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　　No.1 嘉實主題漲1.59%，降低倉位轉防御

　　理財周報記者 代星 李曄斌/文

　　●基金經理鄒唯認為，投資主題以醫改、內需與今年累計漲幅較小的板塊為主，組合由進攻性轉為防御性，同時降低倉位。

　　8月4日至10日，雖然A股市場遭遇今年以來最大的調整，5個交易日上證綜指下跌6.15%，但是嘉實主題基金凈值卻逆勢上漲1.59%，成為最抗跌的基金。

　　從二季度末的數據來看，對于倉位的控制是嘉實主題表現抗跌的一個主要原因。二季度末，嘉實主題股票倉位僅為59.68%，比一季度末94.20%的股票倉位大大降低。

　　嘉實主題基金經理鄒唯也在二季報中透露了自己在三季度減倉的想法和理由：在上半年信貸超常規快速增長的背景下，信貸投放規模預計在二季度末達到年內高點；在流動性的催動下，房地產已開始出現價量背離的態勢，地王的出現，表明資產泡沫已經先于經濟復蘇出現。因此預計信貸超常規投放狀況將在下半年受到控制，市場流動性要弱于上半年；另一方面，從美國來看，失業率與儲蓄率的提高，實際收入滯后調整導致信貸與消費的疲軟，因此預計美國經濟下半年難以復蘇。

　　鄒唯表示，總的來看，由于此輪經濟反彈只是在成本快速下降、企業補庫存化、財政政策與信貸超常規投放刺激下所產生的剛性需求釋放，而非社會總需求的復蘇；在需求沒有持續性復蘇的情況下，企業盈利仍將面臨較大壓力，此輪經濟僅是反彈而已，而非反轉。而且鄒唯斷言，三季度甚至下半年市場將進入調整。事到如今，市場的表現驗證了他的判斷。

　　另外，鄒唯談到自己在三季度的投資方向，三季度投資主題以醫改、內需與今年累計漲幅較小的板塊，組合由進攻性轉為防御性，同時降低倉位。

　　嘉實主題基金二季度末的資產配置情況也體現了他的這種思路，二季度末嘉實主題重點配置的行業是醫藥、生物制品和交通運輸、倉儲業，分別占基金資產凈值26.65%和10.79%的比例。

　　由此可見，基金倉位的控制和偏防御性方向的資產配置結構使得嘉實主題基金在最近的市場大跌中獲取了不錯的超額收益。

　　No.2 南方隆元漲0.45%，低倉位抗跌

　　●下半年每月的信貸規模可能維持在4000億元左右的水平，和往年比仍然是不小的數字，市場經過短暫調整后，有望延續震蕩上揚的趨勢。

　　8月4日至10日，南方隆元基金逆勢上漲0.45%，位列抗跌基金第2名。南方隆元基金的抗跌性跟它較低的股票倉位密不可分，二季度末，該基金股票倉位僅為60.99%，跟一季度末變化不大。

　　二季度末，南方隆元基金股票倉位也僅為60.99%，跟一季度末60.67%的股票倉位幾無差別。

　　二季度，在今年中國經濟受到外需影響而實質性放緩的背景下，內需領域受到經濟負面沖擊最少，南方隆元基金在持倉結構上主要對內需類領域進行了穩定的配置。

　　但考慮到一個下行的經濟周期和市場彌漫的對經濟復蘇的盲目樂觀情緒，而這種樂觀預期已經在二級市場股價中得到了充分體現，因此，二季度南方隆元基金更多地從風險管理的角度對投資組合進行了調整，增強了防御性。除金融、保險業外，二季度末該基金重點持有的板塊是食品、飲料和建筑行業。

　　南方基金投研人士對理財周報記者表示，當前我國宏觀經濟正處在企穩回升的關鍵時期，面臨的困難和挑戰仍然很多，經濟回升基礎還不穩固，國際國內不穩定不確定因素仍然較多，宏觀調控不大可能轉向。政府一向注意保持宏觀經濟政策的連續性和穩定性。

　　他認為，貨幣政策的目標是保持貨幣穩定與經濟增長，央行最注重的觀測指標是CPI。在糧食價格穩定、經濟復蘇伊始的背景下，CPI在未來半年難以回到3%以上。因此，寬松的貨幣政策在短期內難以改變。下半年，每月的信貸規模可能維持在4000億元左右的水平，雖然和上半年相比大幅減少，但是和往年比仍然是不小的數字，市場經過短暫調整后，有望延續震蕩上揚的趨勢。

