本報記者 王曉薇 北京報道

　　金融堤壩初步扎牢 防脹主調符合中國利益

　　 7月22日，當世界將目光聚焦于中國長江流域出現的500年一見的“日全食”時，中國乃至全球的金融市場卻將更多的注意力放在了那個足以決定自己未來經濟政策的外部環境中——美國華盛頓，美聯儲主席伯南克的國會半年工作報告。與“日全食”似乎有相似之處的是，此次伯南克的國會質詢主要使命是要解答全球關注的——美聯儲如何“觀察”流動性的問題。

　　中美出現同保復蘇的

　　政策默契期

　　 自從3月19日美聯儲決定購買3000億美元美國國債全面啟動“非常規量化寬松”的貨幣政策以來，美聯儲的資產負債表已經膨脹到了2萬億美元的規模，僅向市場和各大金融機構注入的流動性就已經超過了1萬億美元。據統計資料顯示，截止到2009年6月底，美聯儲的流動資金較去年同期增長了11%，基礎貨幣增長110%，而流向銀行的資本儲備增幅更是達到了令人咋舌的903%，天量的流動性成為了引發惡性通貨膨脹的一枚定時炸彈，也是投向中國和其他主要經濟體的一枚炸彈。從6月16日的G8財長峰會，到6月24日的美聯儲利率會議，再到7月8日的G8+5首腦峰會，面對一輪又有一輪的詰問，對本國經濟復蘇仍不確定的美國人對此問題只能報以“緘默”。伯南克曾多次在不同場合安撫公眾和國際伙伴，美聯儲牢牢掌握著退出的工具，他只是在等待一個合適的時機。

　　 7月13日，美國各大企第二季度財報的“閃亮”登場為伯南克公開退出機制制造了機會。7月14日，美聯儲宣布將針對金融機構注入流動性的定期拍賣工具（TAF）由兩周一次的拍賣1500億美元的規模削減至1250億美元。同時，定期證券借貸工具（TSLF）的期權拍賣也將會暫停一段時間，退出似乎已經提到了美聯儲的日程上來。7月20日，伯南克首次對退出機制做了詳細闡述：“總的來說，在經濟形勢要求我們收緊貨幣時，美聯儲具有很多有效的工具可以來實現這一點。隨著經濟復蘇企穩，美聯儲將需要控制適應性政策，來阻止通貨膨脹。”但伯南克也同時強調，退出將與復蘇緊密聯系在一起。他判斷目前美國的經濟形勢在很長一段時間內仍不支持采取緊縮的貨幣政策。7月22日，在向國會議員陳述美國半年貨幣政策時，在2722字的發言稿中，伯南克又用了超過1/5的篇幅明確給出了美聯儲計劃中的退出路線和退出工具。與當初降息、注入流動性、回購債券過程逆向的是，美聯儲計劃通過先解除部分危機期間推出的緊急措施（例如，TAF和TSLF）再通過其他工具變相提高利率，然后直接將利率提高到正常范圍，最終達成收回流動性的目的。

　　 在強調退出的同時，伯南克也表示了目前對通脹是一種“過度恐慌”的觀點。伯南克關于未來兩年美國通漲率都會在低位運行的明確說法，等于是一種委婉的政策透底——保證通脹不會成為敵人，要求美國繼續執行穩定的貨幣政策，這一做法大約就是兩年。顯然，這意味著中國的宏觀政策可能在未來兩年無需因為2007年發生的輸入型通脹而勞神費力。這樣，中國可能將政策資源專注地用在保證經濟復蘇上。這正好與美國目前的政策傾向一致。對于中美和世界經濟來說，在過去因為金融危機發生的爭吵、指責和博弈后，目前難得地出現了一個政策默契期。中美的政策默契期越長，經濟復蘇和振興的前景就越敞亮。

　　 有了路線和工具做保證，在退出時機上，伯南克也做了“安撫”。有末日博士之稱的魯比尼對伯南克“安排”的解讀是：“過快過慢退出都會有問題，伯南克的前任格林斯潘以每6周升息25個基點的頻率用了兩年半才將利率恢復至正常值，但這也成為了我們此次金融危機的來源。面對即將到來的10%的失業率，迅速退出似乎更不符合美國復蘇經濟的需要。”

　　金融監管輕重也在

　　把握火候

　　 美國對金融體系的監管改革是會對中國經濟造成影響的另一個值得關注的因素。6月17日由美國財長蓋特納和白宮首席經濟顧問薩默斯親自操刀的一份長達88頁的金融監管改革白皮書被美國總統奧巴馬公之于眾。金融衍生品的場外交易（OTC），以及信用違約掉期市場（CDS）等存在嚴重監管漏洞為代表的金融衍生品成為了此次金融改革的重點“照顧”對象。

　　 美國政府初步計劃對所有的標準化場外衍生品交易都進行清算處理，以消除其中的信用風險，從而幫助緩沖衍生品違約給金融市場帶來的沖擊。而對于有可能構成更大風險的非中央清算衍生品合約，政府將對相關的金融公司提出更高的、更保守的資本與保證金要求。在政府監管之下，證券經紀和交易商的責任標準；持有倉位信息以及金融企業的相關資產和其自身價值等都將更詳細、更透明。

　　 比對OTC立法監管更為嚴厲的是，7月16日美國司法部證實已經向多家華爾街金融巨頭發出了通知，以調查CDS可能存在的違背自由競爭行為。美國司法部要求CDS衍生品的大宗交易提供詳細的交易信息。調查焦點將集中在CDS交易者是否有利用自身條件來獲取對客戶的不公平優勢。CDS這個被視為此輪經濟危機“元兇”的金融衍生品將恐有“一劫”。

　　 然而無論是OTC還是CDS都只不過是美國規模龐大且風險巨大的金融衍生品市場中的一小部分，2008年，衍生品交易的規模竟然高達700萬億。而就是在對這一小部分的市場實施嚴厲監管時，美國政府還是給自己留下了回旋的余地。蓋特納一方面在對OTC市場表示嚴加管教，卻在另一方面透露財政部目前還沒有給場外衍生品交易制定出準確的定義，他們將有可能只是頒布一些“普遍原則”來界定適用于新的監管計劃的衍生品合約類別。同時，蓋特納多次強調不會禁止場外衍生品交易中的特殊化合約。而對于哪些類型合約屬于特殊化合約，蓋特納也沒有給出具體的說明。

　　 “此輪喊聲如此響亮的加強金融監管其最直接的作用就是將油價震懾到了60美元下方，暫時打消掉了通脹預期的抬頭。然而細節的缺少和內容的空洞最終都會使得監管的落實出現偏差。”中國國際經濟關系學會理事譚雅玲表示，“同時市場也不會被動接受監管。”

　　 據最新消息，控制著超過90%衍生品市場的摩根大通、美國銀行、花旗銀行和高盛集團在2009年上半年用于游說國會放棄加強金融監管的資金分別為310萬美元、146萬美元、300萬美元和130萬美元。如此巨大的投入必然期待著預想的回報。

　　 當前，經濟復蘇已經成為奧巴馬政府最大的政治，經濟政策出現的政治化傾向盡管與美國傳統的經濟思維相違背，而且顯然不會長久施行下去，但至少在目前是一種最明確的選擇。穩定的政策才能保證穩定的市場心態，并使處于底部形態的經濟迅速找到回升之路。奧巴馬政府的這種思維轉變，為中國經濟的復蘇也贏得了喘息時間。反過來，中國經濟的復蘇能夠確立，將為美國經濟的復蘇贏得新的喘息時間。現在以美國為代表的外部環境，正在趨于友好。

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