⊙潘正彥

　　央行最近提出的貨幣信貸增長由“合理”微調至“適度”，以及銀監會不斷強調對銀行貸款風險的提示，這并不意味著下半年貨幣信貸將有所收縮。下半年，央行維持貨幣政策的連續性和穩定性的重要體現，仍然是要保持市場充裕的流動性。但是，央行不需要像上半年那樣依靠投放大量新的貨幣來維持穩定性。只要央行在下半年不收縮已有的市場流動性，那么市場流動性仍將十分充裕。

　　⊙潘正彥

　　

　　從近期央行透露的相關信息來看，下半年貨幣政策或許會有所變化。例如，“保持政策的連續性和穩定性，堅定不移地繼續實施適度寬松的貨幣政策。同時，要注重運用市場化手段，靈活運用多種貨幣政策工具，引導貨幣信貸適度增長，增強可持續性，滿足促進經濟回升、保持經濟平穩較快發展的需要。”市場人士就此認為，從此前一直強調的“引導貨幣信貸合理增長”，變成現在的“引導貨幣信貸適度增長”，由“合理”微調至“適度”，似乎意味著貨幣信貸將有所收縮，這是央行貨幣政策微調的明確信號。

　　與此同時，銀監會從對銀行業監管的角度更是多次重申對上半年銀行業大量貸款的憂慮。其中，銀監會主席劉明康更是多次發表意見。在最近召開的第三次經濟金融形勢通報分析會上，劉明康再次強調，貸款高速投放積聚的風險隱患在增加，銀行業金融機構經營活動中的不審慎行為和沖動放貸、粗放經營的傾向有所抬頭。他提醒說，當前要特別防范項目資本金不實或不足風險、票據融資風險、貸款集中度風險和房地產市場風險等新的風險點。

　　顯然，無論從央行對貨幣政策的職責，還是銀監會對銀行業監管的職責，下半年適度寬松貨幣政策如何實施確實十分重要和關鍵。而保持市場充裕的流動性仍然是下半年央行貨幣政策的連續性和穩定性必要體現，但并不需要央行繼續依靠像上半年一樣大量投放新的貨幣實現這種穩定。

　　首先，央行上半年大量投放的貨幣本身仍然可以使得下半年的市場保持充裕的流動性。

　　第一，上半年大量投放的貨幣本身就是市場流動性保持充裕的保證——只要央行不收縮。今年上半年新增人民幣貸款已達到了7.37萬億元，與去年同期相比，多增了4.92萬億元，多增近兩倍。貨幣信貸增速更是創下10多年來新紀錄。這些直接結果就是為市場流動性形成提供了必要條件。從這一點看，只要央行下半年對已有市場流動性不收縮，市場流動性仍將十分充裕。

　　第二，貨幣流動性在不同領域的分布并不根本改變市場流動性充裕的事實。雖然上半年7萬億的新增貸款大大超過經濟運行中增長的貨幣需求，引起很多貸款是否進入實體經濟的爭論，以及可能帶來其他負面效應的擔心。但是，流動性在實體經濟與虛擬經濟不均衡的分布并不改變市場流動性充裕的實質。因為，從資本或資金的本性看，無論流向實體經濟還是流向實體經濟都是由其資本偏好決定的。雖然對流動性的結構性失衡，央行還是有必要進行干預。但是，央行對貨幣政策的總體把握還是不能“張冠李戴”。也就是說，央行應對市場總體流動性的分布與流向要有獨立的判斷。

　　第三，上半年大量投放的貨幣還是進入了實體經濟，雖然同樣存在著結構性問題，但并不根本改變實體經濟也流動性充裕的事實。這次積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策組合，實際上就是選擇了“雙松”政策。在財政方面，大力增加財政支出；在金融方面，擴大信貸和增加貨幣供應量。最終都“匯集”到了信貸擴張。2008年下半年以來，信貸擴張政策不斷加碼，導致了今年上半年7萬億的天量信貸。但是，上半年經濟數據顯示，GDP大幅回升主要來自于內需拉動。其中，投資對經濟增長的貢獻率最高，達到87.6%，拉動GDP增長6.2個百分點。最終消費對經濟增長的貢獻率為53.4%，拉動GDP增長3.8個百分點。顯然，從上半年投資與消費對經濟增長的巨大貢獻分析，否認信貸對投資和消費等實體經濟的積極作用是不合理的。

　　其次，央行下半年仍然會繼續保持市場充裕的流動性，保持貨幣政策的連續性和穩定性。

　　第一，央行應該會通過貨幣政策努力釋放已有的市場流動性，繼續保持市場充裕的流動性。根據中國近幾十年經濟與信貸增長的簡單的數量關系，今年上半年7.3萬億的信貸增長與小于8%的經濟增長率反映高速的信貸增長率并沒有帶來“完全”的經濟拉動效應。其中，除了所謂的信貸資金流入非實體經濟之外，即使流入實體經濟的也沒有完全發揮作用，其中典型的就是上半年企業存款的異常增加。今年上半年，企業存款增加52934億元，同比多增37665億元。由于上半年大部分企業利潤增長率是下降的、甚至是負增長，因此企業存款的大幅度增加顯然是很不合理。其中顯然不乏銀行信貸資金的“轉存”。而且，不管是企業還是銀行的原因導致的這種企業存款增加，都沒有真正全部進入實體經濟。如果這些企業存款在下半年甚至后期真正進入市場，就可能成為下一階段的實體經濟及經濟增長會產生新的拉動效應。因此，央行應該會通過貨幣政策努力釋放已有的市場流動性，繼續保持市場充裕的流動性。

　　第二，根據以往的貨幣政策和信貸政策的規律，下半年貨幣信貸投放仍將保持一定的連續性，同時，又有必要的調整和充實，既保持貨幣政策的穩定性又保持市場的流動性。除了上述信貸資金的釋放外，下半年的貨幣政策與信貸政策，還可能包括對各個銀行間信貸投放的不平衡、大型國有企業與中小企業融資之間信貸投放的不平衡、行業之間投放的不平衡、地區之間信貸投放的不平衡進行調整。這種結構性調整是屬于溫和調整、必要的調整。這種調整并不改變貨幣政策的穩定性、同時又保持了市場流動性的充裕。

　　另一方面，在中國經濟逐步恢復的情況下，中國可能再次成為國際資本新的理想投資地。今年第二季度外匯儲備的再次回升，突破2萬億美元，反映短期國際資本的流入在加快。由此，又會導致貨幣供應的增長，市場的流動性將會增加。貨幣政策收放的不斷調整又成為必要。

　　因此，下一階段央行將繼續落實適度寬松的貨幣政策，繼續保持政策的連續性和穩定性。在信貸規模的支持下，引導金融機構合理增加信貸投放；科學安排公開市場工具組合、期限結構和操作力度，靈活運用多種貨幣政策工具，調節市場資金供求，保證貨幣信貸總量滿足經濟發展需要。

　　綜上所述，在當前的經濟形勢下和目前的金融管理體制沒有重大變化的情況下，下半年貨幣政策和信貸政策仍然將保持連續性和穩定性，保持市場充裕的流動性。

　　（上海社會科學院金融研究中心副主任、研究員）

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