　　南方隆元基金經理汪澂也在二季報中表示，中國產業已經經歷了經濟危機初期的去庫存化，而真正的挑戰是接下來的去產能化。從上半年發達國家的數據來看，外需近期快速增長是不切實際的，政府擴大投資和放松信貸的努力，是為了用內需增長填補外需下滑的空白，從而力圖避免導致虧損、失業的去產能化過程，目前市場重建了樂觀情緒和對經濟繼續高速增長的信心，但是經濟周期的力量不容忽視，且已經充分反映在當前的股價中了，風險管理仍然是下半年證券投資中的重要課題。

　　No.3新世紀優選分紅跌0.01%，高倉位高防御性

　　●基金經理曹名長認為，下調過后，上漲仍然是大概率事件，將降低倉位規避短期風險，轉為防御性的投資品種。

　　8月4日至10日，新世紀優選分紅基金僅下跌0.01%，位列抗跌基金第3名。跟大部分抗跌基金不同的是，新世紀優選分紅基金在二季度末的股票倉位并不低，高達88.79%，跟一季度末差別不大。

　　“我們目前的倉位依然較高，但是資產配置的防御性較強。”8月12日下午，新世紀優選分紅基金經理曹名長對理財周報記者表示。

　　在二季報中，曹名長已經表現出了對防御性板塊的關注，對金融、醫藥、商業貿易、TMT、食品飲料等行業中的具有長期投資價值且處于估值洼地，可實現業績持續穩定增長的優質上市公司進行了重點配置。

　　二季度末，新世紀優選分紅基金重點配置的三個行業分別為金融、保險業，批發零售業和信息技術業，分別占基金資產凈值的22.10%、11.63%和10.60%。

　　對于目前大跌之下的市場，曹名長表示：“我們仍看好后市，操作上短期以持有防御性品種為主，至于周期類的股票，我們會等待大幅調整之后，估值變得有吸引力時才會介入。”

　　新世紀基金相關人士對記者表示，目前大家對這個調整定義為階段調整，長期上漲的趨勢還是不會改變，這從流動性的充裕從央行對貨幣和財政政策的態度就能看得出來。下調過后，上漲仍然是大概率事件，在這種預期下，降低倉位是一種規避短期風險的做法，而適當減倉而轉為防御性的投資品種應該說更好，從這幾天基金的凈值表現就能看得出來。”

　　No.4諾安靈活配置跌0.09%，調整組合積極防御

　　●諾安靈活配置基金經理林健標認為，未來一段時間，房地產投資回暖的趨勢已經說是比較明確的，相關受益的板塊仍有業績超預期增長的空間。

　　8月4日至10日，諾安靈活配置基金僅下跌0.09%，位列抗跌基金第4名。

　　“在7月份的運作策略中我們已經充分考慮了市場潛在調整風險，同時也注意到了市場中不同板塊之間的差異。”諾安靈活配置基金經理林健標對理財周報記者表示，“因此在應對調整風險時，我們并沒有太多的減倉，而是通過組合調整來實施積極防御。”

　　二季度末，諾安靈活配置基金的股票倉位為61.07%，較一季度末52.23%的股票倉位略有上升，

　　對于后市，林健標顯得依然樂觀：“目前市場仍處于調整階段，但向上的大趨勢并沒有變。

　　一方面，經濟復蘇的預期從陸續披露的宏觀數據中得到印證；另一方面，流動性充裕的局面短期內不會改變。2009年上半年超7萬億的新增貸款規模是很難持續的。”

　　對于目前比較看好的板塊，林健標認為房地產值得重點關注。

　　No.5銀河收益跌0.87%，核心配置、提前布局

　　●索峰認為，市場已開始由“流動性驅動”向“流動性+業績驅動”轉換，接下來維持大金融板塊核心配置不變，繼續配置化工材料，擬擇機新配航運、港口和外需占比高的個股。

　　銀河收益基金是一只以債權為主要投資對象的混合型基金，股票投資比例不超過30%的契約規定使其安然逃過8月4日至8月10日的大跌，區間內僅下跌0.87%。

　　不過過低的股票資產配置，使得銀河收益基金今年以來收益率僅為10.63%(截至2009年8月11日)，也只有在前一階段股市下跌時，銀河收益低風險的優勢才得以體現

　　采訪中，基金經理索峰向記者透露了近一階段制定的投資策略：“首先，將受益于宏觀經濟繼續向好下的大金融板塊繼續作為核心配置；其次，考慮到通脹預期升溫，提前布局了表現欠佳的中游材料行業，主要是化工材料和建材。”

