本報記者 魏珍妮報道

　　追逐熱錢行徑

　　早在上世紀90年代初，熱錢現(xiàn)象就開始出現(xiàn)，歷次金融危機都與熱錢的大量快速流出流入有關(guān)。所謂的“熱錢”，其實是國際游資或投機性短期資本，通過多種渠道在國際上快進快出，以追逐短期高額利潤，進出之間往往容易誘發(fā)市場乃至金融動蕩。這種投機資金，進出之間投機者獲利，但對一個國家或地區(qū)的經(jīng)濟所造成的破壞，很長時間內(nèi)都難以恢復(fù)。

　　2003年以來，熱錢加速流入成為影響中國經(jīng)濟的重要變量。去年下半年，當中國經(jīng)濟身陷危機之時，嗅覺靈敏的短期國際資本大規(guī)模撤離。據(jù)中國社會科學(xué)院國際金融研究室副主任張明博士測算，2008年下半年流出的國際資本在2008年11月至2009年1月達到最高峰，這3個月合計流出1226億美元。從2009年2月開始，短期國際資本流出規(guī)模迅速減緩。

　　重回中國？

　　伴隨中國經(jīng)濟的迅速復(fù)蘇，去年曾一度撤離的短期國際資本，似乎有再度卷土重來之勢。香港，作為中國經(jīng)濟的橋頭堡，最先感受到一股資金暗流的沖擊。自從2009年3月中旬以來，香港恒生指數(shù)從11300點一路震蕩攀升，從4月份日均成交620億港元升至5月份日均成交900億港元，甚至5月底，香港恒生指數(shù)一舉突破18000點整數(shù)關(guān)口。

　　花旗銀行的研究報告指出，近期流入香港的資金，已經(jīng)達到2007年牛市高峰每周流入的資金量水平，致使香港銀行間同業(yè)市場隔夜拆解利率調(diào)低至0.05%，為2004年11月以來最低水平。

　　香港金融管理局明確表示：7月27日先后兩次入市，分別注資23.25億港元及38.75億港元。與此同時，金管局還宣布將于8月4日、8月11日、8月18日及8月25日舉行的投標中，增發(fā)總值407億港元的外匯基金票據(jù)，以回收市場流動性。

　　中國現(xiàn)代國際關(guān)系研究院經(jīng)濟安全研究中心主任江涌對《中國產(chǎn)經(jīng)新聞》記者表示，中國內(nèi)地資本處于管制狀態(tài)，而香港作為自由港口，是資金進入中國內(nèi)地的跳板，這是非常便捷的選擇。

　　A股市場也是屢創(chuàng)調(diào)整以來新高，滬指從1600點的底部強勁攀升，已經(jīng)輕松站上3400點。野金證券發(fā)布的研究也顯示，在13周內(nèi)，中國內(nèi)地證券市場流入的資金約有67億美元，金額是全亞洲之冠。

　　再看看備受短期國際資本喜愛的樓市，從年初的“小陽春”開始，從價跌量漲到量跌價漲，再到量價齊漲，短短數(shù)月，全國樓市已呈現(xiàn)出“艷陽高照”之勢。

　　中國人民銀行發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2009年6月末，國家外匯儲備余額為2.1316萬億美元，首次突破2萬億美元，同比增長17.84%，其中二季度外匯儲備增加額度為1779億美元，貿(mào)易順差為347億美元，外商直接投資（FDI）增量為212億美元。

　　業(yè)內(nèi)對熱錢的估算方法，通常是外匯儲備總額減去外貿(mào)順差，再扣除外商直接投資及匯率等因素后的差額。

　　“雖然人民幣匯率顯示出相對的穩(wěn)定，但是，從扣除匯率因素以后，超過1000億美元的資金差額，這股難以解釋的資金，不得不令人懷疑是國際短期資本流入國內(nèi)。”中央財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院教授李建軍對《中國產(chǎn)經(jīng)新聞》記者解釋。

　　中央財經(jīng)大學(xué)中國銀行業(yè)研究中心主任郭田勇教授在接受《中國產(chǎn)經(jīng)新聞》記者采訪時也表示，外匯儲備的增量中有大量來源不可解釋的資金，結(jié)合當前中國資產(chǎn)價格的上漲，可以認為是國際短期資本流入所致。

　　“由于國際游資具有高敏感性的特點，對一國或世界經(jīng)濟金融現(xiàn)狀和趨勢把握精準，會迅速進入有錢可賺的地方，也會迅速逃離風(fēng)險加大的地方。”郭田勇表示，“國際游資流入中國，從另一個角度看，可以視作中國經(jīng)濟復(fù)蘇的風(fēng)向標。正因為中國經(jīng)濟前景更好，才吸引了國際游資的回流。”

