沈易安

　　隨著國際市場大宗商品價格的回升、國內(nèi)廣義貨幣供應(yīng)量（M2）增速再創(chuàng)新高，通脹問題再次成為關(guān)注焦點。不過，無論從成本推動角度看，還是站在貨幣供應(yīng)角度考慮，支持通脹短期內(nèi)出現(xiàn)的依據(jù)似乎并不充分。

　　中國銀行間市場交易商協(xié)會（下稱“交易商協(xié)會”）最近的一份調(diào)查顯示，認(rèn)為通脹短期內(nèi)不會出現(xiàn)的被調(diào)查對象比例超過四分之三。76.9%的被調(diào)查對象傾向于“短期內(nèi)不會出現(xiàn)通脹，因產(chǎn)能過剩問題比較嚴(yán)重”，僅15.4%的人認(rèn)為“很快會出現(xiàn)通脹，因充裕的貨幣供應(yīng)”，另有6.2%的人選擇“物價負(fù)增長形勢將持續(xù)”。

　　“通脹主要從兩方面看，一是過多資金追逐過少商品，即資本市場的資金吸納能力已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出實體經(jīng)濟(jì)；另一方面，通脹主要涵蓋服務(wù)行業(yè)，而服務(wù)行業(yè)作為買方市場，在供給始終大于需求的狀態(tài)下，持續(xù)的價格升溫不大可能。”交通銀行金融市場部分析師周艷在交易商協(xié)會“2009年年中金融市場運行分析會”上表示。

　　數(shù)字顯示，目前CPI（居民消費價格指數(shù)）和PPI（工業(yè)品出廠價格指數(shù)）仍處于負(fù)增長區(qū)間，且降幅加深。CPI增幅從2月由正轉(zhuǎn)負(fù)后，6月下降1.7%，PPI由年初-3.3%降至6月的-7.8%。雖然CPI和PPI下降主要受翹尾因素影響，但總需求不足也是一個重要原因，這從核心通脹率由年初-0.5%擴(kuò)大到5月的-1.3%中可得印證。

　　分析人士指出，目前來看，雖然二季度大宗商品價格有所回升，但“去產(chǎn)能化”問題將對成本推動型通脹的傳導(dǎo)形成抑制，產(chǎn)能過剩和供大于求狀況的改變短期內(nèi)難以完成。因此，大宗商品價格的回升短期內(nèi)不會誘發(fā)通脹，何況大宗商品價格未來走勢尚不明朗。

　　近日，央行調(diào)查統(tǒng)計司發(fā)布的《二季度經(jīng)濟(jì)形勢研究報告》顯示，二季度5000戶工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品銷售價格景氣指數(shù)從一季度的-15.6%收窄至-8.9%，出現(xiàn)較大幅度反彈。

　　興業(yè)銀行資金營運中心首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委認(rèn)為，這些數(shù)據(jù)表明企業(yè)對經(jīng)濟(jì)走勢看好，但央行數(shù)據(jù)只針對大企業(yè)，除鋼鐵、能源等部分行業(yè)因受政策帶動而發(fā)展較好外，中小企業(yè)發(fā)展并不太樂觀。

　　在貨幣供應(yīng)方面，上半年貨幣供應(yīng)持續(xù)高增長，同時企業(yè)和私人部門投資意愿維持低位，上半年市場流動性持續(xù)高增長。但下半年這一局面將有所改觀。一方面，資金供給中的三個來源——新增信貸、貿(mào)易順差和外資流入中，只有外資流入仍有明確上升空間，但外資流入不穩(wěn)定性更強(qiáng)；而貿(mào)易順差受國際經(jīng)濟(jì)回暖慢的影響，短期內(nèi)很難成為新資金供給的主要來源；而下半年新增信貸規(guī)模的壓制可能加強(qiáng)。

　　與此相對應(yīng)的是，資金需求中私人部門投資和消費意愿雖然仍處于低位，但已開始逐漸回暖，預(yù)計未來一段時間資金需求將逐步回升，資金供需狀況將趨于平衡。

　　因此，雖然M2增速高企，但貨幣供應(yīng)引發(fā)通脹仍有一個過程，而央行可以通過公開市場操作等貨幣政策工具較快地對貨幣供應(yīng)量進(jìn)行調(diào)控。因此，只要不是長期持續(xù)供應(yīng)過量，貨幣供應(yīng)短期高增長不會引發(fā)通脹。

　　盡管如此，資產(chǎn)泡沫問題依然值得關(guān)注。交易商協(xié)會信息研究部一位人士認(rèn)為，由于存在理論上的通脹誘因且通脹問題尚未形成一致認(rèn)識，因此形成一定的通脹預(yù)期后，一部分人開始采取措施“預(yù)防通脹”。

　　“我國目前投資渠道有限，因此房產(chǎn)和股票是對抗通脹的傳統(tǒng)手段，再加上相關(guān)市場利益群體的推波助瀾，房市和股市的資產(chǎn)泡沫擴(kuò)大的可能性提高。”上述人士表示。

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