　　索峰說，在實際操作中基金業再度加大原有大金融組合總比例，結構上將保險轉化為大銀行，并增持了化工新材料類個股，“效果還是比較理想的，目前倉位17%，略高于基準。”

　　在談及8月的操作計劃時，索峰認為，市場已開始由“流動性驅動”向“流動性+業績驅動”轉換，研究機構開始將目光轉向中游和外需。股指經過連續上漲后，月底出現了短期震蕩，但基于對宏觀向好和外需開始回復的預期，短期的估值壓力并不構成嚴重泡沫，結構性挖掘景氣行業回升的機會仍然豐富，估值具有相對優勢的大銀行板塊已具備吸引力。”

　　索峰認為8月市場仍然具有繼續拓展年內新高的動力，投資策略是：1、維持大金融板塊核心配置不變；2、除繼續配置化工材料外，擬擇機新配航運、港口和外需占比高的個股。股票倉位在20%上下5個百分點相機調整。

　　No.6長信恒利優勢跌1.2%，建倉期相對抗跌

　　●基金經理李枝蓬認為，房地產銷售自今年已經明顯好轉，這一趨勢很有可能延續。新能源板塊、3G板塊等也是未來長期看好的優勢產業。

　　不同于銀河收益，長信恒利優勢是只7月30日才剛成立的新基金，由擁有近三年基金管理經驗的投資總監曾芒和第一次管理基金的化工研究員李枝蓬共同管理。8月4日至8月10日，長信恒利優勢還處于建倉期，所以其凈值表現得相對抗跌，僅下跌1.2%。

　　對于成立后的建倉思路，基金經理李枝蓬表示，“投資首先要看對大趨勢。目前，國內經濟進一步復蘇的趨勢已經明朗，在此大勢下應該大膽進行投資。”

　　李枝蓬表示，將從三大角度挖掘優勢企業，“第一，在全球的比較框架下，尋找市場份額占比靠前的優質企業。第二，考慮企業的資源優勢，這個資源優勢不光是理解成自然資源，還包括具有文化特色，或者是無法復制的資源。第三，在中國高增長的經濟環境下，尋找具有持續競爭優勢的產業，或者是階段性政策扶持力度較大以及國內某些階段表現出一定優勢，如產業升級，擴大內需支撐的產業。”

　　李枝蓬向記者分析道，“銀行目前的估值低于歷史水平，而房地產銷售自今年已經明顯好轉，并且這一趨勢很有可能進一步延續。此外，包括全球需求強烈、短期內還能拉動GDP增長的新能源板塊，具有良好發展前景的3G板塊等也是未來長期看好的優勢產業。"

　　在談及下半年股票型基金的前景時，李枝蓬向記者表示，“從新基金發行跟投資者交流的情況來看，越來越多的投資者開始關注基金投資，這是非常好的苗頭。但是也要避免盲目的購買基金，如果投資者看好后面的股票市場，可以選擇股票型基金。另外在前期漲幅比較大的情況下，現在購買股票型基金，可能會有一定的心理壓力。因此，現階段選擇新發行的基金，應該是一個進退之間比較好的選擇。對新基金來說，發行之后6個月沒有規定一定要買到多少比例股票資產，在未來可能出現振蕩的情況下，新基金可以做更加謹慎的選擇在更低的層面建倉，這是新基金的優勢。對老基金來說，雖然也可以調整，但是有股票最低倉位的限制。”

　　No.7萬家精選跌1.26%，建倉期避過大跌

　　●“經濟的企穩向上已經成為一個共識，作為公募基金的投資經理，我們所能做的就是直面市場，為投資人規避風險，散戶不敢止損的時候，我們來止損。”

