2Z L E|4] Zb0年初以來，國內(nèi)關(guān)注的經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)主要集中在宏觀經(jīng)濟(jì)政策、貨幣政策、股市、樓市這樣一些與我們的生活密切相關(guān)的事情上，而對于個(gè)別產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)狀，并不是人人都很熱衷的。比如鋼鐵行業(yè)的鐵礦石談判問題，盡管投資到鋼鐵股的股民們對此投入一定精力，但畢竟范圍有限，所以就算出現(xiàn)了“間諜門事件”、談判對象更迭之類重大新聞，關(guān)注的熱度也是轉(zhuǎn)瞬即逝。不過，對于從事鋼鐵生產(chǎn)的老總們來說，鐵礦石談判一天不結(jié)束，壓在他們心頭的那塊大石頭就一天不會(huì)落地。 wj~HM#CD {X0

　　ZfDzdI pO-M3f0最讓這些老總們郁悶的是，我們是世界鋼鐵大國，總產(chǎn)量占全世界的1/3還強(qiáng)，然而我們控制不了鋼鐵價(jià)格的定價(jià)權(quán)。反過來，三大鐵礦石供應(yīng)商中，無論誰的儲量都超不過全球供應(yīng)量的1/4，卻都敢在鐵礦石定價(jià)問題上跟中國叫板，這種反差放誰頭上也接受不了，有什么解決之道嗎？談判，很多人相信通過談判能夠解決問題。但是，幾年下來，我們發(fā)現(xiàn)談判的作用實(shí)在微乎其微。on:f"{-i E9@G0

　　_2F4|%VP p&w0談判是要有本錢的，通俗地講就是要有能“拿住”對方的砝碼，而砝碼的基礎(chǔ)是替代選擇，和三巨頭談判我們有替代選擇嗎？如果沒有，那就意味著我們的談判底線就是人家后院的壟溝：人家想怎么劃就怎么劃。當(dāng)談判的一方連自己的底線都控制不住，還有什么談判利益可言嗎？這些年的教訓(xùn)已經(jīng)說明這一點(diǎn)了，可惜現(xiàn)在仍有人對談判抱有幻想。 T9V-U&SK0Hd5e8Gf0 中國經(jīng)營網(wǎng)CA dK5_X)ooLt0_

　　“沒有替代選擇就沒有出價(jià)權(quán)”，這是談判學(xué)的基本原則，從這個(gè)意義上講，中國鋼鐵企業(yè)根本就沒有跟人家討價(jià)還價(jià)的權(quán)利，又怎么可能有平等互利的談判呢？既然如此，我們?yōu)槭裁床粨Q一種思路呢？或許，不談判——對中國鋼企來說——比談判更有利。但如果不談判，我們的鋼企如何解決鐵礦石價(jià)格上升的問題呢？中國經(jīng)營網(wǎng)w5vJ
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　　從金融學(xué)的角度看，成本上升的風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)有方向、有大小的矢量性頭寸，克服成本上升風(fēng)險(xiǎn)的方法完全可以不通過尋求更低價(jià)格的原材料的途徑來解決，而是尋求與成本價(jià)格頭寸相反的其他頭寸來實(shí)施對沖，其效果可能比一般談判方法更優(yōu)。比如一般意義上的套期保值就是對沖手段之一，與普通意義上的談判相比要好很多，這一點(diǎn)很多企業(yè)經(jīng)營者都深有體會(huì)。但我們這里說的對沖不同于一般意義上的套保，因?yàn)槠髽I(yè)經(jīng)營的根本目的是追求企業(yè)市值最大化，如果是這樣的話，套保并不能增加企業(yè)的價(jià)值（因?yàn)樘妆Ｔ谵D(zhuǎn)嫁不利的不確定性的同時(shí)把有利的不確定性也一并排斥掉了），因此也就對企業(yè)發(fā)展沒有實(shí)質(zhì)性意義。真正“好”的對沖應(yīng)該是企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部的自然頭寸對沖體系，就像埃克森美孚那樣，不利的風(fēng)險(xiǎn)在集團(tuán)內(nèi)部對沖掉，而有利風(fēng)險(xiǎn)依然屬于公司所有，這樣的企業(yè)當(dāng)然價(jià)值更高了。6Ea，y!tP，? st"G D0

