馬忠普

　　□馬忠普/文

　　從這場周期性經(jīng)濟(jì)危機(jī)中吸取引發(fā)金融危機(jī)的教訓(xùn)

　　2008年爆發(fā)的全球金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退，無論從它的全球系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)積累的視角看，還是從世界經(jīng)濟(jì)大幅衰退的特征看，這次金融危機(jī)引發(fā)的世界經(jīng)濟(jì)衰退都具有典型的周期性特征。西方人把它同1929年世界經(jīng)濟(jì)大蕭條相比較，正是說明了這次金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)的嚴(yán)重性。

　　從引發(fā)這次經(jīng)濟(jì)周期性衰退的直接原因看，2008年上半年就已經(jīng)出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)走勢疲軟和回落趨勢，直到下半年 7—8月世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯回落的趨勢，真正直接的原因并不是世界經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)過剩。21世紀(jì)是發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)崛起的時(shí)代。巨大的潛在需求快速釋放，也給發(fā)達(dá)國家提供了許多新機(jī)遇。不僅推動世界經(jīng)濟(jì)連續(xù)幾年保持較快的發(fā)展，而且并沒有形成真正的全球性所謂產(chǎn)能過剩。問題是經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展引發(fā)對全球資源性產(chǎn)品和大宗商品需求的景氣上升，給了大宗基金炒作大宗商品的機(jī)會，使全球虛擬經(jīng)濟(jì)以前所未有的速度發(fā)展，推升了全球的通脹風(fēng)險(xiǎn)積累。

　　正是有增無減的通脹壓力，放緩了世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展對大宗商品的需求，引發(fā)大宗商品價(jià)格大幅急劇下跌和大宗基金的嚴(yán)重虧損。銀行資金鏈的斷裂，終于在去年8月引爆了全球金融危機(jī)。僅僅9月份華爾街就有包括雷曼兄弟在內(nèi)的20多家銀行和投資基金破產(chǎn)。美元在世界貨幣體系中占 46%的獨(dú)家壟斷地位。華爾街銀行為了自身生存，紛紛從世界各地撤資。導(dǎo)致許多國家貨幣貶值，經(jīng)濟(jì)衰退。這不僅使我們看清了1998年亞洲金融危機(jī)的根源，也看清了這次全球金融危機(jī)的根源。金融危機(jī)終于重創(chuàng)世界實(shí)體經(jīng)濟(jì)并導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)衰退。而21世紀(jì)是啟動發(fā)展中國家潛在需求，推動世界經(jīng)濟(jì)繁榮的時(shí)代。這個時(shí)代大趨勢并沒有改變。所以這次世界金融、經(jīng)濟(jì)危機(jī)本質(zhì)上是一場金融危機(jī)。金融危機(jī)中，市場需求和消費(fèi)的回落導(dǎo)致了階段性產(chǎn)能過剩的矛盾，也暴露了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問題，使世界經(jīng)濟(jì)陷入了嚴(yán)重的衰退。這也是這輪金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)嚴(yán)重性的重要標(biāo)志之一。

　　當(dāng)前通脹風(fēng)險(xiǎn)因素演變趨勢錯綜復(fù)雜

　　面對全球金融危機(jī)的沖擊，發(fā)展中國家的潛在需求和政府的積極財(cái)政政策，擴(kuò)大投資，拉動內(nèi)需的努力，導(dǎo)致這次全球金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)底部特征并不是一片蕭條。特別是像金磚四國這樣有一定經(jīng)濟(jì)實(shí)力的發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)活力和為世界發(fā)達(dá)國家提供的商業(yè)機(jī)會，仍在引領(lǐng)世界經(jīng)濟(jì)走出低谷。

　　金融危機(jī)爆發(fā)后，許多國家為了救市，對銀行注入資金，似乎銀行的資金鏈斷裂問題得到了解決。但是銀行和各種基金的嚴(yán)重虧損，例如美國福特汽車基金2007年參與虛擬經(jīng)濟(jì)炒作盈利占福特汽車公司盈利的 80%。2009年三大汽車公司債務(wù)纏身。有人預(yù)測如果像美國三大汽車公司這樣的大量美國企業(yè)和基金一旦陷入破產(chǎn)，美國的這些債務(wù)毒資就會引發(fā)許多銀行破產(chǎn)和本輪周期底部的第二波金融危機(jī)。

　　然而第二波金融危機(jī)并沒有發(fā)生。原因在于，今年一季度中國經(jīng)濟(jì)不斷傳出接近觸底的信息，相當(dāng)程度上緩解了世界對經(jīng)濟(jì)危機(jī)的恐慌。正是伴隨中國經(jīng)濟(jì)的觸底信號和世界經(jīng)濟(jì)降幅收窄的過程，二季度，世界大宗商品價(jià)格出現(xiàn)了大幅回升的勢頭。在“通脹”經(jīng)濟(jì)形勢下，無疑有利于大宗基金的復(fù)活。許多前期虧損的基金重新獲得了盈利，緩解了金融風(fēng)險(xiǎn)，使世界經(jīng)濟(jì)形勢也發(fā)生了微妙的變化。有人認(rèn)為世界經(jīng)濟(jì)已經(jīng)接近觸底，也有人擔(dān)心世界將陷入新一輪的長期通脹。

