而判斷美政府舉債融資以復(fù)蘇經(jīng)濟(jì)的難易程度。本月17日美財(cái)政部公布的6月份國(guó)際資本流動(dòng)報(bào)告同樣不乏看點(diǎn)。為此，記者特別邀請(qǐng)本報(bào)專家組成員、中國(guó)銀行研究員王元龍解讀本次報(bào)告呈現(xiàn)出的一些新變化。

　　看點(diǎn)之一：中國(guó)減持251億美元美國(guó)國(guó)債

　　美財(cái)政部的報(bào)告顯示，中國(guó)6月份美國(guó)國(guó)債的持有量由5月份的8015億美元削減251億美元至7764億美元，減持幅度超過3%，這與兩個(gè)月前部分媒體熱炒中國(guó)4月份減持美國(guó)國(guó)債44億美元相比無異于“重磅炸彈”。不過，王元龍認(rèn)為應(yīng)以平常心看待這一減持?jǐn)?shù)字，而記者也從更細(xì)分的數(shù)據(jù)中看到了與第一眼看上去并不完全一樣的畫面。

　　盡管中國(guó)持有美國(guó)國(guó)債總額有所下降，但其持有美國(guó)國(guó)債的長(zhǎng)短期結(jié)構(gòu)似有微妙調(diào)整。據(jù)彭博社援引美財(cái)政部提供的數(shù)據(jù)，繼2008年增持了52%的美國(guó)國(guó)債以后，中國(guó)今年以來已為美國(guó)國(guó)債融資貢獻(xiàn)了6.7%，并仍為美國(guó)國(guó)債最大持有國(guó)。中國(guó)在截至6月底的12個(gè)月里總計(jì)購買了555億美元的長(zhǎng)期債券，增持比例為9.9%，目前總持有量為6177億美元，其中僅6月份就增持了266億美元，比例為4.5%；同期中國(guó)持有的美國(guó)短期國(guó)債則減少了65億美元至1587億美元，減持比例為3.9%，其中6月份減持比例為25%。

　　王元龍認(rèn)為，不應(yīng)過分渲染中國(guó)減持美國(guó)國(guó)債的原因有幾方面。首先，這251億美元減持的債券組成尚不得而知，其中有多少比例是自然到期，又有多少比例是主動(dòng)減持并不明朗。其次，從上面的數(shù)據(jù)來看，中國(guó)減持短期美國(guó)國(guó)債而增持長(zhǎng)期美國(guó)國(guó)債從一定意義上可能反映其對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的未來更加樂觀：一方面美國(guó)經(jīng)濟(jì)已初現(xiàn)回暖跡象；另一方面美元在經(jīng)歷過貶值周期之后存在升值預(yù)期。反映美元對(duì)歐元、日元及其他四種主要貨幣走勢(shì)的美元指數(shù)目前較去年3月份創(chuàng)下的70.698點(diǎn)低點(diǎn)已累計(jì)上揚(yáng)了12%。另有調(diào)查顯示，美元在今年剩下的時(shí)間仍將對(duì)歐元和日元走強(qiáng)。最后，這種削減短期國(guó)債、增持長(zhǎng)期國(guó)債的做法也有利于調(diào)整中國(guó)外匯儲(chǔ)備的期限結(jié)構(gòu)、成本結(jié)構(gòu)以及獲利預(yù)期。

　　“相對(duì)于2萬億美元的外匯儲(chǔ)備來說，251億美元這個(gè)數(shù)字本身不值得大驚小怪，更遑論這并不意味著中國(guó)將就此大幅減持美國(guó)國(guó)債。”王元龍表示。總的說來，出于分散風(fēng)險(xiǎn)和提高收益的需要，中國(guó)減持美國(guó)國(guó)債是一個(gè)長(zhǎng)期的戰(zhàn)略性的方向，外匯儲(chǔ)備多元化也是毋庸置疑的目標(biāo)。但是，現(xiàn)在肯定不是大舉減持美國(guó)國(guó)債的適當(dāng)時(shí)機(jī)。一方面，在全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍然不穩(wěn)定的大背景下，美元資產(chǎn)仍然是當(dāng)前相對(duì)安全的選擇；另一方面，作為美國(guó)國(guó)債的最大持有國(guó)，大舉拋售美國(guó)國(guó)債可能會(huì)從兩個(gè)渠道傷及中國(guó)自身利益：一是不利于美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，進(jìn)而延長(zhǎng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)受到的拖累；二是會(huì)引發(fā)美國(guó)國(guó)債貶值，導(dǎo)致以美元資產(chǎn)為主的中國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)縮水。

