本報(bào)記者 唐瑋 北京報(bào)道

　　 “已經(jīng)賣(mài)出去了？那你再幫我找找吧。”就職于某國(guó)際顧問(wèn)公司的高路（化名）掛了電話(huà)，有些郁悶，剛剛中介半欣喜半遺憾地告訴他，昨天他看的房子已經(jīng)賣(mài)了。不過(guò)，這在他意料之中。

　　 同樣在昨天，其在英國(guó)留學(xué)時(shí)的同學(xué)，供職于NGO、兩耳一貫不聞兩市（股市、樓市）的蔡林，迅速簽下了購(gòu)房合同，從構(gòu)思到行動(dòng)再到成行，僅用了一天時(shí)間。

　　 買(mǎi)房也扎堆。近期，其供職于世界20強(qiáng)的同學(xué)韓亞，也迅速出手。從2007年就看房的“戰(zhàn)友”小陶，曾經(jīng)堅(jiān)定地認(rèn)為，可以等待良機(jī)。而在常常耳濡目染“通脹預(yù)期”之后，也僅用一天就訂下了房。“這房?jī)r(jià)看樣子還得漲啊，通脹預(yù)期這么高。”她果斷地回答，毫無(wú)是否買(mǎi)在高處而不勝寒的擔(dān)心。

　　 高路曾在今年1月份時(shí)堅(jiān)信，房?jī)r(jià)會(huì)繼續(xù)下降，因?yàn)樗��?dāng)時(shí)接觸的房地產(chǎn)公司，多家出現(xiàn)了財(cái)務(wù)困難。然而，度過(guò)了寒冬的房地產(chǎn)市場(chǎng)迅速回暖并飛升，他身邊的朋友即使沒(méi)有急切的購(gòu)房需求，也耐不住性子了。

　　 這是極為普通的一個(gè)群體的故事，相同的故事，正在各地爭(zhēng)相上演。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，1-6月，北京商品房銷(xiāo)售面積同比達(dá)到了117.2%，銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)113.8%。

　　 現(xiàn)在看來(lái)，謹(jǐn)慎的高路錯(cuò)失良機(jī)。他當(dāng)時(shí)也經(jīng)過(guò)了實(shí)地考察、詳細(xì)分析數(shù)據(jù)，但他千算萬(wàn)算，少算了一個(gè)最為關(guān)鍵的變量——信貸投放的能力。

　　 2009年上半年新增信貸7.37萬(wàn)億元，廣義貨幣增速放大到了28.79%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出市場(chǎng)的預(yù)期，甚至在監(jiān)管部門(mén)的意料之外。年初設(shè)定的新增信貸至少5萬(wàn)億元、貨幣增速17%的目標(biāo)，已被輕松躍過(guò)。

　　 幾乎失控的信貸投放，尚不牢固的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，兩種截然相反的顧慮，成為貨幣政策管理者的緊箍咒。

　　 那么，緊箍下的貨幣政策，會(huì)轉(zhuǎn)向嗎？如果僅是微調(diào)，如何“微”？《華夏時(shí)報(bào)》的記者一遍遍問(wèn)經(jīng)濟(jì)學(xué)家、分析員，對(duì)于第一個(gè)問(wèn)題，大多認(rèn)為短期內(nèi)不會(huì)，即使變也會(huì)出現(xiàn)在12月的經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議之后，第二個(gè)問(wèn)題卻仁者見(jiàn)仁智者見(jiàn)智。

　　 貨幣政策看起來(lái)像是在玩文字游戲，央行法律要求其保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，也得防止通貨膨脹。但是，在上層認(rèn)定經(jīng)濟(jì)回升的基礎(chǔ)不穩(wěn)的情況下，央行必須得繼續(xù)支持“寬松的貨幣政策”。不過(guò)，已經(jīng)由側(cè)重點(diǎn)“寬松”轉(zhuǎn)到“適度”。

　　 從“寬”到“適”的距離，有人認(rèn)為央票和定向央票足夠；有人認(rèn)為存款準(zhǔn)備金率需調(diào)整；也有人認(rèn)為需先節(jié)制新項(xiàng)目的上馬，然后再視情況而定調(diào)整貨幣政策；甚至有人認(rèn)為，由于信貸投放失控，熱錢(qián)可能大幅涌入，常規(guī)手段(包括公開(kāi)市場(chǎng)和加息)都難以改變下半年流動(dòng)性泛濫的局面。

