Martin Feldstein

　　今年年初以來，美國家庭儲蓄率迅速上升，在五月份已達到了個人稅后收入的6.9%，這是自1992年以來的最高比率。從眼下的經濟環境來看，這相當于7500億美元的年儲蓄額。

　　雖然與其他國家相比，6.9%的儲蓄率不算高，但對2005年、2006年和2007年每戶儲蓄率不足1%的美國來說，這已經是一個激動人心的變化了。

　　儲蓄增加或減少美對外資金依賴

　　在儲蓄率開始上升之前，美國家庭儲蓄率已經連續下跌超過20年，而與之相應的是持續增長的家庭富裕水平。高漲的股市和房市使得美國人將收入的大部分用于消費，剩下的少量才用于儲蓄。最終導致有工作的美國人減少了自己的養老儲蓄數額，而退休人員也有能力繼續增加消費、以至于凈儲蓄率幾乎降至零點。

　　然而，近兩年家庭財富的急劇縮水終結了上述的狀況。股價跳水，房價也下跌了35%，美國14萬億美元的家庭資產被蒸發，損失的財富相當于140%的年可支配收入。

　　現在，美國人不得不為他們退休以后的生活儲蓄更多的錢，退休人員可以花費的錢也少了許多。展望未來，儲蓄率可能會上漲到更高的程度，并且無論如何，將會在很長一段時間內停留在較高的水平。

　　家庭儲蓄率的上漲削減了美國對外國資金負擔本國商業投資和住宅建設經費的需求。如今，美國自身7500億美元的年家庭儲蓄將代替同等數量的國際資金流入。因為年資金流入率的峰值是8030億美元(發生在2006年)，增長的家庭儲蓄很有可能消除幾乎所有美國對外國資金的依賴性。

　　美元需求下降

　　根據美國商務部公布的數據顯示，5月份美國出口貿易增長1.6%，為1233億美元，與此同時，進口貿易則下滑了0.6%，為1493億美元。貿易逆差為260億美元，這是自1999年11月以來的最低紀錄。

　　貿易逆差進一步縮小需要出口量上升和進口量縮水，那么必須以美元貶值來增加美國的產品和服務對本國以及外國購買者的吸引力。

　　如果美元沒能貶值，貿易逆差不能進一步縮小，那么高儲蓄率和低消費將會把美國經濟推下衰退的深淵。相反的是，美元貶值可以把消費從進口產品轉移到國內的產品和服務上，同時可以增加出口來刺激國內需求，這樣就可以為美國帶來充分就業。

　　但增長的家庭儲蓄和貶值的美元之間只會在家庭儲蓄的增加額沒有被政府借貸的增加額所超過時，例如高額政府赤字，才能體現出有直接的關聯。高額財政赤字增加了對外國資金的需求以避免擠出私人投資。換句話說，美元的價值反映的是總體國民儲蓄，而不僅僅是家庭部門的儲蓄。

　　不幸的是，美國財政赤字在未來許多年中將被計劃性地維持在較高水平上。國會預算辦公室的報告稱，按照奧巴馬的經濟和預算政策，未來十年中，聯邦政府年度財政赤字將不會低于當年美國經濟總量的4%，甚至超過5%。

　　如果這樣高額的政府借貸成為現實，那么它將會吸收掉所有可能的家庭儲蓄，即使對現在這個已經提高了不少的家庭儲蓄率也是如此。這將意味著美國繼續保持對國外資金的需求，來支持本國的商業投資和住房興建。那么美元匯率將不得不維持在現有水平上，來產生高額貿易逆差和最終的資金流入。

　　當然，可能，我更傾向說的是很可能，中國和其他的外國借貸者將不那么愿意繼續向美國提供如此高額的資金量。他們對美元需求的下降將會使美元貶值，同時讓貿易逆差縮水。

　　縮水的逆差和減少了的資金流入反過來讓美國的真實利率上升。除非相比之下，在數量上少了不少的國民儲蓄和國外資金流入愿意為它們買單，那么國內商業投資和住房興建的水平將會被更高的利率拖住后腿。

　　盡管增加的家庭儲蓄將會一定程度限制利率的上漲，但它還是無力阻止未來的高額財政赤字，外國資金對美國債券的低迷需求，也會給美國經濟帶來貨幣貶值和高額利率的雙重后果。

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