　　實(shí)際上這輪世界范圍的大宗商品價(jià)格上漲主要有4個原因。

　　一是前期經(jīng)濟(jì)衰退，許多大宗商品價(jià)格出現(xiàn)深跌，行業(yè)虧損。在今年二季度中國經(jīng)濟(jì)趨穩(wěn)勢頭出現(xiàn)的時(shí)候，世界經(jīng)濟(jì)也出現(xiàn)了降幅收窄的趨勢。市場信心的恢復(fù)和虧損企業(yè)擺脫虧損的壓力，匯聚成市場深跌價(jià)格回升的動力。把握這個機(jī)會演繹一波深跌大宗商品價(jià)格的回升有它的合理性，也有利于緩解金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)。實(shí)際上國際油價(jià)、鋼材、有色金屬、股市價(jià)格回升都有合理性的動力因素。

　　二是各國救市基金的投放大幅增加了市場的資金流動性。我國今年上半年銀行投放信貸資金總額就達(dá)到7.3萬億元。已經(jīng)接近了年初制定的 8萬億元的信貸總規(guī)模計(jì)劃。適度的流動性增加有利于經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。但流動性過剩也埋下了通脹壓力增加的隱患。這也是一個全球性問題。

　　三是過去3個月中，除日元以外，美元兌所有16種國際主要貨幣的匯率均告下跌。在美元連續(xù) 3個月貶值11%的趨勢中，推升了國際大宗商品價(jià)格的回升。

　　四是在經(jīng)濟(jì)形勢日趨明朗的條件下，大宗基金前期大幅虧損，正是利用這個機(jī)會參與了一些大宗商品價(jià)格的炒作，推升了這輪通脹。這個世界金融基金炒作虛擬經(jīng)濟(jì)的形勢是復(fù)雜的。例如，石油價(jià)格從30多美元炒到70美元。有色金屬價(jià)格大幅回升，5月以來的海運(yùn)費(fèi)價(jià)格上漲了一倍多。對這輪大宗商品價(jià)格的大幅上漲，僅僅用供需平衡關(guān)系和美元貶值很難解釋清楚。

　　流動性過剩也只是通脹壓力增加因素的一個方面。這幾年國際虛擬經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，滋生了有相當(dāng)資金經(jīng)濟(jì)實(shí)力的大基金。炒作大宗商品賺錢，是他們的主營業(yè)務(wù)。同時(shí)也推升通脹。經(jīng)歷了2008年上半年以前炒作大宗商品的賺錢經(jīng)驗(yàn)和2008年下半年嚴(yán)重虧損的教訓(xùn)，國際大宗基金炒作的虛擬經(jīng)濟(jì)，不僅變得更加瘋狂，而且也更加成熟。

　　這輪通脹的動力是流動性過剩和基金炒作的結(jié)果。基金炒作的虛擬經(jīng)濟(jì)在美國和西方國家經(jīng)濟(jì)中占有較高的比例，炒作通脹是基金經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的最好機(jī)會。但是對擺脫這輪經(jīng)濟(jì)衰退卻有刺激作用。

　　一般說經(jīng)濟(jì)上升期出現(xiàn)通脹壓力是正常的。但世界經(jīng)濟(jì)并沒有進(jìn)入上升期。目前世界經(jīng)濟(jì)仍在衰退，大宗商品需求仍很弱。一些國際投資機(jī)構(gòu)說看好鋼鐵，也看好煤炭、房地產(chǎn)，更看好下半年世界石油價(jià)格要超過80美元。不過是忽悠通脹氣氛，好賺大錢。國際貿(mào)易減少20%—30%，海運(yùn)市場價(jià)格能不受需求不足的制約嗎？顯然是前4個因素共同作用推升了世界大宗商品價(jià)格的大幅回彈。而其中最突出的問題是流動性過剩和大基金炒作的作用。大基金不僅炒作了這輪通脹，而且許多大宗商品價(jià)格的大幅上漲完全脫離了經(jīng)濟(jì)的基本面和供需的基本面。基金的貪婪、基金的瘋狂、基金的抗跌性，更暴露了演繹未來世界通脹的趨勢。

　　問題是國際經(jīng)濟(jì)仍在衰退，大宗基金炒作推升的通脹壓力，雖然表面上緩解了世界金融危機(jī)，許多大基金開始了盈利。從美國金融資產(chǎn)占美國凈資產(chǎn)40.5%的比例看，近期美國幾十家投資公司提前給美國政府還貸，無疑有利于美國 GDP經(jīng)濟(jì)的降幅收窄。這也是近期世界經(jīng)濟(jì)接近觸底的重要原因。但更給實(shí)體經(jīng)濟(jì)，特別是給下游加工經(jīng)濟(jì)增加了成本壓力。這就更加重了實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的困難。歐元區(qū)和美國失業(yè)率今年 6月雙雙升高到9.5%，而且還有增加的趨勢，說明了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的企業(yè)困境。在全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)回落趨勢中，下游加工業(yè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)承受不了新的通脹成本壓力本身就醞釀著通脹泡沫在經(jīng)濟(jì)低谷階段的不可持續(xù)性和震蕩回落風(fēng)險(xiǎn)。這就注定了在距離世界經(jīng)濟(jì)真正復(fù)蘇之前，世界經(jīng)濟(jì)將經(jīng)歷一段底部震蕩期。而被基金炒作起來的大宗商品價(jià)格發(fā)生較大的震蕩風(fēng)險(xiǎn)是不可避免的。