　　 貨幣政策微調(diào)的程度、效果，是否會(huì)轉(zhuǎn)向，無(wú)疑是今年下半年最受關(guān)注的問(wèn)題答案。央行相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，下半年適度寬松的貨幣政策不會(huì)改變。但是，值得注意的是，貨幣政策由上半年的“寬松”正向“適度”轉(zhuǎn)變。盡管央行未啟動(dòng)“存款準(zhǔn)備率、存貸款利率”三率極端的調(diào)控手段，但是，央行的公開(kāi)市場(chǎng)操作和窗口指導(dǎo)，看不見(jiàn)的手已經(jīng)出手，停了7個(gè)月之久的央票發(fā)行，媒體稱(chēng)，央行對(duì)一家大型國(guó)有商業(yè)銀行定向發(fā)行450億央票，以懲罰其半年放貸過(guò)億，這是對(duì)其放貸“沖動(dòng)的懲罰”。

　　CPI仍顯示通縮

　　 今年初擔(dān)憂(yōu)的是通縮。CPI在去年2月達(dá)到高點(diǎn)8.7%后，一路下滑，且跌幅不斷擴(kuò)大。2009年1月，PPI連續(xù)第二個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，2月份CPI和PPI同比雙雙落入負(fù)值區(qū)間……隨著一系列不容樂(lè)觀的數(shù)據(jù)公布，是否已陷入通縮的討論也甚囂塵上。

　　 積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策及時(shí)發(fā)揮了作用，目前，通縮漸行漸遠(yuǎn)，數(shù)據(jù)也顯示經(jīng)濟(jì)正在企穩(wěn)回升，畫(huà)出美麗的“微笑曲線(xiàn)”。

　　 國(guó)家統(tǒng)計(jì)局于7月16日公布了上半年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況。數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)已基本確立：上半年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）同比增長(zhǎng)7.1%；全社會(huì)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)33.5%；社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)15%；規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)7%；城鎮(zhèn)居民家庭人均總收入9667元。其中，人均可支配收入8856元，同比增長(zhǎng)9.8%，扣除價(jià)格因素，實(shí)際增長(zhǎng)11.2%。6月，中國(guó)制造采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)為53.2%，已連續(xù)四個(gè)月在50%以上。

　　 經(jīng)濟(jì)的回暖，天量信貸投放功不可沒(méi)。上半年，新增貸款7.37萬(wàn)億元，同比多增4.9萬(wàn)億元。6月末，廣義貨幣供應(yīng)量（M2）同比增長(zhǎng)28.5%，狹義貨幣供應(yīng)量（M1）增長(zhǎng)達(dá)到了24.8%。

　　 國(guó)家統(tǒng)計(jì)局新聞發(fā)言人李曉超曾在解析一季度數(shù)據(jù)時(shí)說(shuō)：春天已經(jīng)如約而至。而現(xiàn)在，市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)的是，炎熱盛夏中是否會(huì)有中暑現(xiàn)象。

　　 中國(guó)社科院世經(jīng)所國(guó)際金融研究室副主任張斌認(rèn)為，由于此輪貨幣政策的刺激力度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于過(guò)往，再加上經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃中結(jié)構(gòu)性問(wèn)題的進(jìn)一步惡化，未來(lái)的宏觀經(jīng)濟(jì)有可能面臨嚴(yán)重的資產(chǎn)價(jià)格泡沫風(fēng)險(xiǎn)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步扭曲的風(fēng)險(xiǎn)。

　　 溫故而知新。上一輪貨幣和信貸擴(kuò)張之后的情形記憶猶新，被張斌總結(jié)為三部曲：貨幣供給高位和資產(chǎn)價(jià)格爬升；資產(chǎn)價(jià)格泡沫和實(shí)體經(jīng)濟(jì)過(guò)熱；通貨膨脹和實(shí)體經(jīng)濟(jì)下滑。