　　看點(diǎn)之二：海外投資者顯著增持美長(zhǎng)期債券

　　美國(guó)財(cái)政部的報(bào)告顯示，6月份海外投資者對(duì)長(zhǎng)期美國(guó)金融資產(chǎn)的需求有所增加。美國(guó)財(cái)政部的數(shù)據(jù)顯示，6月份外國(guó)投資者購買美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債凈流入額為1236億美元，凈流出額為329億美元，6月份外國(guó)投資者實(shí)際買入美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債凈額增加了907億美元。其中，美國(guó)國(guó)債的第二大持有國(guó)日本6月份大幅增持346億美元至7118億美元，第三大持有國(guó)英國(guó)增持502億美元至2140億美元，增幅超過30.6%。俄羅斯減持了46億美元的美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債，從5月份的1245億美元降至6月份的1199億美元。

　　美財(cái)政部的數(shù)據(jù)顯示，今年截至6月底，海外持有美債累計(jì)增加了9.9%至3.38萬億美元。值得注意的是，美林證券的數(shù)據(jù)顯示，這近10%的增持是發(fā)生在美國(guó)國(guó)債收益率走高而價(jià)格呈現(xiàn)4.5%創(chuàng)紀(jì)錄下滑的上半年。去年，海外總計(jì)增持了30%的美國(guó)國(guó)債至3.08萬億美元，而當(dāng)時(shí)的情況是美國(guó)雷曼公司倒閉后美國(guó)債收益率暴跌至50年低點(diǎn)。

　　王元龍認(rèn)為，海外投資者追捧美國(guó)長(zhǎng)期債券的主要原因也是預(yù)期美國(guó)經(jīng)濟(jì)有望在今年底、明年初回暖。此前，投資者對(duì)于美國(guó)國(guó)債的最主要擔(dān)憂在于巨額赤字和通脹上揚(yáng)導(dǎo)致資產(chǎn)貶值，目前來看，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于通脹形勢(shì)的預(yù)判對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成了某種安撫。另外，本月初更曝出美財(cái)政部將繼續(xù)發(fā)行通脹保值債券（TIPS）。盡管最終發(fā)行的TIPS數(shù)量將十分有限，但仍不失為美財(cái)政部對(duì)海外投資者擔(dān)憂美元資產(chǎn)的一種回應(yīng)，也表現(xiàn)出了美國(guó)在未來遏制通脹上揚(yáng)的決心。所有這些都有助于增加美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債的吸引力。

　　事實(shí)上，這種情況在最近幾周更為明顯。據(jù)美國(guó)財(cái)政部提供的最新數(shù)據(jù)，上周美國(guó)籌集的750億美元資金中，其中海外投資者購買了創(chuàng)歷史紀(jì)錄的3年期國(guó)債、自2005年以來最大比例的10年期國(guó)債以及幾乎一半的30年期國(guó)債。這將有助于延長(zhǎng)美國(guó)國(guó)債的平均到期期限。資料顯示，去年第二季度美國(guó)國(guó)債的平均到期期限為56個(gè)月，在第四季度降至49個(gè)月的25年低點(diǎn)，目前仍在這一水平徘徊。財(cái)政部負(fù)責(zé)聯(lián)邦財(cái)政事務(wù)的助理副部長(zhǎng)馬休·拉瑟福德本月5日預(yù)測(cè)，在未來的10年內(nèi)，美國(guó)國(guó)債的平均到期期限將從目前的49到50個(gè)月延長(zhǎng)至68到70個(gè)月。“這些變化都表明，投資者對(duì)于美國(guó)預(yù)算赤字和通脹的擔(dān)憂有所減輕，對(duì)于美國(guó)中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)前景更加樂觀。”王元龍表示。