　　與長信恒利優勢一樣，萬家精選基金在8月4日至8月11日的區間內同樣處于建倉期內，所以逃過了這一階段的大跌，凈值損失僅為1.26%。

　　萬家精選成立于2009年5月18日，是一只主動投資的股票型基金，股票資產投資比例為60%~95%，由萬家基金投資總監歐慶鈴擔任基金經理，這也是歐慶鈴管理的第3只基金。但值得注意的是萬家基金曾于8月4日發布公告稱，歐慶鈴將不再擔任萬家雙引擎基金經理的職務，但繼續管理萬家180指數和萬家精選股票基金，為歐慶鈴減壓的同時，也讓其能夠更專心地管理萬家精選股票基金，這也許也是該基金能在之后一階段順利逃過大跌的部分原因。

　　在談到近一階段股市連續下跌的原因時，萬家基金一位基金經理告訴記者“首先，我們認為這是長時間上漲的一個修正。從市場技術面來看，應該會有這樣一個修正的需求。從六月份到目前，市場都沒有過真正的下跌。市場上漲不是一根直線，而是有波動的，波動是市場的一個正常現象。漲多了就要跌，這幾乎成為了市場的一個真理。凱恩斯也曾經說過，我們這個市場唯一可以描述的就是市場的波動。所以，我們個人認為這是一個正常的波動。也正因為有這些波動，好的股票才會有買點。”

　　他認為，雖然2009年經濟顯現出復蘇跡象，但經濟復蘇將是一種反復的波動的形式，不可能是直線的上升，“我們并不認為，全球百年一遇的經濟危機在短時間內就會過去。全球在尋找新的發展模式的過程中，不可能一蹴而就。重要的是，全球及國內經濟在低位運行中蘊藏著新的機會，隨著時代的發展必將產生不同于以往的新藍籌，這種新經濟模式催生的新藍籌將決定我們的研究及投資方向。”

　　該基金經理向記者表示從數據上來看，經濟的企穩向上已經成為一個共識，“作為投資人，這個市場是否能夠反映一個經濟下滑預期，是我們需要警惕的一點。拿巴菲特的一句話來打個比方，‘當我們聽到知更鳥叫的時候，春天已經過去一半了’。實際上，股市是提前于經濟預期的。就是說股市是經濟的一個前導指標，它是用來預測經濟的。”

　　“股市走到今天，這個指標是否能夠反映人們對經濟的一個樂觀預期，是我們投資者需要警惕的。但是目前是無法度量的，只有在事后才能夠知道是否反映了經濟的預期。因此，作為一位公募基金的投資經理，我們所能做的就是直面市場，為投資人規避風險。在散戶不敢止損的時候，我們來止損。”

　　No.8匯豐晉信動態策略跌1.33%，提前轉換行業避免大跌

　　●基金經理王春表示，未來將繼續淡化指數，淡化倉位，精選行業和個股的投資思路；在操作上傾向于盈利更明確的、估值具有更大空間的公司，以及受惠于國家政策扶持的行業。

　　匯豐晉信動態策略基金在最近的市場回調中同樣表現優異，在8月3日到8月10日的一周的凈值表現為微跌1.33%，遠低于其他同類75只積極配置型基金的平均跌幅。對此，基金經理王春向記者表示，主要得益于先覺性的及時倉位和配置調整。

　　王春認為，“其實動態策略基金在前段時間的表現不是很理想，主要是由于前期感覺上游資源性行業、中游的投資性行業在一路高歌猛進中隱含了一些風險，從謹慎出發，做了一些減倉，從而調整到等于或稍低于行業同類的平均倉位。結果市場的大幅波動在堅持等待中終于來臨，而此時動態策略基金的資產組合已經轉換為通信、酒類等抗周期及盈利較明確的行業板塊上，于是較好的‘躲過’了市場的連陰走勢對凈值的殺傷力。”

　　匯豐晉信動態策略基金資產配置組合中金融股占據大部分比例，如浦發銀行、招商銀行、中國平安等，正是將該部分資產在前期有效地轉換為通信、酒類等抗周期及盈利較明確的行業板塊上才避免了其大幅下跌的風險。

　　不過王春同時表示，市場的調整并非是一個壞的信號，而是對于各個板塊的一個重新整飭，有利于發現真正受益于經濟復蘇的行業和企業。而在未來的投資中，動態策略基金將繼續淡化指數，淡化倉位，精選行業和個股的投資思路；在操作上傾向于盈利更明確的、估值具有更大空間的公司，以及受惠于國家政策扶持的行業。此外，從風格指數情況看，大盤股在前期上漲后估值優勢已經不太明顯，未來繼續跑贏市場可能不大，而有業績成長性支撐的小盤股則有望獲得超額收益。