　　 第一部曲是從2005年中期到2006年底，特征是廣義貨幣增長(zhǎng)處于高位和資產(chǎn)價(jià)格爬升，具體表現(xiàn)是廣義貨幣高速增長(zhǎng)（平均超過(guò)20%），股票價(jià)格溫和上漲（從1000 點(diǎn)到接近2600點(diǎn)），實(shí)體經(jīng)濟(jì)處于潛在水平（10%上下波動(dòng)），CPI低位（平均2%）。

　　 從2007年初到2007年底是第二部曲，特征是資產(chǎn)價(jià)格泡沫和實(shí)體經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，具體表現(xiàn)是股票價(jià)格泡沫（從2600點(diǎn)到最高超過(guò)6000點(diǎn)），實(shí)體經(jīng)濟(jì)過(guò)熱（10%以上，最高達(dá)到13%），通脹確定上升趨勢(shì)。

　　 終曲是從2008年初到2008年底，特征是高通脹，伴隨資產(chǎn)價(jià)格和實(shí)體經(jīng)濟(jì)急速下滑，具體表現(xiàn)是通脹走向頂峰（最高到達(dá)8.5%），實(shí)體經(jīng)濟(jì)減速（從10.6%到6.8%），股票價(jià)格快速下跌（從超過(guò)4500點(diǎn)到1800點(diǎn)）。

　　 對(duì)照現(xiàn)狀，貨幣供給高位和資產(chǎn)價(jià)格爬升已有苗頭。今年上半年M2平均超過(guò)了20%，3月開(kāi)始一直保持在25%以上。上證綜指也成為全球最搶眼的市場(chǎng)，上漲幅度接近70%。

　　通脹預(yù)期抬頭

　　 在享受股市上漲帶來(lái)的投機(jī)喜悅和感嘆不斷攀升的房?jī)r(jià)的同時(shí)，疑問(wèn)隨之而來(lái)：貨幣和信貸擴(kuò)張是否會(huì)引起通脹，重演上一次的三部曲？

　　 剛剛就任外匯管理局局長(zhǎng)的易綱認(rèn)為，當(dāng)前，在應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)的過(guò)程中，各國(guó)央行都注入了大量的流動(dòng)性，將來(lái)一旦市場(chǎng)好轉(zhuǎn)，就面臨著如何收回流動(dòng)性的問(wèn)題，如果收回機(jī)制建立得不好，就會(huì)有再次通脹的危險(xiǎn)。

　　 他早在2005年《預(yù)防通貨緊縮和保持經(jīng)濟(jì)較快增長(zhǎng)研究》一書(shū)中，就提出了一個(gè)“通貨膨脹-通貨緊縮-通貨膨脹”的三期模型：第一期是由產(chǎn)權(quán)缺失到通貨膨脹，第二期是從通貨膨脹到通貨緊縮，第三期是從通貨緊縮到再次通貨膨脹。這個(gè)模型從產(chǎn)權(quán)缺失的角度詮釋了中國(guó)的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，并探討了此條件下通貨膨脹與通貨緊縮相互轉(zhuǎn)化的內(nèi)在機(jī)理，這個(gè)模型現(xiàn)在依然適用。

　　 國(guó)家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)部高級(jí)經(jīng)濟(jì)師朱敏認(rèn)為，信貸是銀行創(chuàng)造貨幣的主要途徑，基礎(chǔ)貨幣由此被數(shù)倍放大流入社會(huì)，雖然目前我國(guó)CPI依然處于下降時(shí)期，但這和去年同期基數(shù)較高有很大關(guān)系，預(yù)計(jì)從第三季度開(kāi)始，在巨大的貨幣供應(yīng)量的刺激下，“寬貨幣”、“寬信貸”的雙寬組合，加上“輸入型”通脹壓力，由通縮趨勢(shì)轉(zhuǎn)化為通脹趨勢(shì)的轉(zhuǎn)換速度將加快。

　　 大量貨幣投放并不會(huì)馬上造成通脹，而是有一個(gè)滯后期，等經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)，貨幣乘數(shù)效應(yīng)會(huì)很快顯現(xiàn)。根據(jù)國(guó)際信息中心的測(cè)算，M1和M2反映到CPI中，可能分別會(huì)滯后8-9個(gè)月和18-19個(gè)月。而歷史上的通脹現(xiàn)象的形成，幾乎都與貨幣有關(guān)。

