聯接基金推出在即 基金巨頭爭搶第一單
⊙本報記者 王慧娟 吳曉婧 徐婧婧
備受市場關注的ETF聯接基金漸行漸近，基金巨頭積極備戰搶奪第一單。據了解，目前國內已有包括華安、易方達、友邦華泰、交銀施羅德和南方基金在內的5大基金公司上報了ETF聯接基金。
無疑，ETF聯接基金一旦推出，將在很大程度上改變國內ETF發展受限的被動局面，打開ETF巨大發展空間，推動ETF產品不斷創新。從長遠來看，ETF聯接基金更具深遠意義，或將以其“中介角色”來完成ETF基金的異地掛牌。
⊙本報記者 王慧娟 吳曉婧 徐婧婧
基金巨頭積極備戰
2009年將是中國基金業的被動投資年，指數基金成為整個基金市場的最大亮點。漸行漸近的ETF聯接基金，無疑將推動國內指數基金的進一步發展。
記者從多方渠道獲悉，國內基金巨頭們爭相報備ETF聯接基金，目前已經上報的ETF聯接基已經達到5只。其中，由于華安與易方達基金公司早已具備ETF基金，因此上述兩家基金公司上報的聯接基金分別聯接旗下現有的上證180ETF和深證100ETF。
此外，友邦華泰、交銀施羅德和南方基金3家基金公司則同時上報了ETF指數基金和ETF聯接基金2只新產品。據記者了解，友邦華泰和交銀施羅德2家基金公司報備的ETF基金跟蹤標的分別為滬深300指數和上證180公司治理指數。而南方基金則沒有透露相關信息。
值得注意的是，目前已擁有上證50ETF和中小板股票ETF的華夏基金卻沒有申報聯接基金。新成立的華夏滬深300的招募說明書或為華夏基金的選擇提供了注解，該招募說明書載明，“未來，如果基金管理人推出滬深300ETF，在不改變本基金投資目標的前提下，本基金轉為滬深300ETF的聯接基金。”
事實上，早在3、4年前，國內一線基金公司早就“瞄上”了ETF聯接基金。據華安基金透露：“公司產品部自2006年就開始研究上證180ETF聯接基金。”華安基金表示，相對于境外成熟市場而言，中國內地ETF產品的發展比較緩慢，已經具備ETF基金產品的基金公司一直有一種緊迫感。
在華安基金金融工程部副總經理許之彥看來，ETF設計機制能將一、二級市場動態地及時打通：一方面可使用一籃子指數成分股進行申贖，另一方面又可以在交易所上市交易。但不可否認的是，ETF渠道的局限一直在一定程度上制約著其發展。
許之彥表示，一方面，場內交易要求投資人對二級市場交易規則比較了解，對價格變化較敏感，對參與交易的專業能力要求也較高。另一方面，資金量較小的普通投資者無法通過銀行渠道申購ETF。
的確，ETF作為交易所交易基金只能以券商渠道代銷為主，直銷渠道發行為輔，銀行等基金主流銷售渠道基本被排除在外，而目前銀行基金銷售能力還沒有其他銷售渠道能夠匹敵，銷售渠道的制約是造成ETF基金規模難以大幅提升的最重要原因。
許之彥表示，聯接基金的推出，既可以有效地打通銀行渠道這個屏障，同時降低了申購門檻，讓場外投資者參與并分享ETF指數基金的收益，為場外投資者提供便捷性，也能有效改善場內活躍性。
市場解讀誤區重重
呼之欲出的ETF聯接基金在成為市場關注焦點的同時，國內這一新生事物的解讀也誤區重重。需要指出的是：從基金大的分類來講，聯接基金是一只開放式指數基金，其投資目標是擬合市場指數收益，屬于被動投資產品，和目前市場看到的指數基金的差異不是很大，也是在銀行等渠道進行認購、申購和贖回等。另外，由于該產品是一只創新型的產品，其創新點在于通過將資產配置在特定的ETF來實現指數的收益。
誤區一：聯接基金是FOF嗎？目前，不少投資者認為聯接基金為FOF（基金中的基金），事實上，聯接基金與FOF差距甚遠。分析人士介紹，ETF聯接基金與FOF適用于不同風險偏好的投資群體，ETF聯接基金的投資人群希望分享某一ETF指數基金上漲收益，而FOF將自己的投資人群鎖定在風險偏好較低者。
從投資標來看，ETF聯接基金以對應的目標ETF為投資標的，因此收益、風險特征也來自于目標ETF。而FOF是將多只基金捆綁在一起，等于同時投資多只基金，為了規避風險，除股票基金外，通常需要配置一定的貨幣或者債券型基金，收益、風險也都相對較低。
其次，ETF聯接基金與FOF對管理費的計提也有不同規定。據了解，為避免重復收費，基金管理人和托管人不得對ETF聯接基金資產中ETF的部分計提管理費和托管費。FOF則是在基金手續費基礎上實行二次收費。
另外，ETF與FOF的申購門檻也相當不同。由于FOF是由除基金之外其他理財機構來發行的，其申購金額下限基本上萬元，ETF聯接基金申購下限則基本上為1000份。此外，FOF的開放期不盡相同，包含一個季度開放一周和一個星期開放一日兩種模式，其他的時間則無法申贖。而ETF聯接基金跟一般開放式指數型基金一樣，交易日都可以進行交易。