　　No.9國投瑞銀景氣行業跌1.39%，大跌中顯低持倉優勢

　　●基金經理袁野認為，7－8月A股的金融地產股票和大宗商品股票是市場上行的主要動力，8月份以后重點關注保險、地產、銀行、煤炭，有色金屬、石油等行業。

　　國投瑞銀景氣行業基金是一只混合型基金，股票資產配置比例較其他基金比較寬泛，達到20%—75%，也正是因為寬泛的股票投資比例限制，使得其有效地躲過了8月初的大跌。在我們統計的8月4日至8月10日區間內僅下跌-1.39%，比起新基金而言，“抗跌基金”稱號更加名副其實。

　　從國投瑞銀景氣行業基金二季度資產配置情況來看，該基金近一階段抗跌表現來源于較低的倉位配置。

　　二季報顯示，截至2009年6月30日，國投瑞銀景氣行業基金倉位僅為55%，大幅低于其他偏股型基金倉位水平。

　　而在個股選擇方面，國投瑞銀景氣行業配置了大量的金融類個股，如北京銀行、中國銀行、中國平安、中國太保等。

　　展望未來，國投瑞銀景氣行業基金經理袁野認為受到充沛流動性的支持，市場的樂觀情緒依然保持，經濟基本面反彈可持續性預期也會繼續鼓舞市場的做多熱情。

　　但是他同時表示出了擔憂，“目前絕大部分股票經過上漲以后估值變得較貴，不排除市場會在短期通過震蕩來消化估值的壓力，同時我們也要密切留意關于宏觀政策的變化和調整，如果寬松的貨幣政策開始轉向并適度從緊，對市場的繼續上漲將會構成打擊。”

　　袁野認為下半年的行情將分兩個階段展開：

　　第一階段是7－8月份，在全球資產周期和流動性的作用下，新興市場和大宗商品還是全球資金最為青睞的市場，A股的金融地產股票和大宗商品股票是市場上行的主要動力。

　　第二階段是8月份以后，隨著房地產投資增速的提高以及PPI見底回升，中游制造業有望成為推動市場上漲的新生力量，“我們將重點關注在‘周期+金融’的大框架下的保險、地產、銀行、煤炭，有色金屬、石油等行業。”

　　No.10泰達荷銀成長跌1.56%，成長型行業股票較抗跌

　　●基金經理王勇認為，大周期、大金融類行業受益更為明顯，從中長期看，受益于通脹的資產與資源類行業以及受益于經濟復蘇的后周期類行業，都是值得關注的重點。

　　8月4日至10日，泰達荷銀成長基金下跌1.56%，位列抗跌基金第10名。

　　“泰達荷銀成長基金表現如此抗跌的原因主要是因為它是一只行業型基金。

　　作為行業基金，我們的投資嚴格遵守基金合同的規定，科技、醫藥等成長型行業類別股票在最近的市場調整中較為抗跌，這是基金在最近表現較為抗跌的主要原因。” 泰達荷銀成長基金經理王勇對理財周報記者表示。

　　從股票倉位來看，泰達荷銀成長基金的股票倉位也并不高，二季度末該基金持有75.37%的股票倉位，比一季度末77.21%的股票倉位略有降低。

　　從資產配置情況來看，二季度末泰達荷銀成長基金重點配置的行業有醫藥、生物制品和信息技術業，分別占該基金資產凈值的21.23%和20.39%。不高的股票倉位和行業型基金的特點使得該基金在近期的大跌行情中表現不錯。

　　同時，王勇在二季報中表示，泰達荷銀成長基金主要投資以科技、醫藥為代表的成長型行業，這些行業景氣較少隨宏觀經濟的變化而大幅波動，但今年宏觀經濟和貨幣政策變化明顯，大周期、大金融類行業受益更為明顯，而成長基金主要投資行業在今年不具備明顯的行業優勢。

　　對于目前大幅調整的市場，王勇的看法是：“因為貨幣政策僅僅是剛剛開始微調，而非方向性改變，加之經濟復蘇仍在延續，因此在短暫調整后，后市仍有看好的理由。”

　　另外，王勇表示：“從中長期看，受益于通脹的資產與資源類行業以及受益于經濟復蘇的后周期類行業，都是后市值得關注的重點。”

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