　　 通脹的預(yù)期正在不斷上揚(yáng)，基準(zhǔn)的7年期國(guó)債收益率已經(jīng)上升至去年10月以來(lái)高點(diǎn)，國(guó)際市場(chǎng)大宗商品價(jià)格正在快速回升，“輸入型”通脹壓力有增無(wú)減。

　　 交銀國(guó)際董事總經(jīng)理、研究部主管楊青麗對(duì)本報(bào)記者說(shuō)，綜合而言，物價(jià)有望逐步反彈，通縮的壓力會(huì)迅速式微，乃至在年內(nèi)出現(xiàn)通脹的苗頭。在相當(dāng)寬松的貨幣政策下，目前市場(chǎng)上存在著較為強(qiáng)烈的對(duì)通脹的擔(dān)憂(yōu)。毋庸置疑的是，當(dāng)通脹預(yù)期變得較為一致時(shí)，通脹就會(huì)真的降臨。

　　 “我們既要關(guān)注影響價(jià)格下降的因素，也要注意引起價(jià)格上漲的因素；既要看到眼前變化的現(xiàn)象，也要看到未來(lái)可能的走勢(shì)。”李曉超在介紹上半年經(jīng)濟(jì)情況時(shí)指出。

　　 正是這種尚未明朗化的情形，使得貨幣政策如履薄冰。

　　政策困境：先解決什么

　　 “兩個(gè)關(guān)注”注定了貨幣政策又遇兩難。

　　 一邊是極其嚴(yán)峻復(fù)雜的國(guó)內(nèi)外環(huán)境，尚不牢固的基礎(chǔ)，銀監(jiān)會(huì)主席劉明康在7月17日的第三次經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)通報(bào)會(huì)上也指出：“目前經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升的基礎(chǔ)還不穩(wěn)固，仍然存在許多不穩(wěn)定、不確定、不平衡的因素。”

　　 另一邊是創(chuàng)歷史紀(jì)錄的信貸增速。即使在2007年，此輪經(jīng)濟(jì)偏“熱”的年份，當(dāng)時(shí)的信貸投放也不足現(xiàn)在的一半。2007年年底安排2008年全年人民幣貸款增量為3.87萬(wàn)億元，在當(dāng)時(shí)是歷史最高水平。這個(gè)最高，在今年一季度就被輕松突破。從年度數(shù)據(jù)看，自1978年以來(lái)，最高的人民幣貸款增速為1986年的27.25%，其次為1995年的26.37%，此次高速放貸，在自3 月份越過(guò)歷史高點(diǎn)達(dá)到29.78%后，一直持續(xù)在29%以上增長(zhǎng)。

　　 天量的信貸投放理由很充分：被壓抑兩年多的放貸熱情，在經(jīng)濟(jì)刺激的名義下，迅速爆發(fā)；銀行考核、業(yè)績(jī)壓力，擔(dān)憂(yōu)下半年信貸緊縮迅速占位。

　　 不良影響也隨之而來(lái)，劉明康指出，貸款高速投放積聚的風(fēng)險(xiǎn)隱患也在增加，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的不審慎行為和沖動(dòng)放貸、粗放經(jīng)營(yíng)的傾向有所抬頭。當(dāng)前，要特別防范項(xiàng)目資本金不實(shí)或不足的風(fēng)險(xiǎn)、票據(jù)融資風(fēng)險(xiǎn)、貸款集中度風(fēng)險(xiǎn)和房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等新的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

　　 監(jiān)管機(jī)構(gòu)不能坐視風(fēng)險(xiǎn)不顧，銀監(jiān)會(huì)要求，各銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)要切實(shí)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，進(jìn)一步優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。要嚴(yán)守資本充足率底線(xiàn)，保持資本充足率在當(dāng)前水平上的穩(wěn)定，確保資本構(gòu)成的質(zhì)量；要嚴(yán)守?fù)軅涓采w率底線(xiàn)，在年內(nèi)必須將撥備覆蓋率提高到150%以上；要控制房地產(chǎn)貸款風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)格執(zhí)行“二套房”標(biāo)準(zhǔn)……