　　江涌也表示，發(fā)達國家整體的經(jīng)濟增速都放緩，發(fā)達國家推出的擴張性財政和貨幣政策等措施，向市場注入了大量流動性，這些擴張的資金很有可能流向新興市場國家。中國在新興市場中表現(xiàn)尤為亮麗，有可能率先復(fù)蘇，這成為國際熱錢流入的重要原因。二季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布之后，中國上半年GDP增長7.1%，遠高于其他國家。

　　“2007年熱錢流入主要是為了套取匯差和利差，此次熱錢目標主要集中在資產(chǎn)這里。在經(jīng)濟向好的情況下，國內(nèi)資產(chǎn)包括股市、樓市均具有升值趨勢，同時資產(chǎn)升值也會帶動匯率升值。”李建軍分析稱。

　　郭田勇認為，“美國巨額的財政赤字、數(shù)量化放松、印鈔買債等措施給美元帶來貶值壓力。熱錢流入的根源正是在于國際短期資本對美元貶值的預(yù)期。”

　　熱錢布局

　　國際短期資本猶如鬼魅般蟄伏在某個角落，伺機而動。郭田勇表示：“熱錢極具隱蔽性，進入內(nèi)地的渠道有很多種。個人層面上，主要通過私人換匯；企業(yè)層面，主要通過資本項目下FDI或地下錢莊等渠道進入中國。”

　　我國個人換匯額度制度規(guī)定，內(nèi)地每人每年5萬美元的換匯額度，而香港每天兩萬元（港元至人民幣）兌換額度及每天可向內(nèi)地匯款8萬元人民幣。江涌表示，不能小覷個人換匯方式。羅湖海關(guān)每天進出幾十萬人，由親朋好友、專業(yè)換匯團以“螞蟻搬家”的方式，能夠?qū)⒕蘖繜徨X帶入內(nèi)地。

　　此外，與2007年相比，熱錢進入的條件可能更為便利和快捷。2008年11月以來，面對外資撤離和外商直接投資下滑的頹勢，商務(wù)部下放了FDI審批權(quán)限，以緩解內(nèi)地部分地區(qū)的資金緊張。然而，隨著中國經(jīng)濟的率先復(fù)蘇，這些為外資提供的便利措施，勢必也將為熱錢打開方便之門。

　　江涌表示，“國際短期資本熱衷于追求短期、高額收益，注重快進快出。股市和樓市無疑是國際短期資本心儀的領(lǐng)域。”郭田勇也表示，熱錢作為短期投資資本，注重投資于流動性高的產(chǎn)品，必然會選擇股市、樓市以及短線型金融產(chǎn)品。

　　張明研究發(fā)現(xiàn)，熱錢的流向基本是2003年至2005年較多流入房地產(chǎn)市場，因為那段時間股市低迷；2006年、2007年期間既流入房地產(chǎn)市場也流入股市，但股市更多；2007年10月以后，股市大跌，房地產(chǎn)市場不景氣，熱錢一部分流向銀行系統(tǒng)作為銀行存款，賺取人民幣升值利差；另一部分流向沿海一帶中小民營企業(yè)的民間借貸。

　　熱錢的魅影似乎已經(jīng)在樓市嶄露頭角。中原地產(chǎn)研究中心長期抽樣檢測結(jié)果顯示，自今年4月以來，在滬籍購房者、外省購房者、港澳臺同胞及海外人士三大類購房人群中，滬籍購房者比例下降，四五月份累計下降5%左右，與此同時，港澳臺人士成為上海樓市高端物業(yè)的中堅力量，自3月份起，港澳臺購房人數(shù)連續(xù)3個月分別有25%、40%、43%的環(huán)比增幅，直追往年的歷史高點。

　　合福輝煌市場研究部監(jiān)測，2009年高端市場份額連續(xù)3個月保持10%左右的增長后，5月份躍升至18%。對廣州中心區(qū)域46個主流樓盤的調(diào)查結(jié)果表明，75%的樓盤價格已經(jīng)回到2007年水平，這些項目的投資客中港澳臺及境外買家保持約3成比例，且有增加勢頭。

　　不過，樓市的異動是否源于大規(guī)模熱錢的推動，尚存爭議。廣東省社科院熱錢研究監(jiān)測專家黎友煥及其研究小組觀察熱錢流動時發(fā)現(xiàn)，這一撥新進來的熱錢，是回避房地產(chǎn)的。他表示，實際上熱錢這兩個月是拋棄了房地產(chǎn)。新進來的熱錢主要流進了股市，已經(jīng)對股市表示出非常高度的重視，那么意味著股市要是這樣瘋下去，沒多久將成為熱錢再度拋棄的對象。它的特征就是流動快，秘密流動，追逐高利潤。