　　在世界經(jīng)濟(jì)接近觸底趨勢下，更需要防范未來較長期的通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)

　　6月13日，結(jié)束的8國財(cái)長會議發(fā)布的公告稱：國際經(jīng)濟(jì)已經(jīng)趨穩(wěn)，但金融和實(shí)體基礎(chǔ)工業(yè)企業(yè)仍面臨很大的困難和不穩(wěn)定性。發(fā)達(dá)國家的失業(yè)仍在增加。8國財(cái)長承認(rèn)了目前世界這輪蔓延的通脹形勢，并提出各國的刺激經(jīng)濟(jì)的財(cái)政政策導(dǎo)致流動性過剩支持了這輪通脹。要求各國刺激經(jīng)濟(jì)的資金投放要有所控制。有趣的是 8國財(cái)長同時(shí)建議國際貨幣基金組織吸取前幾年的教訓(xùn)，需要應(yīng)對金融體系實(shí)行更加嚴(yán)格有效的監(jiān)管。實(shí)際上把控制通脹，防范金融風(fēng)險(xiǎn)的球踢給了國際貨幣基金組織。

　　不過，8國峰會期間發(fā)出的警示遠(yuǎn)比上述建議深刻的多。8國集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)人7月8日發(fā)表一份聲明，表示全球經(jīng)濟(jì)盡管出現(xiàn)穩(wěn)定跡象，但經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定性仍面臨 “嚴(yán)重風(fēng)險(xiǎn)”。 “通脹是未來更大的挑戰(zhàn)”。

　　急速攀升的失業(yè)率是危及歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的最大威脅。此外，全球經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易形勢依然低迷，信貸緊縮局面依然嚴(yán)峻，金融業(yè)的問題依然存在，企業(yè)和消費(fèi)者信心尚處于較低水平，這些都給世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之路增添了變數(shù)。在國際油價(jià)連續(xù)多日跳水的背景下，G8成員們也在積極考慮加強(qiáng)對能源交易的監(jiān)管，以平抑過度的價(jià)格波動。以免在走出經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)釀成新的宏觀經(jīng)濟(jì)失衡局面，為下一場危機(jī)埋下禍根。

　　重要的是在這輪經(jīng)濟(jì)觸底過程中，由于流動性和大基金的炒作作用所暴露出的問題，實(shí)質(zhì)上反映的是形成前期金融危機(jī)的主要影響因素在新形勢下的演繹形式。如果說世界經(jīng)濟(jì)接近觸底，那未來的通脹風(fēng)險(xiǎn)就會增加。

　　然而復(fù)雜的世界金融風(fēng)險(xiǎn)因素所演繹的實(shí)踐上的通脹經(jīng)濟(jì)走勢遠(yuǎn)比想象復(fù)雜的多。去年 8月金融危機(jī)爆發(fā)后，我在9月寫的關(guān)于金融危機(jī)引發(fā)世界經(jīng)濟(jì)周期性回落的 4個特征一文中，提出這輪世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)的 4個特征。其中第4個特征就是由于國際貨幣結(jié)構(gòu)體系存在嚴(yán)重的缺陷。美元占國際流通貨幣的64%。虛擬經(jīng)濟(jì)滋生了大批基金炒作型的投資公司。經(jīng)濟(jì)危機(jī)中它們虧損嚴(yán)重、債務(wù)纏身，像擱淺的大鱷。一旦世界經(jīng)濟(jì)走出低谷，出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇引發(fā)對大宗資源性產(chǎn)品需求增加的趨勢，基金炒作，推動價(jià)格上漲會再次演繹通脹壓力增加，通脹系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)積累的釋放，終將形成未來經(jīng)濟(jì)的周期性波動和金融危機(jī)的再次發(fā)生。

　　正是這個理由，一旦世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，一個較長時(shí)期的通脹壓力增加導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的緩慢增長態(tài)勢將展現(xiàn)在世人面前。世界經(jīng)濟(jì)的所謂滯脹本質(zhì)上是通脹形成的壓力放緩經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成的。不論未來人們怎么界定通脹和滯脹，這種世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后未來的通脹趨勢必將使世界經(jīng)濟(jì)難以再現(xiàn)2008年以前幾年的快速增長。這正是從今年二季度這輪全球大宗商品價(jià)格大幅上漲的通脹壓力中需要吸取的教訓(xùn)和警惕。正是問題的嚴(yán)重性如此，有必要對未來通脹和金融的風(fēng)險(xiǎn)形成因素引起高度關(guān)注。

　　（作者系新華社特邀經(jīng)濟(jì)分析師、客座教授）

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