　　 風(fēng)險(xiǎn)顯而易見(jiàn)，市場(chǎng)議論紛紛，適度寬松的貨幣政策變還是不變？

　　 基調(diào)依然是“適度寬松”。7月7日和9日，國(guó)務(wù)院總理溫家寶召開(kāi)兩次經(jīng)濟(jì)形勢(shì)座談會(huì)，聽(tīng)取經(jīng)濟(jì)專(zhuān)家和企業(yè)、行業(yè)協(xié)會(huì)負(fù)責(zé)人意見(jiàn)和建議，指出經(jīng)濟(jì)發(fā)展正處在企穩(wěn)回升的關(guān)鍵時(shí)期，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展仍然是我們面臨的首要任務(wù)，必須堅(jiān)定不移地實(shí)施積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策。

　　 但央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)出了“微調(diào)”信號(hào)，引起了諸多注意。

　　 7月8日，央行意外提前公布6月新增貸款數(shù)據(jù)，1.53萬(wàn)億元遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出預(yù)期。而當(dāng)天，央行也宣布重啟1年期央票。此前，1年期央票已被停近8個(gè)月。

　　 隨后，央行連續(xù)第三周在公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行一年期央票，且收益率不斷走高。7月9日發(fā)行的一年期央票，參考收益率為1.5022％，7月16日，央行再度發(fā)行一年期央票，收益率大幅跳升近10個(gè)基點(diǎn)至1.5950%，而21日發(fā)行的一年期央票利率又升至1.6467%。

　　 而央行已向商業(yè)銀行下發(fā)通知，要求金融機(jī)構(gòu)自6月份起，每月后五日逐日?qǐng)?bào)送存貸款數(shù)據(jù)，表明央行更為密切關(guān)注信貸的投放。

　　 要轉(zhuǎn)向了嗎？巨額新增貸款、貨幣供應(yīng)量超預(yù)期增長(zhǎng)，以及公開(kāi)市場(chǎng)上的信號(hào)，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)央行下一步是否調(diào)整貨幣政策的猜測(cè)。

　　從寬到適：考驗(yàn)調(diào)控藝術(shù)

　　 爭(zhēng)議早有，認(rèn)為目前的貨幣政策是“過(guò)于寬松”而非“適度寬松”。

　　 正是由于歐美商業(yè)銀行普遍存在惜貸現(xiàn)象，量化寬松政策目前并未造成嚴(yán)重通脹預(yù)期。美國(guó)從2007年6月至今年5月，基礎(chǔ)貨幣增幅高達(dá)114%，而廣義貨幣(M2)增幅僅為9%。而中國(guó)執(zhí)行寬松貨幣政策的背景與歐美有很大差別。中國(guó)并沒(méi)有經(jīng)歷真正的金融危機(jī)，銀行業(yè)也不存在有毒資產(chǎn)和信用萎縮的問(wèn)題。

　　 央行在7月19日與20日召開(kāi)的年中工作會(huì)上，依然提到繼續(xù)實(shí)行適度寬松的貨幣政策，不過(guò)也提出了“既要保增長(zhǎng)、又要防通脹”的下半年工作目標(biāo)。

　　 而定向央票這項(xiàng)2007年曾為央行調(diào)控流動(dòng)性最具針對(duì)性的手段，時(shí)隔兩年后，將再度發(fā)行。據(jù)《財(cái)經(jīng)》報(bào)道，央行向中行發(fā)行450億元定向央票。而中行辦公室向本報(bào)記者表示，現(xiàn)在還沒(méi)有定論，尚待央行安排。

　　 中行今年上半年表現(xiàn)積極，上半年全部新增本外幣貸款達(dá)到了1.023萬(wàn)億元，也是唯一過(guò)萬(wàn)億的銀行。

　　 然而，多位接受本報(bào)記者采訪(fǎng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，央行目前只是實(shí)施微調(diào)，短期內(nèi)寬松貨幣政策轉(zhuǎn)向的可能性不大，只是上半年強(qiáng)調(diào)“寬”，下半年注重“適”。