誤區二：聯接基金是一只ETF嗎？聯接基金的投資方法和交易方式與直接投資ETF也不同，投資者投資聯接基金只需按照日終公布凈值以現金方式申購或贖回聯接基金份額。而聯接基金管理人則通過成份股實物形式從一級市場申購及贖回目標ETF基金份額。為了保證跟蹤誤差最小化、降低成本，小于一級市場最小申購贖回單位的零額部分，在不影響流動性的情況下，也可以通過二級市場買賣基金份額。
誤區三：聯接基金可以套利嗎？對于市場關注的ETF聯接基金能否參與目標ETF的“T+0”套利，華安基金表示，籌備推出的華安上證180ETF聯接基金不以套利為目的，而是主要通過一級市場申購ETF籃子來完成，二級市場參與微乎其微。上交所每15秒提供一次的IOPV（基金凈值估值）只是交易價格的參考值，實際套利則會因為成份股停牌等因素產生風險。作為被動投資的指數型基金，套利不符合聯接基金的投資特點和運作目的。
誤區四：聯接基金的收益和ETF完全一致嗎？值得注意的是，雖然聯接基金追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差最小化，但由于聯接基金的倉位限制，作為一只開放式指數基金，按照基金投資管理辦法，需要有不低于5%的流動資產以滿足流動性需求，但投資于目標ETF的資產不低于90%的基金資產凈值，兩者業績表現可能會出現一定的差異，但幅度應該比較小。
未來發展前景廣闊
市場對于ETF聯接基金的期許在于：ETF聯接基金的推出，無疑將打開ETF基金的發展空間。有研究機構認為，ETF聯接基金的推出首先預示著ETF將擴容。
目前國內基金市場上已有近500只產品，但自2005年2月推出首只ETF——上證50ETF以來，ETF的發展已遠遠落后于其他類別基金。根據銀河證券基金研究中心的統計，截至2009年7月17日，兩市ETF總市值僅為377.06億元，與2萬億左右的基金總規模相比，占比僅1.7%。
在工銀瑞信總經理郭特華看來，過去二十年，全球資本市場最重要、也最成功的金融創新之一無疑就是ETF的誕生。以美國為例，短短15年，ETF資產規模增長了1100多倍，遠高于同期其他基金的成長。
分析人士認為，未來ETF在中國的發展空間仍然十分巨大，粗略估計，目前滬深兩市交易所現有市值為20萬億，按照ETF占市場5%的比例來看，未來ETF也有上萬億的發展空間。
那么，ETF聯接基金的推出能否推動國內ETF基金規模的提升？或許我們可以從香港市場的ETF聯接基金的實際案例中一探究竟。
據了解，恒生投資旗下的聯接基金成為ETF的孵化器。如附表所示，恒生新華富時中國25ETF一直依賴聯接基金的培育，聯接基金給ETF提供的規模貢獻穩定在80%-90%。
而恒生H股ETF則逐步獨立成長起來，2004年恒生中國H股指數基金給恒生H股ETF貢獻了37%的份額，后來隨著中國熱以及H股指數的大幅上漲，H股ETF得到市場的認同，其規模到2008年中期已遠超過聯接基金的規模，聯接基金的規模只占ETF的5%左右。
從圖表中不難看出，ETF聯接基金的確可以推動目標ETF基金規模的增長。當然，目標ETF規模的增長有時候也不完全依賴于聯接ETF基金的推動。當目標ETF所跟蹤的指數自己有很好的表現時，目標ETF基金依靠自身的吸引力就能推動自身規模的增長。
此外，研究機構認為，ETF聯接基金的推出將推動ETF產品的創新。目前已有多只跟蹤A股的ETF分別在多個境外市場上市，卻沒有1只在A股市場上市投資境外ETF。隨著ETF產品市場規模和投資者的增加，ETF的創新也會提速，如前期已有基金公司在積極準備跟蹤境外指數的ETF產品，目前可能就會迎來一個發展的良好契機。
值得注意的是，推出ETF聯接基金的意義或許遠不止上述幾點。在華安基金看來，長遠來看，ETF聯接基金或將扮演“中介角色”來完成ETF基金的異地掛牌。
2004年到2008年中期兩只恒生旗下ETF與聯接基金的規模關系
單位:港元
| 2005年 | 2006年 | 2008年中期 | |
| 恒生中國指數基金 | 98,011,597 | 166,475,979 | 188,050,909 |
| 恒生新華富時中國25ETF | 115,762,360 | 190,261,670 | 232,457,372 |
| 所占比例 | 84.67% | 87.50% | 80.90% |
單位:港元
| 2004年 | 2005年 | 2006年 | 2008年中期 | |
| 恒生中國H股指數基金 | 646,207,251 | 297,775,837 | 234,178,066 | 485,682,762 |
| 恒生H股ETF | 1,747,480,187 | 1,274,564,947 | 1,890,769,995 | 9,814,185,342 |
| 所占比例 | 36.98% | 23.36% | 12.39% | 4.95% |
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