　　
N-Q/?$LNU3k;T0對于中國鋼企來說，這樣的對沖可能有點(diǎn)兒難。首先，我們沒有對鐵礦石所有者的控制權(quán)，也沒有這樣的合作伙伴與我們實(shí)現(xiàn)有利的并購，要想實(shí)現(xiàn)埃克森美孚那樣的內(nèi)部對沖體系顯然不現(xiàn)實(shí)。其次，我們也沒有控股三巨頭的機(jī)會(huì)，既然人家已經(jīng)和你是對手了，又怎么肯將股權(quán)相讓？這樣看來，好像對沖這條路也走不通了，其實(shí)不然。中國經(jīng)營網(wǎng)~/j'}d)w$utF d

　　%L SXE]#sf#rg0現(xiàn)代金融學(xué)理論告訴我們，凡（交易）資產(chǎn)必可復(fù)制。如果我們把三巨頭的股權(quán)視為一項(xiàng)資產(chǎn)的話，那么它總是由一系列相關(guān)頭寸組合而成的，如果我們能夠分解這些資產(chǎn)，就一定可以知道其中的構(gòu)成，也一定可以根據(jù)這些構(gòu)成從其他資產(chǎn)的分解中獲得所需頭寸，并把它們按一定比例復(fù)制出這些股權(quán)。如果能夠做到這一點(diǎn)，那么，我們就完全沒有必要再去談判了，復(fù)制資產(chǎn)造就的自然對沖體系可以幫助我們更好地解決鐵礦石價(jià)格問題。\ [{+A$}\/P|v0 中國經(jīng)營網(wǎng)E:`.}v^cW\

　　如果鐵礦石漲價(jià)，則對國內(nèi)鋼鐵生產(chǎn)是負(fù)效應(yīng)，這當(dāng)然是不利因素，但我們的復(fù)制資產(chǎn)一定可以因鐵礦石價(jià)格上漲給我們帶來正效應(yīng)，如果我們對頭寸的動(dòng)態(tài)把握是準(zhǔn)確的，這個(gè)正效應(yīng)一定可以抵補(bǔ)鐵礦石價(jià)格上漲的負(fù)效應(yīng)，漲價(jià)又奈我何？而如果鐵礦石降價(jià)，鋼鐵生產(chǎn)可以因此得到正效應(yīng)，而復(fù)制資產(chǎn)又可以從三巨頭股權(quán)的其他頭寸向量中獲取收益，或者產(chǎn)生一定的負(fù)效應(yīng)，但極有可能小于成本降低中的正效應(yīng)，有利的不確定性反而為我們帶來更大的價(jià)值。 Y G1I q1l0 中國經(jīng)營網(wǎng)5?Qk:~T8?2juzE

　　或者，我們把這個(gè)思路再擴(kuò)展些，把影響鐵礦石價(jià)格的其他因素也考慮進(jìn)來，比如鋼鐵期貨價(jià)格、海運(yùn)指數(shù)期貨價(jià)格，以及以鋼鐵為主要原材料的生產(chǎn)部門等等，就可以構(gòu)造更多自然對沖的頭寸組合，把市場的多種不確定性納入復(fù)制組合的構(gòu)造中，其作用就不僅限于一個(gè)原材料價(jià)格了，而是更多方向的能力增強(qiáng)，最終是對鋼企價(jià)值的全面提高，而這絕不是學(xué)者草紙上的空洞構(gòu)想，是那些實(shí)力企業(yè)已經(jīng)或者正在進(jìn)行的更高層次上的價(jià)值管理，國內(nèi)鋼企實(shí)在應(yīng)該好好考慮這樣的方案了。中國經(jīng)營網(wǎng)"_"O#OK o 中國經(jīng)營網(wǎng)~1GHKis

　　當(dāng)然，這樣的工作不是單純依靠政府扶持能做得了的，以國家基金形式進(jìn)行的類似投資在許多市場經(jīng)濟(jì)國家往往被視為“主權(quán)基金”而受到各種限制。這就要求我們的企業(yè)經(jīng)營者自己組織這樣的團(tuán)隊(duì)，以獨(dú)立投資者的身份參與到所謂國際化的大環(huán)境中，把價(jià)值管理填充到當(dāng)前空洞的企業(yè)管理之中，用多維思維解決那些看似走投無路的困境，這對任何一個(gè)試圖提升企業(yè)價(jià)值的管理者來說可能都是困難的，但又是必經(jīng)之路。中國經(jīng)營網(wǎng)UZvO.p jI1`@

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