　　 興業(yè)銀行資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委認(rèn)為，微調(diào)的信號(hào)已經(jīng)釋放得很明顯，而且已經(jīng)達(dá)到了“敲山震虎”的效果，貨幣政策對(duì)流動(dòng)性的管理，明顯會(huì)比上半年加強(qiáng)，上半年強(qiáng)調(diào)“寬”，下半年強(qiáng)調(diào)“適”。

　　 “真正的轉(zhuǎn)向，要等到12月份中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議。”魯政委表示，如果到第四季度經(jīng)濟(jì)回升勢(shì)頭得到進(jìn)一步確認(rèn)，宏觀政策基調(diào)由當(dāng)前的“擴(kuò)張”取向再度回歸到更為中性的“靈活”、“穩(wěn)健”的可能性很大。目前，利率和存款準(zhǔn)備金率調(diào)整的可能性不大。

　　 招商證券預(yù)計(jì)，三季度央票發(fā)行將在9500億左右。三季度央票到期量為1.33萬(wàn)億，較二季度大幅增加3815億，為平抑短期的流動(dòng)性過(guò)剩，三季度央行公開(kāi)市場(chǎng)操作為保證一定的回籠力度，仍可能維持一定量的央票發(fā)行。

　　 吳曉靈建議，未來(lái)應(yīng)明確全年的信貸目標(biāo)，使央行在調(diào)控貨幣投放的時(shí)候有的放矢，也防止市場(chǎng)過(guò)于緊張。

　　 魯政委卻認(rèn)為，當(dāng)前不應(yīng)僅僅盯著貨幣政策，而是應(yīng)該加強(qiáng)宏觀政策的協(xié)調(diào)。

　　 “調(diào)控信貸，應(yīng)當(dāng)從節(jié)制上項(xiàng)目開(kāi)始。”他說(shuō)，如果依據(jù)歷史數(shù)據(jù)，無(wú)論從哪個(gè)方面看，截至目前已達(dá)7.37萬(wàn)億的新增信貸似乎都已超過(guò)經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行所需的水平。在各方仍對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是非國(guó)有部門(mén)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)表示謹(jǐn)慎的情況下，天量信貸只可能投向中央和地方政府主導(dǎo)項(xiàng)目，即所謂的“鐵公基”。對(duì)于未來(lái)信貸的調(diào)控來(lái)說(shuō)，暫緩新項(xiàng)目的上馬，可以一舉兩得；而單純對(duì)銀行進(jìn)行調(diào)控，可能適得其反。

　　 “如果上項(xiàng)目的速度慢下來(lái)了，經(jīng)濟(jì)依然強(qiáng)勁增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不受什么影響，這是我們樂(lè)見(jiàn)的，這說(shuō)明我們擴(kuò)張之外的需求上升了。”魯政委分析說(shuō)，如果不行，那么說(shuō)明判斷經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)甚至過(guò)熱的觀點(diǎn)是不對(duì)的，若繼續(xù)上馬新項(xiàng)目，其對(duì)經(jīng)濟(jì)的擠出效應(yīng)就越來(lái)越大。一個(gè)項(xiàng)目的周期較長(zhǎng)，需要后續(xù)資金，如若信貸緊縮，極有可能爛尾。由此一來(lái)，要么是貨幣控制的目標(biāo)無(wú)法實(shí)現(xiàn)，要么是銀行的壞賬上升。

　　 但也有較為悲觀的觀點(diǎn)，中國(guó)社科院金融研究所中國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中心主任劉煜輝認(rèn)為，貨幣當(dāng)局的常規(guī)手段（公開(kāi)市場(chǎng)操作，包括加息）已經(jīng)恐難阻下半年流動(dòng)性泛濫的態(tài)勢(shì)了，加上10月份美國(guó)發(fā)債洪峰將至，大量資金從美債出逃，倒灌國(guó)內(nèi)資產(chǎn)市場(chǎng)。同時(shí)，低利率顯著推動(dòng)了居民的資產(chǎn)持有偏好，從銀行存款向資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)移。

　　 依然是內(nèi)憂(yōu)外患，如何貫徹適度寬松的貨幣政策，引導(dǎo)貨幣信貸合理增長(zhǎng)，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，防范潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)，切切實(shí)實(shí)地考驗(yàn)著央行的調(diào)控藝術(shù)，我們靜觀懸念解開(kāi)。

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