　　熱錢之威

　　熱錢的危害在于其詭秘的進入，在獲得盈利之后，迅速詭異地離場。而留下的是套牢的普通投資者，是動蕩的金融市場。

　　目前的局面與90年代初有著諸多相似，將人們的記憶拉回到了亞洲金融危機之時。

　　1990年初，以韓國、馬來西亞、印尼、泰國等為代表的亞洲新興市場經(jīng)濟增速較快，利率較高，與發(fā)達國家利差擴大。

　　到1997年的亞洲金融危機之時，中國在金融封閉的情況下，安然度過。然而，面對美國金融危機對世界經(jīng)濟的打擊，更加強大的熱錢再度來襲，中國是否依然能夠全身而退呢？

　　江涌表示，考慮到上半年天量的信貸規(guī)模，一旦短期國際資本大量流入，則中國資產(chǎn)市場將處在流動性過剩的夾擊下，金融泡沫、股市泡沫、房地產(chǎn)泡沫就會出現(xiàn)，經(jīng)濟低速增長、通貨膨脹的形勢會日益明顯。

　　“短期來看，國際資本流入過多，對金融的穩(wěn)定不利。”李建軍分析表示，“首先，資本流入會加劇人民幣升值壓力，因為外資進入國內(nèi)，必須通過外匯市場兌換成人民幣投資，流入的外資越多，對于人民幣的升值壓力就越大。”李建軍表示。

　　李建軍還稱，“游資過多，央行被迫投放更多的基礎(chǔ)貨幣，在生產(chǎn)領(lǐng)域增長速度無法跟進的情況下，必然帶來通脹壓力。這將使宏觀政策的靈活性和可操作性下降，貨幣政策過松恐怕會加重通脹形成，而政策收縮又會抑制經(jīng)濟增長。”

　　不過，郭田勇表示，熱錢也不能籠統(tǒng)地認為是百害而無一利。在國內(nèi)市場低迷的時候，國際短期資本的流入初期，有助于提振信心，引導(dǎo)其他資金的投資。李建軍也表示，在出口沒有大幅增長的情況下，對于外匯短缺的國家，熱錢的流入有助于國際收支平衡。

　　“另一方面，國際短期資本推高股市和樓市后，可以增加投資者的財富，從而刺激消費，拉動經(jīng)濟增長。國際短期資本的流入間接對實體經(jīng)濟有一個正面效應(yīng)。”李建軍還表示。

　　狙擊熱錢

　　從歷史看，熱錢的撤退主要有兩次。一次是亞洲金融危機爆發(fā)時的主動撤退；另一次就是2008年下半年，游資的被迫撤退。

　　李建軍分析認為，進入第三季度，國際短期資本的流入仍然將繼續(xù)，并且增長幅度還將快于第二季度。至于進入股市和樓市的熱錢何時流出，要看中國的金融業(yè)是否會出問題，如果股市出現(xiàn)暴跌或者反轉(zhuǎn)，它們將會快速撤退。如果宏觀經(jīng)濟平穩(wěn)發(fā)展，投資中國在全世界范圍內(nèi)仍然是比較明智的投資選擇。

　　為了控制短期資本的流入，許多國家采取了控制措施。巴西1993年7月對部分外匯交易和外匯貸款征收直接稅，并輔之以其他管理措施，如禁止某種形式的資本流入，對待定的資本流入確定最低期限要求等；馬來西亞1994年通過禁止非居民購買馬來西亞國內(nèi)貨幣市場證券和禁止向非居民提供與貿(mào)易無關(guān)的套期交易等措施，控制資本流入；泰國1995年7月對非居民銀行賬戶、泰銖借款，金融公司本票和銀行短期借款提出準備金要求，并要求其提供詳細資料。

　　江涌表示，“熱錢來襲，只有筑好自己的‘籬笆‘才是關(guān)鍵。值得注意的是，香港這一塊‘籬笆’要筑好，加強監(jiān)測內(nèi)地和香港資本跨境流動的情況，嚴厲打擊資金非法跨境，這會起到威懾的作用，并增加跨境資本流動的成本。如果內(nèi)地與香港的‘籬笆’筑不好，想扭轉(zhuǎn)國際資本對中國沖擊的態(tài)勢是非常困難的。”

　　“游資進出都是非常隱蔽，對于國家監(jiān)管部門而言，對于游資的監(jiān)控還是比較困難。”李建軍表示。“監(jiān)管部門可以做的是對投資市場的規(guī)范，對過度投機做一定限制。另外，流動性過剩將導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫，可以考慮貨幣政策的轉(zhuǎn)型，松緊要適度，提前調(diào)控抑制泡沫。”

　　江涌也表示，宏觀調(diào)控要審時度勢，要有預(yù)見性，要防止金融市場的大起大落，避免對實體經(jīng)濟造成巨大沖擊。不能因為金融市場而忽視實體經(jīng)濟的發(fā)展，貨幣政策與財政政策的重心應(yīng)該從實體經(jīng)濟的發(fā)展上考慮。

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